北美数据中心建设仍在冲高，但约束条件已经变了。
Avanza Energy 的 Christopher Johnson 撰文称，下一阶段的行业竞争已从需求驱动彻底转向电网落地空间。文章援引多组 2026 年数据指出，北美八大主要市场上半年在建数据中心规模达到 7481 兆瓦（MW），同比增长 24.8%，刷新历史高位；与此同时，新进入规划管道的项目容量却连续三个季度下滑，显示既有项目正在被快速消化，而后续可并网资源越来越紧。
在作者看来，当全美核心枢纽可供预租的剩余容量只够约六个月消耗时，限制科技公司扩张的硬约束，已经从服务器采购转向电力供给能否真正落地并网。
在建规模创新高，但新项目补给在收缩
根据世邦魏理仕（CBRE）数据，北美八大主要市场 2026 年上半年在建数据中心规模达到 7481 兆瓦，超过 2024 年底创下的前高。
但仅在四个月前，Wood Mackenzie 报告了另一组方向相反的数据：新规划管道项目已连续三个季度下滑，2026 年第一季度单季下跌 19%。文章指出，这两组数据并不冲突，因为它们统计的是同一条建设管道的不同环节。
CBRE 统计的是已经破土动工的在建项目，Wood Mackenzie 统计的则是刚进入规划管道的新增项目。如果积压待建项目的消化速度快于新项目补充速度，一个市场就可能同时出现“在建规模创新高”和“新立项增速大跌”。作者认为，2026 年的数据正是这种情况。
目前，北美主要市场可供预租的剩余容量不足 1500 兆瓦。按当前需求消耗速度计算，这部分供给只相当于约六个月存量。
CBRE 数据中心研究主管 Gordon Dolven 在 2026 年上半年报告中表示：「下一阶段的增长瓶颈将不再由需求决定，而是取决于新增电力供给究竟能在何处真正落地并网。」
同一条管道的两端，反映的是供给稀缺
文章称，目前全部在建容量中，超过 80% 已被提前预租，高于一年前的 74.3%；与 2025 年底相比，市场空置率稳定在 1.4% 的低位。
分市场看，亚特兰大以接近 2900 兆瓦的在建规模，首次超过北弗吉尼亚，成为北美最活跃的数据中心建设市场。北弗吉尼亚在总存量上仍然领先，并以 467.7 兆瓦录得所有市场中最高净吸收量，但其空置率已降至 0.2%，计划于 2026 年交付的全部容量均已被预订，新的预租谈判已整体顺延至 2027 年。
租金也在同步上升。文章提到，各类部署规模的挂牌租金全面上涨，其中 3 至 10 兆瓦需求的中大型租户租金上涨 8.3%。作者据此认为，这不是需求疲软的市场，而是一个在为极度稀缺的供给重新定价的市场。
Wood Mackenzie 的数据从另一侧印证了这一点。2026 年第一季度，新公开披露的管道容量降至 36 吉瓦（GW），较上一季度下滑 19%，并延续了连续三个季度的放缓。
不过，同一份报告中的另一组数据也显示，这并非简单的行业降温。处于高级商务谈判阶段、也就是签署正式协议前最后阶段的容量，在单季度内从 37 吉瓦升至 107 吉瓦，接近增长两倍。已签署正式建设合同或供电协议的高确定性承诺容量升至 195 吉瓦，已披露项目资本开支总额也首次突破 1 万亿美元。
作者认为，一个单纯走弱的市场，不会如此快地推动既有规划管道成熟；更符合现实的解释是，旧项目在快速推进，新项目却在进入管道时受阻。
作者对早前判断作出修正
文章还对 Avanza Energy 此前的两项表述作出修正。
其一，团队曾在 2026 年 4 月关于数据中心建设热潮的报告中指出，美国在建容量出现自 2020 年以来首次同比下滑。作者这次表示，这一说法不够严谨。CBRE 的官方总结显示，在电力供应短缺导致工程延期、并于去年底短暂压制建设节奏后，新开工建设规模在随后强劲反弹 24.8%。
作者称，先前识别出的核心机制——电力瓶颈阻碍项目破土动工——仍然成立，变化在于此前积压延期的工程后来集中开工和交付，因此在统计图表上表现为一次创纪录的建设高峰。
其二，关于 PJM 2025 年 12 月容量拍卖的措辞也被修正。文章指出，该次拍卖实际上完成了出清，成交价格触及每兆瓦日 333.44 美元的无强迫停运容量（UCAP）价格上限；真正的问题在于，拍卖未能采购到满足电网可靠性指标的足够容量，形成 6623 兆瓦缺口。
PJM 将其定义为「整个区域输电组织历史上首次（包括固定资源要求区域在内）未能达到电网可靠性底线标准的拍卖」。作者认为，这一表述比简单说“未能出清”更准确，也更值得警惕。
PJM 连续两轮拍卖出现可靠性缺口
文章将焦点进一步转向 PJM 电网。
PJM 在 2026 年 7 月举行的 2028/29 交付年度容量拍卖中，采购了 138318 兆瓦 UCAP，并以每兆瓦日 325 美元的新价格上限出清，但距离电网可靠性要求仍有 6831 兆瓦缺口。PJM 表示：「这几次拍卖是 PJM 历史上首次出现全区域未能达成可靠性标准的情形。」
这意味着，PJM 已连续两次出现类似问题：2025 年 12 月缺口为 6623 兆瓦，七个月后扩大至 6831 兆瓦，即便第二次拍卖在更低价格上限下采购到了更多名义容量。
文章对比两次拍卖后指出，两次拍卖最终出清的总采购金额均为 164 亿美元。第二次拍卖以更低价格，即 325 美元对 333.44 美元，买到了更多容量，即 138318 兆瓦对 134479 兆瓦，但可靠性缺口反而扩大。
作者据此认为，行政性价格上限压低了出清价格，却没有解决物理层面的电力短缺。供给端响应也很有限：2026 年 7 月拍卖中，新增发电机组与扩容改造仅出清 525 兆瓦 UCAP，难以填补数千兆瓦缺口。
15 年兜底采购方案与 FERC 暂缓执行
在常规拍卖之外，PJM 于 2026 年 7 月 31 日向联邦能源监管委员会（FERC）提交了一项名为「可靠性兜底采购」的紧急申请，案号为 ER26-3380-000。
这项特殊长期采购计划期限为 15 年，采购规模对应此前累计出现的缺口。文章援引 PJM 的表述称，该计划旨在应对「前所未有的大规模新增电力负荷，尤其是数据中心的高速扩张」。申请设定的最高支付意愿为加权平均每兆瓦日 555 美元。
作者指出，这一数字并非随意设定。PJM 曾在移除价格上限后，对同一次拍卖进行模拟推演。结果显示，在无价格管制情形下，除 ComEd 区域因电网阻塞单独升至每兆瓦日 776.69 美元外，其余所有区域的实际出清价格均达到 554.72 美元。
PJM 同时提醒，这一模拟沿用了现有卖方报价，无法预测在完全无管制的真实拍卖中，卖方报价会如何变化。
文章认为，行政性价格上限并未降低缺口带来的真实财务成本，只是把这部分成本从年度现货拍卖中转移到一份 15 年期特殊长期合同中，而合同定价几乎落在无管制市场的均衡价格附近。
不过，FERC 并未完全照搬 PJM 的方案。
9 月 29 日，FERC 在原则上认可兜底采购的必要性，但将其生效日期推迟五个月至 2027 年 2 月 28 日，并附加退款条件，以便就三项被指可能「不公正且不合理」的核心争议展开进一步听证。这三项争议分别是成本分摊机制、输电资产所有者退出 PJM 的规则，以及向负荷服务实体征收的抵押品要求。文章提到，其中一家电力合作社面临的抵押金负担接近 20 亿美元。
PJM 随后撤回了原定于 9 月 30 日开启的竞标窗口。尽管其表示将在 10 月 29 日重新提交修改方案，但截至文章撰写时，新的竞标日程仍未确定。作者写道，原本用于解决「谁为电力短缺买单」的兜底方案，如今自身也陷入了一场持续五个月的法律与行政拉锯。
文章还提到，Avanza Energy 在 2026 年 7 月关于 12 月拍卖成本机制的研报中，曾拆解首笔缺口如何演变为 164 亿美元账单；而当前发生的情况，则是这一过程的延续：新的巨额账单再次出现，被包装成 15 年分期付款安排，而这项安排本身也已停摆。
“项目取消”叙事被夸大
文章还讨论了市场上流传较广的“项目取消”说法。
行业智库 Currence（前身为 Sightline Climate）在 2026 年 2 月报告称，在其追踪的约 140 个大型规划项目中，原定于 2026 年并网交付的数据中心容量至少达到 16 吉瓦，但其中仅约 5 吉瓦处于实际在建状态，剩余 11 吉瓦仍停留在早期纸面规划阶段，尚未破土动工。
Currence 评估认为，该管道中有 30% 至 50% 的容量面临无法在 2026 年内按期落地的风险。但文章同时指出，Currence 也给出了历史基准：2025 年同样有 26% 的预期交付容量发生延期，另有 10% 的项目被彻底推迟。
作者认为，与这一历史基准相比，30% 至 50% 的风险敞口意味着情况恶化，但不能直接等同于市场崩塌。
知名研究机构 SemiAnalysis 在反驳“2026 年半数项目取消”这一说法时，直接质疑了 5 吉瓦在建统计口径本身。其表述是：「仅仅统计排名前两位的超大规模云服务商，其实际在建容量就已经远远超过了 5 吉瓦。」
文章称，如果在建统计分母低估了现实建设体量，那么所谓面临风险的比例也会随之下降；而真正暴露在违约风险下的，主要是最早期、尚未破土动工的纸面规划项目，这也与 Wood Mackenzie 数据中收缩最快的那一层规划管道相对应。
作者据此给出的结论是，2026 年规划管道中确实会有相当比例的项目无法按原定时间表兑现，但工期延误并不等于项目取消，媒体标题将“延期”直接写成“取消”，放大了市场叙事。
竞争焦点已从需求转向供给落地
文章最后将三组数据放在一起观察：一组是创纪录的在建工程规模，一组是持续收缩的新规划项目，一组是 PJM 连续两次未能满足可靠性标准的容量拍卖。
作者认为，这三组数据共同指向同一个事实：行业正在以创纪录速度消化既有在建存量，但能够接续的新开工项目越来越少；与此同时，电网运营商已连续两次无法满足供电可靠性要求，只能尝试通过长期兜底采购和行政限价来处理结构性供给赤字。
在作者看来，可供预租的六个月存量并不意味着风险会立刻全面爆发，但它已经构成一个明确的倒计时信号。接下来真正决定市场走向的，不是表面上的建设繁荣，而是下一季度关于电力供给与并网落地的硬数据。
