宏观预期剧变：降息交易退潮
新冠疫情后，美国大规模财政刺激推升通胀，比特币在流动性泛滥的环境中强化了“对抗货币贬值”叙事。然而，随着机构资金深度介入，比特币定价逻辑正转向利率预期与资金流向。近期，比特币走弱并非基本面恶化，而是两大牛市驱动力同步衰减：降息预期黯淡与增量资金放缓。
2022年6月CPI触及9.1%后持续回落，至2024年9月降至2.4%，市场一度定价2025年约6次降息，为比特币提供关键支撑。但2024年底通胀预期重燃，市场大幅下修降息预期：2025年1月已接近零次；之后虽修复至2.6次，但2026年5月12日CPI录得3.8%，市场随即转为定价约1.8次加息。利率路径的剧变使比特币直面宏观压力。
不同于股票，比特币没有现金流，对利率高度敏感。当市场计入更高终端利率时，比特币往往率先承压。高通胀虽可部分转移至企业名义收入，却无法为比特币提供同等缓冲，因此利率预期的每一次上修都直接冲击其估值锚。
资金引擎熄火：ETF与Strategy动能衰减
比特币现货ETF是本轮牛市最核心的增量资金来源。自2023年获批预期升温以来，机构持续买入。但美联储鹰派转向后，资金流入戛然而止。进入2026年，ETF出现持续净流出；5月12日CPI数据发布后流出加剧，累计净流出约43亿美元，随后的15个交易日中有14日录得净卖出，机构避险情绪浓厚。
与此同时，Strategy与比特币ETF已合计配置约1100亿美元比特币，但Strategy的增持空间正逐步收窄，其作为第二大资金引擎的推力明显减弱。两大动力同时降温，令比特币反弹缺乏支撑。
BIT投研指出，比特币当前的困境源于宏观环境而非自身缺陷。短期来看，通胀高企将继续压制市场，比特币大概率维持震荡。但历史周期显示通胀终将回落，一旦降息预期重新修复，机构资金回流将带动比特币开启新一轮更具力度的修复行情。上述分析来自BIT on Target报告。
