国际清算银行（BIS）总裁巴布罗·埃尔南德斯（Pablo Hernandez）在周四公开演讲中警告，当前全球人工智能（AI）投资热潮正由不透明的债务和私募信贷推动。如果未来商业回报不及市场预期，金融稳定将面临实质风险。
他在 BIS 官方演讲中没有断言「AI 泡沫即将破裂」，但明确表示：「我并未说这是 AI 热潮必然的结局，但当前投资狂潮的规模与速度，以及市场对商业回报的期待，确实需要谨慎看待。」
五大科技公司2025至2026年计划投入逾1万亿美元
根据 BIS 引述的最新数据，全球 AI 相关投资正在快速扩大。
- 五大科技巨头 Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon 和 Apple，计划在 2025 至 2026 年向 AI 相关项目投入逾 1 万亿美元。
- Bridgewater 报告显示，Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon 4 家公司的合计市值约为 12 万亿美元，仅今年的 AI 基础设施支出就达到 6500 亿美元。
- 全球 AI 投资目前约为 5000 亿美元，预计到 2030 年将升至 3 万亿至 4 万亿美元。
埃尔南德斯指出，这些大型 AI 企业的资本支出已经超过其现金流，之间的缺口正由债务和私募信贷填补，形成一场巨头之间的「投资军备竞赛」。
回顾四次技术资本狂潮
BIS 总裁在演讲中提到，历史上多次重大技术突破都曾引发类似的资本扩张，而后续修正也都带来广泛经济影响。
- 1830 年代英国运河热，资本大量流入运河建设，最后多数运河未能产生足够运量。
- 1840 年代英国铁路热，铁路股票被炒到高位，泡沫破裂后银行大规模倒闭。
- 1920 年代电力革命，电力确实推动了生产率提升，但初期投资规模远超回报能力。
- 1990 年代末互联网泡沫，.com 公司估值脱离现实，2000 年泡沫破裂后股市蒸发数万亿美元。
埃尔南德斯说：「每一次都吸纳了超过最终回报所能证明的资本。每次随后的修正都具有经济全局影响。」
他同时强调，问题不在于技术本身。铁路、电力和互联网最终都成为现代经济的基础设施，AI 的潜力同样真实。BIS 也承认，AI 已在程序开发、顾问服务和专业写作等领域展现出可量化的生产率提升。真正需要关注的是，投资规模和扩张速度是否已经超出经济承载能力。
风险隐藏在复杂融资链条中
BIS 另一项重点警告指向资本链条的不透明性。晶片制造商 NVIDIA、AMD、Broadcom，超大型云服务供应商 Microsoft Azure、AWS、Google Cloud，以及 AI 初创公司之间，通过复杂融资安排彼此紧密连接，而这些结构本身难以定价，透明度也不足。
- 如果 AI 企业未来盈利预期落空，压力可能沿着资本链向后传导至晶片商和云服务商。
- 私募信贷市场的规模和集中度缺乏充分监管视角，风险积累难以及时察觉。
- 美国股票在全球股票市场中的占比过高，若 AI 相关股票出现集中下跌，可能通过投资组合和资产管理渠道向全球扩散。
埃尔南德斯还特别提到：「在某些司法管辖区，AI 相关出口带来的大量收益也可能助长本土资产泡沫，进一步恶化金融稳定风险。」
讲话提及对台湾和亚洲经济的启示
这场警告也被延伸到台湾与亚洲市场。报道指出，台湾处于全球 AI 硬件供应链核心位置，TSMC、联电、台达电、广达、纬创等企业均深度参与 NVIDIA 与 hyperscaler 的 AI 晶片和服务器供应链。
- 如果 AI 资本开支扩张放缓，台湾相关供应链订单可能同步收缩。
- 如果美国科技股大幅修正，可能通过外资持股与市场传导影响台股。
- 如果全球 AI 投资预期从 4 万亿美元回落到更保守的 2 万亿至 3 万亿美元，供应链资本开支计划也将面临重估。
报道将这一风险与 2022 年科技股修正，以及 2023 年 NVIDIA 财报带动的上涨周期作对比，并称台湾投资者和政策制定者应关注 BIS 所说的「投资军备竞赛」是否正走向不可持续阶段。
央行任务未变，但监测难度会提高
埃尔南德斯同时表示，AI 不会改变中央银行的核心任务，仍然是价格稳定与金融监管。不过，AI 的普及可能让全球经济更难解读和监测。自动化交易、AI 驱动的消费者行为变化，以及生产率数据失真，都可能削弱传统经济指标的敏感度。
他补充称，AI 最终会带来什么样的经济效果，取决于两个关键变量：收益能否被不同产业与群体广泛分享，以及政策制定者是否愿意同步投入人才培训、基础设施和竞争政策。