BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在 8 月 11 日发布的《Yen Quake》一文中表示，日元汇率与日本国债市场正在累积的压力，可能迫使美联储实施跨国汇率干预，并通过 FIMA 机制向市场投放美元、承接日本国债，形成变相扩表。他将这一过程称为「影子量化宽松」，并认为这会为比特币等稀缺风险资产注入新增流动性。
他认为，这可能成为打破加密市场当前盘整状态的核心宏观变量。
Hayes 提出的三条可能路径
Hayes 表示，目前日本和美国都维持「美元兑日元」不变，但双方都无法承受美元兑日元从 160 直接回到 90 这一所谓公平价位。他列出三种可能的发展路径。
第一种是日本央行加息。Hayes 认为，汇率本质上是利差交易。当前美元相对日元高出 2.75 个百分点，借入日元、换成美元并买入美国国库券，仍是一种正利差套利策略。如果日本央行快速加息并推动日元急升，一线交易机构将不得不迅速补仓。Hayes 形容，这会像「30 年前东京证券市场那样，用手机疯狂打电话」处理头寸。
第二种是日本企业和公共机构出售海外资产。Hayes 提到，日本最大退休基金 GPIF 的投资方针自 2014 年为支持安倍经济学开始转向，但 GPIF 目前持有 13 兆日元海外股票，若要卖回，需要数年时间。他还称，GPIF 内部已经出现分歧，部分资深主管认为，现在正是回归国内资产的时机。
第三种则是 Hayes 最看好的 FIMA 融资机制。他写道，美国财政部长贝森特上周已经采取行动，安排美国自 1998 年以来首次汇率干预，以支撑日元。按他的拆解，日本财务省可以先将持有的美国国债质押给美联储的 FIMA 计划，换取美元贷款；随后在外汇市场卖出美元、买入日元；再用换回的日元在国内市场买回日本国债和股票。
「影子 QE」在 Hayes 看来的四个结果
Hayes 认为，如果上述机制启动，会带来四项连锁结果。
- 第一，美联储通过 FIMA 计划创造美元并向市场注入资金，资产负债表会随着 FIMA 质押规模一同扩张。
- 第二，美元兑日元下跌，日元升值。
- 第三，日本国债收益率下行。
- 第四，随着日元回流，日本股市上涨。
他还指出，日本目前持有 1,143 亿美元美国国债，GPIF 另持有 230 亿美元，两者合计超过 1,370 亿美元，可作为 FIMA 合格抵押品。
作为对比，Hayes 提到疫情期间美联储大约印了 4 万亿美元，资产负债表从 2020 年扩张到 2021 年底。他直言：「他们印得越多，比特币就涨得越多。」
他对比特币的判断与短期提醒
尽管整体判断偏多，Hayes 也提醒，日元若在短期内快速升值，可能会先压缩加密市场空间。他把这一过程形容为，日元汇率波动率会下降，使日元套利交易在数年时间内有序退出。
在他看来，真正持续流向比特币的新增流动性，要等到美联储扩表信号正式落地之后才会出现。
Hayes 还透露，Maelstrom 目前已经「大量持有比特币」。不过他同时建议投资者保留现金仓位，等待 Warsh 召集 FIMA 小组并宣布规则调整的时点。
他说：「黄金与美元兑日元的走势会先给你讯号。」
文中提到的台湾视角
原文还提到，这类「影子 QE」对台湾的意义，在于台湾与日本贸易链联系紧密，日元回流亚洲往往会带动区域资产重估。若美元流动性真正扩张，台湾股市与当地加密货币市场也可能成为资金外溢的受益方。
文中同时回顾，美联储资产负债表扩张过去与比特币价格上行存在高度相关性，并举例称，2020 年到 2021 年间约 4 万亿美元的货币扩张，对应比特币从 3,000 美元升至接近 7 万美元的历史高点。