BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在 6 月 9 日发布的长文《Reality Test》中，给出了一套连锁推演：油价持续上行、AI 超级 IPO 集中登场、特朗普可能转向反 AI 竞选论述，三股力量叠加后，AI 股票泡沫可能被刺破，风险资产短线承压，加密货币也难独善其身。
他把石油和碳氢能源价格视作整个投资体系里最具反射性的变量。按他的判断，美伊战争导致霍尔木兹海峡通行受限，当前还能依赖库存和替代供给维持表面平衡，但若这种状态持续进入第二季度后段，第三季度现货能源和关键大宗商品价格可能明显走高。Hayes 认为，只有局面恶化到足够严重，特朗普与伊朗才可能达成协议，这意味着运输受限或许会延续到第三季度初。
油价上行，被他视为特朗普调整论述的前提
Hayes 的核心逻辑很直接。油价抬升会推高物价，选民不满会传导到选举压力，特朗普若在众议院选情上承压，就可能把矛头转向更容易制造声量的 AI 议题，包括数据中心建设、AI 监管和税收。他援引 Polymarket 的赔率称，共和党目前很可能失去众议院多数席位，虽然他认为通过选区重划，所需填补的席次可能从 19 席缩小到 11 席。
在 Hayes 看来，特朗普未必需要真正推动立法，只需要在竞选阶段释放强烈口头信号。文章提到，他可能承诺限制 AI 资本开支，并对 AI 公司征收超额利润税。市场未必会把��类表态理解成竞选策略，反而可能把它当成政策转向的前奏，进而触发 AI 板块抛售。
AI 债务融资规模，被他拿来解释比特币为何未继续猛涨
Hayes 还提出一个更受加密市场关注的判断：自 2022 年 11 月 ChatGPT 商业化以来，AI 产业通过债务融资吸走了大量美元流动性。依据 Perplexity 对公开披露数据的估算，AI 相关债务发行规模约为 1.5 万亿美元，而同期美国 M2 增幅也约为 1.5 万亿美元。他的结论很鲜明：新创造出来的美元，几乎都被 AI 板块吸收了，比特币自然难以获得更多增量资金推动。
他还写道，这轮 AI 融资狂潮的主力集中在 2025 年，1.5 万亿美元里有 1.3 万亿美元是在 2025 年以来发行，而比特币也恰好在 2025 年 10 月见顶。这一时间上的重合，被他视为流动性被 AI 资本开支虹吸的证据。如果 AI 股票转跌，信贷扩张也可能同步放缓，银行会收紧放贷，风险资产面临的就不只是估值回调，还会叠加信用收缩。
他列出三支“利箭”直指 AI 板块
第一支箭是能源成本。Hayes ��为，AI 数据中心依赖天然气等碳氢能源发电，油价上涨会直接推高 token 生产成本，压缩 Google、Anthropic、OpenAI 等公司的利润空间。若 token 使用量和盈利能力一起回落，市场就会重新审视数据中心资本开支是否还能维持。
第二支箭是 IPO 供给压力。文章提到，SpaceX 预计在 6 月上市，Anthropic 与 OpenAI 则传出可能在 9 月登场。Hayes 形容 SpaceX 的 IPO 结构像“低流通量、高 FDV 的迷因币”，估值约 1.8 万亿美元，定价约为 100 倍营收，仅释放 4% 至 5% 流通股。他警告，如果这类超级 IPO 上市后没有出现强势上涨，市场很可能把它解读为阶段性顶部信号。
第三支箭则是政治表态。按他的推演，若油价没有明显回落，围绕 AI 数据中心、就业冲击和监管成本的争论会在第三季度升温，特朗普的反 AI 言论将成为压制板块情绪的又一变量。
仓位已调整：清掉 AI 相关股票，保留 BTC 与 ETH
Hayes 透露，Maelstrom 基金目前已转向防御配置，股票部分重点持有美国上市能源生产商。他认为，不论战争迅速结束还是继续僵持，未来 3 到 6 个月油价大概率都会更高。
加密资产上，他已卖出 HYPE、NEAR、WLD，并因 Orchard Pool 漏洞出清 ZEC，当前核心持仓只剩下比特币和以太坊。他的判断是，如果 AI 泡沫破裂并引发金融危机，市场最初会先跌，随后可能迎来大规模流动性扩张，比特币或呈现先跌后涨的路径。同时，他也表示自己仍会通过衍生品进行战术性做空操作。