截至 6 月 17 日，比特币长期持有者（LTH）净持仓升至 1496 万枚 BTC，较 3 月 27 日 的前高再多出约 2 万枚。链上分析师 Murphy 表示，这是比特币跌入本轮熊市以来，长期持有者净持仓第二次刷新纪录；按当前统计，全网约 75% 的流通筹码已落入长线持有者手中。
Murphy 将长期持有者定义为持币超过 155 天、不轻易换手的地址。在他的观察里，越来越多 BTC 正从短线交易者手中流向低频移动的钱包，筹码结构持续向长线持仓集中。
净持仓回升通常先于底部形成
Murphy 提到，过往几轮熊市中，市场底部往往出现在 LTH 净持仓开始回升之后。顺序很明确：先是长线持有者重新吸纳筹码、净持仓止跌回升，然后价格底部才逐步形成。也就是说，净持仓创出新高，本身更容易被部分链上分析师视作筑底信号，而非顶部警报。
这套逻辑对应的是市场情绪最弱的时候。长线持有者在悲观阶段继续收币，短线换手减少，浮动筹码下降，卖盘被慢慢吸收，价格真正企稳则常出现在这一过程之后。
上一轮曾三次创高，对应三轮派发
Murphy 也强调，创出新高并不自动等于底部已经确认。回看上一轮周期，LTH 净持仓总共出现过 3 次 新高，而每一次之后都伴随一轮明显派发，长期持有者重新把筹码释放回市场。
按他的说法，这三轮派发分别对应美联储释放加息预期、Luna 崩盘 与 FTX 倒闭 等关键时点。也正因如此，同样是净持仓创新高，若所处阶段、外部卖压与市场情绪不同，所传递出的信号也会不同。
观察重点落在派发规模是否收缩
Murphy 认为，判断熊市底部不能只看这是第几次创新高，更要看此前每一轮 LTH 派发的规模有没有呈现逐级下降。如果本轮派发量低于上一次，说明愿意在高位卖出的长线持有者正在减少，市场卖压可能逐步枯竭。
他的核心判断是，底部不应按“第几次创高”来计数，而应通过“卖压还剩多少”来衡量。就目前数据看，长期持有者持仓继续抬升，筹码集中度也已升至 75%，这组链上变化被他解读为熊市可能正在筑底的信号之一。