BIT 投研：2028 年减半不是终点，比特币矿业真正的洗牌才刚开始

当前矿业的盈利困境

据 BIT 投研报告，尽管比特币价格维持在约 61,000 美元，全网算力已接近 1 ZH/s 的历史高位，但矿工盈利能力正持续恶化。数据显示，在现有价格水平下，全网矿工理论日收入约为 7,800 万美元，而实际仅约 3,300 万美元，理论值较实际值高出约 136%。与此同时，手续费收入持续低迷，日均仅约 22 万美元，远低于历史关系隐含的约 970 万美元。这意味着矿工对区块奖励的依赖度极高，而减半将进一步压缩新增发行，导致盈利压力加剧。

收入结构与成本分析

2025 年数据显示，比特币矿工总收入约 172 亿美元，其中仅电力成本便约 123 亿美元，占总收入 71.5%；全球矿机硬件投资约 45 亿美元。综合测算，当前行业整体盈亏平衡价格约为 65,000 美元，意味着在 61,000 美元附近的价格下，仅依靠挖矿业务已难以维持理想盈利水平。矿工正被迫从单纯的比特币生产者转型为基础设施运营商、能源运营商以及 AI/HPC 算力基础设施提供商，竞争焦点从算力扩张转向商业模式升级。

2028 年减半后的行业洗牌

预计 2028 年减半后，比特币生产成本下沿将进一步升至约 93,289 美元，这将加速行业出清，使矿业向少数大型、资本实力雄厚且收入来源多元化的矿企集中。相比依赖区块奖励的传统矿工，拥有低成本电力资源、AI/HPC 算力托管业务以及更强资产负债表能力的机构化矿企，将在新一轮周期中获得更强竞争优势。上述观点来自 BIT on Target 报告。