标普首次对比特币财库公司评级
标普全球评级（S&P Global Ratings）近日为 Strategy（原 MicroStrategy，股票代码 MSTR）授予“B-”发行人信用评级，展望稳定。这是主流信用评级机构首次对一家比特币财库公司进行评级。标普在公告中表示，该评级反映了 Strategy 的“高比特币集中度、狭窄的业务重点、疲弱的风险调整后资本化以及低美元流动性”。公司 2025 年上半年报告了 81 亿美元的税前利润，几乎全部来自比特币持仓的增值。尽管资产负债表以比特币为主，但管理层通过审慎安排债务到期时间并主要采用股权融资来保持灵活性。评级意味着 Strategy 目前能够履行债务义务，但如果市场状况恶化，则面临显著的违约风险。
Strategy 实际上已成为一家比特币财库公司，通过股权和债务发行筹集资金来购买和持有比特币。其证券为投资者提供了资本结构中不同层次的比特币敞口。就在评级发布当天，创始人兼前首席执行官 Michael Saylor 宣布在 10 月 20 日至 26 日期间购买了 390 枚 BTC，花费约 4340 万美元，平均价格为 111,053 美元/枚。公司仍运营着一项小型 AI 驱动的分析业务，但大致处于盈亏平衡状态。
关键风险与评级依据
标普指出，截至 2025 年 6 月 30 日，Strategy 的风险调整后资本比率显著为负，原因是该机构在计算中从权益中扣除了比特币资产。2025 年上半年公司录得税前利润 81 亿美元，但同期运营现金流为负 3700 万美元。标普列举了多项关键风险：首先，货币错配——公司的比特币计价资产与美元计价的债务（利息、本金和优先股股息）之间存在严重不匹配；其次，网络安全风险——公司依赖托管方来保管其比特币，存在安全隐患。
Strategy 持有约 700 亿美元的比特币，同时有约 80 亿美元的可转换债务，大部分于 2028 年开始到期。年度优先股股息总额约 6.4 亿美元，公司计划通过增发普通股和优先股来筹集资金。尽管 Strategy 进入资本市场的能力是其核心优势，但标普警告称，比特币价格大幅下跌或投资者信心丧失可能会阻碍其再融资或支付股息的能力，从而可能迫使公司在“严重压低的价格”下出售比特币。
标普表示，如果市场准入减弱或债务管理风险上升，评级可能被下调；而升级的可能性不大，除非公司改善美元流动性或减少对可转换债务的依赖。
Saylor 的万亿美元终局计划
今年早些时候，Michael Saylor 在接受《Bitcoin Magazine》采访时阐述了一项雄心勃勃的计划：通过比特币重塑全球金融。他描述了一个“终局”场景，即 Strategy 积累万亿美元级别的比特币资产负债表，每年增长 20%-30%，并将其作为新全球信用系统的基础。核心在于规模：当企业资产负债表上持有足够多的比特币时，比特币的长期升值（历史上约为年化 21%）将放大资本基础。在此基础上，Saylor 认为发行比特币支持的信贷可以产生比传统法币债务高 2 到 4 个百分点的收益率，且通过超额抵押，这种系统甚至可能比 AAA 级债务更安全，同时推动更广泛的金融增长。
Saylor 的愿景延伸至信贷市场之外。随着比特币嵌入企业、银行、保险公司和主权财富基金，公开股票指数可能逐渐成为间接的比特币载体。这将有利于股票市场和公司资产负债表，同时为金融产品引入更高的收益率和更大的透明度。其影响广泛：储蓄账户可能获得 8%-10% 的收益（而非接近零），货币市场基金可能以比特币计价，保险产品可以围绕比特币抵押重新设计。
总体而言，标普的评级既承认了 Strategy 在利用比特币策略上的成功，也警示了其高度集中的持仓和美元流动性不足带来的脆弱性。而 Saylor 的长期愿景则展示了比特币作为企业财务核心资产可能引发的系统性变革。