BitMEX 联合创始人、Maelstrom 首席投资官 Arthur Hayes 在 The Rollup 播客中表示，以太坊目前是其基金的第一大仓位，另外还配置了较小仓位的 EtherFi 和 Ethena。他在节目中把 ETH 定义为大市值加密资产里“最被讨厌”的一个，并称这正是其当前重仓的原因。
这期节目于 2026 年 9 月 14 日播出，时长约 8 分 39 秒。节目由 The Rollup 主持团队主持，内容中提及其中一位主持人为 Andy。根据文中利益声明，Hayes 明确表示，以太坊是其基金的第一大仓位，同时持有更小仓位的 ETHFI 和 ENA。他此前也曾公开持有比特币，并参与发行过自己的代币。文中涉及的目标价和宏观推演，均为其个人判断，不构成投资建议。
为什么把以太坊放在第一大仓位
在谈到组合配置时，主持人提到 Hayes 曾写过自己建立了“可能是有史以来最大的以太坊仓位”，并追问其论点、持有周期和组合结构。
Hayes 回应称：「以太坊是最被讨厌的大市值币。说到底，如果你想在比特币之外加上最大的风险，又不想担心哪天因为协议出问题一夜跌掉 75%，那就是以太坊。」
他还说：「谢天谢地，它是上一轮表现最差的大市值币，连 2021 年 5000 美元的历史高点都没突破。」在他看来，这种状态没有构成警示，反而让 ETH 在当前阶段具备更好的风险回报，因此成为其在这一轮流动性交易中的第一大仓位。
除 ETH 外，Hayes 提到，基金也配置了一些“同类型的标的”，但仓位要小得多，包括 EtherFi 和 Ethena。
按节目整理内容的解释，Hayes 这里所说的“风险回报”，核心逻辑不是以太坊在技术上最强，而是大市值币里已经充分上涨的标的，利好大多已经兑现；相较之下，以太坊在过去几年持续遭到质疑，价格仍未突破 2021 年约 5000 美元的历史高点，市场预期较低，下行空间在他看来相对有限，上行弹性仍然存在。
Hayes：更大规模扩表前，需要先有一场“真危机”
在节目后半段，讨论转向宏观和流动性时机。主持人提到，Hayes 在近期文章中把欧元兑日元视为一个关键观察指标，并追问为什么这一汇率能够提前反映美元流动性是否会加速释放。
主持人同时提到，美国财政部长贝森特一直在向市场释放信号，例如围绕长期国债回购的表述，问题在于市场究竟会停留在“买预期、卖事实”，还是会真的迎来足够多的实际放水。
对此，Hayes 表示，他当前加仓的前提，是押注美联储资产负债表会出现类似 2020 年和 2009 年那样的扩张。他说，美联储的资产负债表现在“确实在涨”，但与前几轮相比“根本不算疯”，这也是为什么比特币“只是从 6.3 万走到 8 万”。
随后，他给出自己的核心判断：「要绕过美联储资产负债表暴增的观感问题，你需要一场真危机。」
节目整理内容补充称，这里的“观感问题”，指的是如果没有危机作为掩护，美联储很难在政治层面为大规模扩表提供足够的解释空间。
他为什么盯着欧元兑日元
Hayes 认为，欧元兑日元这一货币对能够同时映射日元和欧元两边的压力，而这两条链条最终都可能把美国推向更快的货币投放。
日元一侧：日本卖出美元资产，美联储需要提供美元
在谈到日元这一侧时，Hayes 表示，在欧元兑日元这个货币对中，做多日元的一方包括日本政府养老投资基金、野村以及被称为“渡边太太”的日本散户资金。他说，这些资金之所以在卖，是因为日本政府要求他们这么做。
他的表述是，如果这些机构和资金真的去抛售手里的美元资产，那么美国方面就需要“借钱给他们”，让他们不必真正卖掉资产，而是通过回购抵押获得流动性。他把这一过程视为资产负债表扩张的一条支柱，并称这会推高日元。
节目整理部分解释说，这里的“渡边太太”是市场对日本家庭投资者的统称；而 Hayes 所说的机制，是日本机构将海外资产换回日元时，如果直接抛售美元资产，可能冲击美债市场，因此美联储通过互换额度等方式提供美元，避免其被迫出售资产。这个过程本身，也会带来美联储资产负债表的扩张。
欧元一侧：法国大银行与美国回购市场的关联
欧元这一边，Hayes 把焦点放在回购市场。他称，以法国巴黎银行、农业信贷银行、兴业银行为首的法国大型银行，占美国回购市场的 20%，并表示这一数据来自美国财政部。
他进一步称，如果欧元体系出问题，首先受到冲击的会是法国，因为日本投资者持有大量法国国债。在他的推演中，日本方面不会先抛售美国资产，而会优先卖出欧洲资产，其中就包括法国国债和法国银行债。
随着法国金融环境恶化，Hayes 认为，法国在现有欧元规则下不能合法印钱，但法国国内政治力量可能会走向另一条路。他在节目中用强烈措辞描述这种情景：新上台的法国政客会把优先级放在本国选民和法国债市上，而不是欧盟规则本身。
按他的说法，如果法国尝试在欧元框架内通过本国央行式操作来支撑债市，而这种做法又不被欧盟现行规则允许，法国与欧盟之间的张力会被迅速放大。Hayes 把这种局面称为“软性退出欧元区”，即名义上仍留在欧元体系内，但在货币和债市救助安排上事实上绕开统一规则。
欧元兑日元若跌到 140 或 120，他如何推演比特币路径
在价格推演部分，Hayes 进一步把上述逻辑落到具体汇率区间。他表示，如果欧元兑日元从 182 下跌到 140，甚至 120，法国银行体系会出现非常严重的问题，而这些问题“只能靠印钱解决”。
他同时强调，如果最终出现的是法国单方面为了稳定本国债市而释放货币，而资金又并非来自位于欧元体系中心的欧洲央行，那么这在他看来将意味着欧元统一性的终结。
Hayes 还说，在这种压力下，如果法国银行因为资本管制等风险遭遇抛售，它们可能被迫退出回购市场，把资本撤回本国。与此同时，美国方面也会继续通过各种技术性操作为回购市场提供支持。他提到，美联储在去年 12 月已经转向量化宽松，本质上是在为回购市场兜底，而回购市场又是美国短期国债融资的重要场所。按他的说法，现在大量发行短期国债的是贝森特，因此这些环节在他眼里属于“同一笔交易”。
基于这一整套推演，Hayes 认为，欧元兑日元这个汇率，正在提示市场美联储必须“非常非常快地增加货币供给”，而这才是比特币走向更高目标价的路径。
他的原话是：「这才是比特币走到 25 万、50 万美元的路径，不是贝森特在那儿说他要干什么就能到的。」
节目中的补充交锋
在这段讨论的最后，主持人接着 Hayes 的逻辑补充说，这样的政策路径在政治上也具备一定掩护，因为法国方面可以把资本回流解释为服务本国利益，美国也会跟进。
主持人随后提到 Hayes 给贝森特起的外号“水牛比尔·贝森特”，并问这个说法是否因为其大量发行短期国债。Hayes 回应称，这个外号来自《沉默的羔羊》里的角色“水牛比尔”，并用尖锐措辞批评美国制裁和美元体系的外溢约束。
整场播客里，Hayes 的主线很明确：在加密资产配置上，他当前最看重的是以太坊的仓位位置；在宏观层面，他押注真正推动下一轮更大流动性的，不是口头信号，而是一场足以为大规模扩表提供理由的现实危机。按他的判断，欧元兑日元会是观察这一过程是否逼近的关键数字之一。