撰文：Ashrith Rao
编译：Saoirse，Foresight News
比特币上周一度冲高至 81500 美元，带动市场情绪回暖，但多项数据同时显示，这轮行情对杠杆的依赖很高，趋势并不稳固。
7 天内，加密货币总市值从 2.21 万亿美元升至 2.64 万亿美元。根据 ChainCatcher 统计，日交易量从 400 亿美元放大至 1620 亿美元。安硕比特币信托看涨期权连续 3 个交易日成交量超过 100 万手，并创下 158 万手的历史新高。与此同时，25-Delta 看涨偏度自 2025 年 10 月以来首次转为正值，显示交易员对利好行情的押注明显加大。
但行情很快反转。随后，拉拉克岛遭到袭击。周日，伊朗为报复美国在霍尔木兹海峡附近打击伊朗火箭发射阵地的行动，向约旦境内一处美军据点发射导弹。
比特币自周日高点快速下挫，跌破 77000 美元，连带引发加密货币市值蒸发数十亿美元。约 4 亿美元多头杠杆仓位遭到强平。文中认为，地缘局势只是表层触发因素，真正的问题在于这轮所谓的「复苏」本身就缺乏稳固基础。
宏观环境先行转弱
在周末冲突发生前，美联储政策预期已经释放出偏紧信号。杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席 Kevin Warsh 表示，如果通胀无法回到 2% 目标，不排除继续加息。
市场随即作出反应。9 月加息概率升至 56.9%，2 年期美债收益率单日上行 12.8 个基点，报 4.36%。
这类宏观变化本就会压制风险资产，而伊朗袭击事件发生时，市场已经处在脆弱状态。围绕霍尔木兹海峡石油供应的担忧，又把油价推升至 90 美元每桶，通胀担忧重新抬头，避险需求增强，加息预期继续升温，美元也随之走强。波动率更高的加密资产首当其冲。
稳定币没有配合扩张
市场内部的数据同样没有给出强势确认。
文中提到，稳定币市值是衡量法币新资金流入加密生态最可靠的指标之一，但当前这一指标几乎没有明显变化，仅有 USDC 出现小幅增长。按照 ChainCatcher 的数据，这与 2024 至 2025 年那轮牛市中的稳定币扩张明显不同。当时 USDT 市值从 1200 亿美元增至 1960 亿美元。
换句话说，这轮上涨并非由新增资金推动，更像是存量资金借助杠杆重新配置仓位。
大户增持，散户离场
临近周末，加密恐惧与贪婪指数升至 62，处在贪婪区间。文中认为，比特币自低点反弹 31% 后，市场在阻力位集中做多，风险暴露也在增加。
链上持仓行为出现明显分化。不到 60 天内，大额持仓地址累计增持 46420 枚比特币，其中仅最近 7 天就买入约 39000 枚。相比之下，持有 0.1 至 1 枚比特币的普通投资者，其累积趋势评分达到 -0.982，接近全额卖出状态。
这意味着，大户仍在吸筹，中小投资者却在退出。文章据此认为，这并不能说明市场基础正在走强，而更像是大户借助拉升清洗后入场、信念不足的投资者。
接下来先看 ETF 资金和关键支撑
原文发布时，比特币价格约为 77600 美元。
根据 TradingView 数据，币价已经跌破 78000 至 82000 美元这一关键阻力区间。短期支撑位看 76000 美元至 77000 美元；如果该区域失守，价格可能下探 70000 美元至 72000 美元。
SoSoValue 数据显示，看跌期权买盘意愿仍然偏低，说明期权市场情绪尚未明显转空。接下来的真正考验，是美国市场开盘后，比特币 ETF 是否能够重新吸引资金流入。
此前，现货比特币 ETF 连续 9 个交易日录得大额净流入，但上周五转为 2.02 亿美元净流出。若这一趋势继续，文中认为，机构真实买盘可能并不充足。
文章还指出，当前行情由杠杆衍生品驱动，而不是现货需求主导。日均 1090 亿美元交易量虽然看上去活跃，但如果稳定币规模没有同步扩张，这样的成交放大并不代表资金面真正改善。因此，这轮上涨更可能只是短期脉冲，而不是 2024 年 8 月至 2025 年 10 月那种持续性资金流入所支撑的上行。
技术面仍偏多，但强度有限
TradingView 基于综合移动平均线、震荡指标和枢轴点给出的下周比特币技术分析，整体仍为买入信号，短期和长期指标也都指向买入。
InvestTech 的算法综合评级为「积极」，但对未来 1 至 6 周的展望仅为「弱积极」。
该机构表示：「比特币短期运行在近似水平震荡通道，预示行情将延续现有方向。下方支撑 63000 美元，上方阻力 80400 美元。成交量正向平衡，上涨日成交量更高、下跌日成交量萎缩，对币价形成支撑。经过前期大幅上涨，RSI 指标已经突破 70。」
InvestTech 还称：「币种上涨动能充足，存在继续上行的可能性。但对于大盘类资产而言，RSI 处于高位代表超买，存在回调风险。综合评估，短期技术面仅略微偏向利好。」
从原文给出的各项指标来看，期权和技术面仍未全面转空，但决定这轮反弹能否延续的关键，仍是现货资金是否回流，以及 76000 美元至 77000 美元支撑区间能否守住。