5 月 21 日，Bankless 联合创始人 David Hoffman 发文称，最近加密推特的氛围已经变了，他把最后一点 ETH 也卖掉了。作为过去六年以太坊生态中最高调的支持者之一，这次清仓很快引发关注。
三个半月后，从结果看，Hoffman 这次换仓成了赢家。
清仓 ETH 后，资金分成两部分部署
6 月初，Hoffman 在 X 上完整披露了自己的换仓路径。ETH 清仓后的资金被分成两部分。
第一部分约占总资金的 50%，在卖出 ETH 后立即分配到 4 个标的：VVV、NEAR、ZEC 和 HYPE。他在推文中明确提到，买入 NEAR 时的价格大约是 1.4 美元。
第二部分约占总资金的 50%，被他留作 DCA，也就是定投。他当时的原话是，留着慢慢买一个还没涨起来的东西。这部分资金最终全部进入 LIT，LIT 是 Lighter 这一基于 zkRollup 的链上永续合约交易所代币。
在 Hoffman 看来，LIT 的买入逻辑很直接：交易所一直是加密行业最好的商业模式；Lighter 的回购速度约为 HYPE 的两倍；zk 电路让用户可以无许可验证交易所是否遵守了自己的规则；产品延迟更低、费率结构更优，也支持更多资产，包括 Pre-IPO 市场。
当被问到「LIT 和 HYPE 怎么选」时，他给出的回答是，LIT 既是 HYPE 的 Beta，也是它的 Alpha。到 6 月底，他还专门发文表示后悔没有买更多 LIT。
五个标的，对应四条叙事轨道
从这次换仓的结构看，Hoffman 的思路相当清晰。
- ZEC 对应隐私叙事；
- HYPE 和 LIT 对应链上衍生品赛道的结构性增长；
- NEAR 对应跨链基础设施和 AI Agent 叙事；
- VVV 对应去中心化 AI 推理。
这 5 个标的覆盖了 4 条叙事轨道，而且没有一条是围绕以太坊 L1 估值展开的。
三个月成绩单：组合粗算收益约 90% 至 120%
文中对比了 Hoffman 披露持仓前后的价格变化。其卖出 ETH 的时间点在 5 月下旬，第一批建仓集中在 5 月底到 6 月初，LIT 的 DCA 则持续到 6 月中。以下以各资产在 6 月初的近似价格作为建仓基准，并与 9 月初的最新价格做对比。
ETH 的卖出价约为 2100 美元，当前约 2450 美元，涨幅约 17%。
ZEC 的建仓价约为 540 美元，当前已突破 1200 美元，涨幅超过 120%。文中提到，9 月 6 日当天 ZEC 一度触及 1200 美元，三个月完成翻倍。背后的催化剂包括 Grayscale ZEC 现货 ETF（ZCSH）于 8 月 25 日在 NYSE Arca 上线，上线两周后 AUM 从 3 亿美元增至 4.6 亿美元，同时还叠加了 4600 万美元的空头清算逼空行情。
HYPE 的建仓价约为 56 美元，当前约 87 美元，涨幅约 55%。9 月 6 日，HYPE 刷新历史新高至 89.54 美元。文中称，Hyperliquid 的代币销毁累计已超过 40 亿美元，日均协议收入维持在 226 万美元。
LIT 的建仓区间约为 1.5 至 2 美元，也就是其 DCA 均价，当前约为 4.7 美元，涨幅约 135% 至 210%。9 月 5 日，LIT 刷新历史新高至 4.95 美元。由于 LIT 占 Hoffman 总资金的 50%，也是他仓位最重的单一标的，因此它为整个组合带来了最大的绝对收益。
NEAR 的建仓价约为 1.4 美元，这一价格由 Hoffman 本人确认，当前约为 2.37 美元，涨幅约 69%。
VVV 的建仓价约为 16 至 18 美元。文中提到，6 月初 VVV 处于接近历史高点的区域，并在 6 月 3 日触及 21.32 美元的历史高点，当前约为 17 美元，基本持平。这也是 5 个标的中表现最弱的一个，同时也是 Hoffman 唯一没有公开加仓或表达遗憾的仓位。
按文中给出的粗略估算，若假设 50% 的资金等权分配给 VVV、NEAR、ZEC、HYPE，也就是每个标的各占 12.5%，另外 50% 配置给 LIT，以中位数估算，整个组合的收益率约为 90% 至 120%。同期 ETH 的涨幅约为 17%。
按这个口径计算，Hoffman 的组合至少跑赢 ETH 70 个百分点。
ZEC、LIT、NEAR 的表现各有支撑
文中认为，这份成绩单里更值得关注的，不是某一个标的到底涨了多少，而是 Hoffman 的选择逻辑在三个半月后被市场怎样反复验证。
ZEC 的上涨并非没有前兆。Grayscale 的 ETF 申请从去年 11 月起就已经进入 SEC 流程，8 月 25 日的正式上线，只是把长期酝酿中的制度变量转化成了价格表现。文中指出，Hoffman 在 5 月买入时，ZEC 已经从年初 30 多美元涨到 500 多美元，他选择在「已经涨了很多，但 ETF 还没落地」的窗口入场，本质上是在押注催化剂的确定性高于短期价格风险。
相比之下，LIT 的逻辑更值得拆开看。当市场都在讨论 HYPE 如何成为链上的芝加哥商品交易所时，Hoffman 选了一个更早期、市值更小、但产品结构可能更激进的竞争者。他的判断框架是，在同一条赛道中寻找弹性更高的 Beta，同时叠加回购速度更快、zk 验证带来的透明度溢价，以及更低费率可能推动用户迁移等结构性理由。文中回看称，LIT 从底部到当前涨幅约为 500%，这条思路得到了验证。
NEAR 的涨幅约为 69%，在整个组合中只排第 4，看上去并不算最亮眼。文中给出的观察是，NEAR Intents 在这轮 ZEC 行情里扮演了「收费站」角色，ZEC 相关交易对占 NEAR Intents 总交易量接近 40%。按这一说法，Hoffman 可能无意中搭建了一个自我强化的组合：ZEC 价格越高，通过 Zashi 钱包和 NEAR Intents 产生的交易流量越大，NEAR Intents 的手续费收入越高，回购 NEAR 的力度也越强。这让他买入的两个资产之间形成了一条隐性的正反馈链路。
VVV 则是这组持仓里唯一没有兑现的部分。文中称，Venice AI 作为去中心化 AI 推理平台的叙事在 6 月初短暂冲高后，缺乏持续催化，Hoffman 也没有公开继续加码。
文章观点：市场价值重心正从 L1 估值转向应用层收入
文章最后提出，Hoffman 这份成绩单释放出的信号，或许比「谁涨了多少」更值得追踪：加密市场的价值重心正在从 L1 估值转向应用层收入。
他卖出的 ETH 是一个 L1 资产，其估值逻辑建立在网络效应、开发者生态和 gas 销毁机制上；而他买入的 5 个标的里，HYPE 和 LIT 的估值锚点是可验证的协议收入与回购，ZEC 的估值锚点是制度化需求，也就是 ETF，以及链上可观测的隐私使用数据，例如 shielded supply 占比；NEAR 的估值锚点是跨链结算层的交易量和手续费；VVV 的估值锚点则是 AI 推理服务的实际调用量。
这 5 个标的的共同点在于，估值来自可以独立验证的链上活动数据，而不是对未来的叙事承诺。
文中也提到，Hoffman 卖掉 ETH 与他是否看好以太坊技术并不是一回事，他本人也表示，依然看好以太坊会赢。只是按文中的说法，在流动性稀缺的市场里，信仰本身不产生收益，真正带来收益的，是可验证的现金流和可量化的需求。