5 月 21 日，Bankless 联合创始人 David Hoffman 在 X 上表示，最近加密推特的氛围已经变了，他把最后一点 ETH 也卖掉了。三个半月后，按 PANews 文中披露的价格区间和持仓路径看，这次换仓成为一次显著跑赢 ETH 的交易。
清仓 ETH 后，资金分两批进入 5 个标的
6 月初，Hoffman 在 X 上完整披露了换仓路径。ETH 清仓后的资金被分成两部分部署。
第一批约 50% 的资金，在卖出 ETH 后立即分配到 4 个标的：VVV、NEAR、ZEC 和 HYPE。文中提到，他本人明确说过，买入 NEAR 时的价格大约是 1.4 美元。
第二批约 50% 的资金被留作 DCA，也就是定投用途。按他的原话，这笔钱是「留着慢慢买一个还没涨起来的东西」。这部分资金最后全部进入 LIT。LIT 是 Lighter 的代币，后者是一个基于 zkRollup 的链上永续合约交易所。
LIT 是他最重的单一仓位
关于为什么买 LIT，Hoffman 给出的逻辑很直接：交易所一直是加密行业最好的商业模式；Lighter 的回购速度约为 HYPE 的两倍；zk 电路让用户可以无许可验证交易所是否遵守自己的规则；产品延迟更低，费率结构更优，支持的资产范围也更广，包括 Pre-IPO 市场。
当被问到「LIT 和 HYPE 怎么选」时，他的回答是，LIT 既是 HYPE 的 Beta，也是它的 Alpha。到 6 月底，他还专门发文表示后悔没有买更多 LIT。
从组合结构看，这套框架很清晰：用 ZEC 押注隐私叙事，用 HYPE 和 LIT 押注链上衍生品赛道的结构性增长，用 NEAR 押注跨链基础设施和 AI Agent 叙事，用 VVV 押注去中心化 AI 推理。5 个标的对应 4 条叙事轨道，没有一条与以太坊 L1 估值直接相关。
按 6 月初建仓基准估算，组合收益约 90% 到 120%
文中以各资产在 6 月初的近似价格作为建仓基准，并与 9 月初的最新价格做对比。Hoffman 卖出 ETH 的时间点在 5 月下旬，第一批建仓发生在 5 月底到 6 月初，LIT 的 DCA 持续到 6 月中旬。
- ETH：卖出价约 2100 美元，当前约 2450 美元，涨幅约 17%。
- ZEC：建仓价约 540 美元，当前突破 1200 美元，涨幅超过 120%。
- HYPE：建仓价约 56 美元，当前约 87 美元，涨幅约 55%。
- LIT：DCA 均价约 1.5 至 2 美元，当前约 4.7 美元，涨幅约 135% 至 210%。
- NEAR：建仓价约 1.4 美元，当前约 2.37 美元，涨幅约 69%。
- VVV：建仓价约 16 至 18 美元，当前约 17 美元，基本持平。
其中，9 月 6 日 ZEC 盘中一度触及 1200 美元；HYPE 在 9 月 6 日刷新历史高点 89.54 美元；LIT 在 9 月 5 日创出 4.95 美元的新高。
文中给出的粗略估算是，假设 50% 的资金在 VVV、NEAR、ZEC、HYPE 之间等权分配，即每个标的各占 12.5%，另一半 50% 资金全部配置 LIT，那么按中位估计，整体组合收益率约在 90% 至 120% 之间。同期 ETH 涨幅约 17%，Hoffman 的组合至少跑赢 ETH 70 个百分点。
ZEC、HYPE、LIT 贡献了主要弹性
ZEC 的表现最强之一。文中写道，Grayscale ZEC 现货 ETF ZCSH 于 8 月 25 日在 NYSE Arca 上线，上线两周后，AUM 从 3 亿美元增至 4.6 亿美元。同时还叠加了 4600 万美元空头清算带来的逼空行情。PANews 认为，Hoffman 在 5 月买入 ZEC 时，实际是在押注催化剂落地的确定性。
HYPE 的涨幅约 55%。文中提到，Hyperliquid 的代币销毁累计已超过 40 亿美元，日均协议收入维持在 226 万美元水平。
LIT 是组合中最关键的仓位。由于它占总资金约 50%，对绝对收益的贡献也最大。PANews 文中认为，Hoffman 在 HYPE 之外选择 LIT，是在同一赛道内寻找弹性更高的标的，并叠加回购速度、zk 验证透明度和更低费率等结构性因素。文章同时提到，事后回看，LIT 从底部到当前涨了约 500%。
NEAR 与 ZEC 之间被认为存在隐性正反馈
NEAR 的收益约 69%，在组合中不算最突出，但文中给出了一层额外解释。按照 PANews 的表述，当前 NEAR Intents 在 ZEC 行情中扮演了「收费站」角色，ZEC 相关交易对占 NEAR Intents 总交易量近 40%。
基于这一点，文章认为，Hoffman 可能无意中构建了一个自我强化的组合：ZEC 越涨，通过 Zashi 钱包和 NEAR Intents 产生的交易流量越大，NEAR Intents 的手续费收入越高，回购 NEAR 的力度也越强。也就是说，他买入的两个资产之间，存在一条文中所说的隐性正反馈回路。
相比之下，VVV 是 5 个标的中表现最弱的一个。文章称，Venice AI 作为去中心化 AI 推理平台，在 6 月初短暂冲高后没有持续催化，而 Hoffman 也没有公开加仓，或像对 LIT 那样表达遗憾买少了。
文章提出的核心信号：价值重心从 L1 估值转向应用层收入
PANews 认为，这份成绩单更值得关注的地方，不只是哪个币涨得更多，而是 Hoffman 的选择逻辑在三个半月后被市场反复验证。
文中把这一逻辑概括为：加密市场的价值重心，正在从 L1 估值向应用层收入迁移。
被清仓的 ETH 是一个 L1 资产，它的估值逻辑建立在网络效应、开发者生态和 gas 销毁机制之上。与之相比，他买入的 5 个标的，估值锚点更偏向可被观察和验证的数据：
- HYPE 和 LIT，对应可验证的协议收入和回购；
- ZEC，对应制度化需求，也就是 ETF，以及链上可观测的隐私使用数据，包括 shielded supply 占比；
- NEAR，对应跨链结算层的交易量和手续费；
- VVV，对应 AI 推理服务的实际调用量。
文章总结称，这 5 个标的的共同点，是估值来自可被独立验证的链上活动数据，而不是对未来的叙事承诺。
文末还提到，Hoffman 卖掉 ETH 并不代表他否定以太坊。他自己说过，依然看好以太坊会赢。只是按照文章的解读，在流动性稀缺的市场里，信仰本身不产生收益，可验证的现金流和可量化的需求，才更容易成为收益来源。