Bankless 联合创始人 David Hoffman 在 5 月下旬卖出全部 ETH，三个半月后，这笔换仓的账面表现显著跑赢了以太坊。
TechFlowPost 刊文称，Hoffman 在 5 月 21 日发文表示，加密推特的氛围已经变了，他把最后一点 ETH 也卖掉了。到 6 月初，他在 X 上完整披露了换仓路径：清仓 ETH 后，资金分成两部分部署，一部分立即买入四个标的，另一部分留作定投，最终全部投向 LIT。
换仓路径：一半分散配置，一半押注 LIT
根据文中披露，第一批约 50% 的资金在卖出 ETH 后立即分配到 VVV、NEAR、ZEC 和 HYPE 四个标的。Hoffman 在推文中明确提到，买入 NEAR 时价格大约在 1.4 美元。
第二批约 50% 的资金原本被留作 DCA（定投）用途。按他的原话，这部分钱是「留着慢慢买一个还没涨起来的东西」。最终，这笔资金全部进入 LIT。LIT 是 Lighter 的代币，后者是一家基于 zkRollup 的链上永续合约交易所。
文章称，Hoffman 对 LIT 的买入逻辑很直接：交易所始终是加密行业最好的商业模式；Lighter 的回购速度约为 HYPE 的两倍；zk 电路允许用户无许可验证交易所是否遵守自身规则；同时，该产品延迟更低、费率结构更优，并支持更多资产，包括 Pre-IPO 市场。
当被问到「LIT 和 HYPE 怎么选」时，Hoffman 的回答是，LIT 既是 HYPE 的 Beta，也是它的 Alpha。到 6 月底，他还专门发文表示，后悔没有买更多 LIT。
五个标的，对应四条叙事主线
文中将这次换仓概括为一套清晰的投资框架：用 ZEC 押注隐私叙事，用 HYPE 和 LIT 押注链上衍生品赛道的结构性增长，用 NEAR 押注跨链基础设施和 AI Agent 叙事，用 VVV 押注去中心化 AI 推理。
五个标的覆盖四条叙事轨道，没有一条与以太坊 L1 估值直接相关。
成绩单：组合粗算收益约 90% 至 120%
文章将 Hoffman 披露持仓前后的价格进行对比。其卖出 ETH 的时间点在 5 月下旬，第一批建仓集中在 5 月底到 6 月初，LIT 的定投持续到 6 月中。以下以各资产在 6 月初的近似价格作为建仓基准，对比 9 月初的最新价格。
- ETH：卖出价约 2100 美元，当前约 2450 美元，涨幅约 17%。
- ZEC：建仓价约 540 美元，当前突破 1200 美元，涨幅超过 120%。文中提到，9 月 6 日盘中一度触及 1200 美元。其背后催化剂包括 Grayscale ZEC 现货 ETF（ZCSH）于 8 月 25 日在 NYSE Arca 上线，上线两周后 AUM 从 3 亿美元增至 4.6 亿美元，同时伴随 4600 万美元空头清算。
- HYPE：建仓价约 56 美元，当前约 87 美元，涨幅约 55%。9 月 6 日创下 89.54 美元历史新高。文章称，Hyperliquid 的代币销毁累计已超过 40 亿美元，日均协议收入维持在 226 万美元。
- LIT：定投均价区间约 1.5 至 2 美元，当前约 4.7 美元，涨幅约 135% 至 210%。9 月 5 日曾创下 4.95 美元历史新高。文中称，这是 Hoffman 仓位最重的单一标的，占总资金 50%，也是组合绝对收益的最大来源。
- NEAR：建仓价约 1.4 美元，当前约 2.37 美元，涨幅约 69%。
- VVV：建仓价约 16 至 18 美元，当前约 17 美元，基本持平。文章指出，6 月 3 日 VVV 曾触及 21.32 美元历史高点，这也是五个标的中表现最弱的一只。
按文中给出的简化假设，如果 50% 资金等权分配给 VVV、NEAR、ZEC、HYPE，每个标的占 12.5%，另一半资金全部配置 LIT，以中位数估算，整体组合收益率约在 90% 至 120% 之间。同期 ETH 涨幅约 17%，组合至少跑赢 ETH 70 个百分点。
为何跑赢：制度催化、收入能力和更高弹性
文章认为，这份成绩单的重点不只是单个币涨了多少，而是其选币逻辑在三个半月里被市场多次验证。
其中，ZEC 的上涨并非无迹可寻。文中写道，Grayscale 的 ETF 申请从去年 11 月起已进入 SEC 流程，8 月 25 日正式上线，只是把长期酝酿的制度变量兑现为价格。Hoffman 在 5 月买入时，ZEC 已经从年初 30 多美元涨到 500 多美元，他押注的是「ETF 尚未落地」这一时间窗口内，催化剂确定性高于短期价格风险。
至于 LIT，文章认为它比 HYPE 更值得拆解。当市场讨论 HYPE 如何成为链上的芝加哥商品交易所时，Hoffman 选择了一个更早期、市值更小、但产品结构可能更激进的竞争者。文中将其框架概括为：在同一赛道寻找弹性更高的 Beta，同时叠加更快回购、zk 验证带来的透明度溢价，以及更低费率可能带来的用户迁移空间。文章称，事后看，LIT 从底部到当前涨幅约 500%，验证了这一思路。
NEAR 在组合中的收益约 69%，排在第四。文章指出，结合当前 NEAR Intents 在 ZEC 行情中扮演的「收费站」角色，这一持仓结构可能形成了一条隐性的正反馈回路：ZEC 相关交易对占 NEAR Intents 总交易量接近 40%，ZEC 越涨，通过 Zashi 钱包和 NEAR Intents 产生的交易流量越大，NEAR Intents 的手续费收入越高，回购 NEAR 的力度也越强。
相比之下，VVV 是唯一没有明显兑现的仓位。文中称，Venice AI 作为去中心化 AI 推理平台的叙事在 6 月初短暂冲高后，没有延续新的催化，Hoffman 也没有公开加仓。
文章观点：市场价值重心正从 L1 估值转向应用层收入
TechFlowPost 认为，Hoffman 这份成绩单释放出的更重要信号，不是「谁涨得更多」，而是加密市场的价值重心正在从 L1 估值转向应用层收入。
按文中表述，Hoffman 卖出的 ETH 属于 L1 资产，其估值逻辑建立在网络效应、开发者生态和 gas 销毁机制上；而他买入的五个标的中，HYPE 和 LIT 的估值锚点是可验证的协议收入和回购，ZEC 的估值锚点是制度化需求，也就是 ETF，以及链上可观测的隐私使用数据，文中提到 shielded supply 占比；NEAR 的估值锚点是跨链结算层的交易量和手续费；VVV 的估值锚点则是 AI 推理服务的实际调用量。
这五个标的在文中的共同点是，它们的估值来自可被独立验证的链上活动数据，而不是对未来的叙事承诺。
文章最后提到，Hoffman 卖出 ETH 并不等于否定以太坊本身。他本人也表示，依然看好以太坊会赢。只是从这次换仓结果看，在流动性稀缺的市场里，市场给出更高回报的，确实是可验证的现金流和可量化的需求。