上周，比特币在数日内从 6.2 万美元快速升破 7.7 万美元，前期趁回调大举做空的资金遭遇挤压，衍生品市场爆仓金额达到 30 亿美元。对专业交易机构来说，这轮上涨带来的机会，并不一定来自押注币价方向。
根据链上数据追踪机构 Lookonchain 披露，Abraxas Capital、Fasanara Capital 和 Wintermute 等加密造市商与交易公司，已经在链上衍生品交易所 Hyperliquid 建立了数亿美元规模的永续合约空单。
数据显示，这 3 家机构合计持有 138,569 枚 ETH 空头仓位，按文中口径约合 3.38 亿美元；同时还持有 3,425 枚 BTC 空头仓位，约合 2.65 亿美元。
一手拿现货，一手做空合约
与此同时，区块链数据分析平台 Arkham Intelligence 的数据显示，Abraxas Capital 正在从中心化交易所提取大量现货资产。过去 4 天内，这家机构仅从币安提走的 ETH 就达到 73,872 枚，价值 1.73 亿美元。
这种同时持有现货、再卖出等值永续合约的做法，在金融市场通常被称为「期现套利」或「基差交易」。它是加密牛市中常见的低风险策略，核心不是判断涨跌，而是赚取永续合约的资金费率。
具体做法并不复杂。交易员买入现货加密资产的同时，在期货市场建立等值空单。两边仓位的涨跌互相对冲，币价波动带来的风险被大幅削弱，真正的收益则来自资金费率。也就是在市场整体偏多时，多头需要定期向空头支付费用，以平衡期现价差。
资金费率回升，套利窗口重新打开
根据 Coinglass 数据，目前各大交易所的比特币资金费率持续处于正值高位，约为每 8 小时 0.01%。Coinalyze 的数据则显示，比特币永续合约整体资金费率约为每小时 0.0109%，以太坊约为 0.0087%。按照文中说法，通过这类套利方式获得的年化回报可以达到高个位数，对管理上亿美元资金的机构而言，这是一笔可观且相对稳定的被动收益。
21Shares Capital Markets 表示，尽管比特币期现价差仍然偏高，但当前资金费率仍处于「正常水平」，说明这类交易依然具有吸引力，市场也尚未出现过热迹象。
加密数据协议 Aegis 给出的数字更具体。截至 8 月 24 日，比特币永续合约 30 天平均年化资金费率已经回升至 6.7%，7 天平均值则升至 8.7%。
回看过去几个月，这套策略几乎没有收益空间。Glassnode 数据显示，随着比特币从历史高点回落，叠加杠杆多头陆续平仓，今年 2 月到 7 月期间，比特币资金费率大多维持低迷，甚至一度转为负值。在这种情况下，多头不再向空头支付费用，期现套利失去主要收益来源；如果费率为负，持有空单的一方还需要倒贴成本。
到了本月，局面迅速反转。随着比特币猛烈反弹，做空杠杆仓位被高涨的币价强制平仓，资金费率重新转正，期现套利的收益空间也随之恢复。
这股套利需求并不只出现在 BTC 和 ETH 上。21Shares Capital Markets 还提到，当前主要加密资产中的基差交易机会都相对丰厚，SOL 也属于资金费率偏高、适合开展套利的资产之一。
机构仓位扩张，部分资金已不满足中性套利
这类交易热度也开始传导到传统金融市场。Glassnode 数据显示，芝商所（CME）比特币期货未平仓合约量在最近几周从约 8.7 万枚 BTC 大幅升至 12.2 万枚。
不过，CryptoQuant 的数据揭示了一个少见变化：CME 上的避险基金近期已经转为比特币期货净多头。按照期现套利的结构，这类机构通常会维持净空头仓位，因此这一变化意味着，至少有一部分机构投资者不再只满足于中性、低风险的套利模式，而是开始直接押注比特币继续上行。
以太坊市场的杠杆使用也在抬升。根据 Coinalyze 数据，尽管近期涨势看上去趋于平稳，ETH 永续合约总未平仓量仍升至 140 亿美元，创下数个月新高。
多头拥挤下，市场结构仍显脆弱
套利空间扩大，并不代表风险消失。加密交易员 @LLuciano_BTC 表示，虽然资金费率已经转正，但比特币近期却难以实现突破性上涨，这使当前结构显得较为脆弱。若市场在价格真正突破前就已明显偏向单边看多，一旦币价下跌，就容易引发多单连环爆仓；如果价格继续强势突破，则可能迫使空头追高回补。
另一位交易员 @misterrcrypto 也发出警告称，这轮上涨已经积累了过度拥挤的杠杆多单。一旦上行动能停滞，市场出现剧烈洗盘或深度回调的概率会明显增加，届时也可能打乱多空双方现有的套利布局。
从目前披露的数据看，在经历数个月资金费率低迷之后，正向资金费率的回归，已经让期现套利重新成为机构资金的重要交易方向。造市商、交易公司和部分传统金融机构正在同时扩大相关仓位，但在杠杆多头持续堆积的背景下，市场结构也变得更敏感。