当前比特币矿业正经历自协议诞生以来最复杂的结构性调整周期。尽管 BTC 价格维持在约 61,000 美元，全网算力接近 1 ZH/s、处于历史高位，矿工的盈利能力却持续恶化。生产成本、手续费收入、算力扩张与行业安全预算等多维度指标均显示，矿业已运行在盈亏平衡边缘，而 2028 年减半或将加速行业出清。
矿工盈利能力恶化：收入与成本双重挤压
从收入端看，理论测算在约 61,000 美元的比特币价格下，全网矿工理论日收入应约 7,800 万美元，但实际仅约 3,300 万美元，差距高达约 136%。与此同时，手续费收入持续低迷，目前日均约 22 万美元，远低于历史关系隐含的约 970 万美元。随着减半持续压缩新增发行，比特币矿业的收入结构尚未完成向手续费驱动的过渡，盈利压力日渐增大。
成本端同样不容乐观。2025 年比特币矿工总收入约 172 亿美元，其中仅电力成本便约 123 亿美元，占总收入的 71.5%；全球矿机硬件投资约 45 亿美元。综合测算，当前行业整体盈亏平衡价格约为 65,000 美元，意味着在目前 BTC 价格水平下，仅依赖挖矿业务已难以维持理想盈利水平。
2028 年减半加速行业洗牌，矿企转型成关键
预计 2028 年第四次减半后，比特币生产成本下沿将进一步升至约 93,289 美元。这将推动行业加速向少数资本雄厚、收入来源多元化的大型矿企集中。相比依赖区块奖励的传统矿工，拥有低成本电力资源、AI/HPC 算力托管业务以及更强资产负债表能力的机构化矿企，或将在新一轮周期中获得显著竞争优势。
一个明显的趋势是，越来越多的矿企正从单纯的比特币生产商转向基础设施运营商、能源运营商甚至 AI/HPC 算力基础设施提供商。矿业竞争的重点正逐渐从算力扩张转向商业模式升级。行业洗牌已经拉开序幕，2028 年减半或许不是终点，而是真正的拐点。
上述部分观点来自 BIT on Target 研究报告。
