白银市场操纵疑云：24小时暴跌15.75%，市值蒸发6000亿美元

2025年12月29日，白银市场遭遇剧烈抛售。价格在24小时内暴跌15.75%，市值蒸发近6000亿美元。对于不少市场观察者来说，这一轮下跌并非正常回调。分析师指出，历史模式正在重演，白银市场操纵的阴影再次浮现。

暴跌前的异动：实物需求推高价格

下跌之前，白银价格经历了一轮快速上涨。实物白银需求攀升，供应趋紧。按理说，这应该支撑价格走高。但涨势没持续多久，价格就被猛烈打压。市场上没有出现需求骤减的消息——抛售来自纸白银市场。

白银交易分为两个截然不同的市场：纸白银市场和实物白银市场。纸白银主要在COMEX等期货交易所交易，合约背后并不对应真实的银条。实物白银市场则涉及金属的实际交割。

当前COMEX纸白银价格约为每盎司70至73美元，但实物白银价格远高于此：日本约130美元，阿联酋约115美元，印度约110美元，上海80至85美元。每盎司10至60美元的溢价表明实物需求强劲而供应有限——在一个平衡市场中这种价差不该存在。

杠杆杠杆：400倍纸合约压垮价格

价差的根源在于纸白银市场的高杠杆。据估算，每一盎司实物白银背后对应着400盎司甚至更多的纸合约。当价格上涨过快时，纸市场上的卖盘可以迅速打压价格。近来保证金规则收紧，迫使大量交易者平仓，直接触发了这次崩盘。

这种模式并不新鲜。2008年至2016年间，摩根大通交易员因在黄金和白银期货市场使用幌骗（spoofing，即下达虚假订单操纵价格）被法庭认定有罪。2020年，该行支付了9.2亿美元罚款，了结贵金属市场操纵案。目前没有确凿证据表明同一批机构再次动手，但风险结构依然存在。

当前症结：纸杠杆更高、实物库存更低

与历史相比，当前纸白银的杠杆率更高，实物库存更低，大型银行仍持有巨量纸面头寸。每一次大涨几乎都遵循相同路径：实物需求推高价格，纸市场压力触发清算，价格被打压。本次市场走势与那一模式高度吻合。