MarsBit 发布 Benson Sun（@BensonTWN）的市场分析称，8 月 22 日当周，BTC 大涨 24%，市场对牛市是否已经到来出现明显分歧。作者给出的判断很直接：接下来不只是牛市，而且可能是一轮大级别牛市。
BTC 与黄金同步走强，作者称定价逻辑正在变化
文章先从一组反常的跨资产表现切入。BTC 暴涨的同一周，黄金上涨 5.6%，Nasdaq 下跌 2.1%。作者指出，过去几年市场更习惯把 BTC 当成高 Beta 科技股来看待：美股 risk-on 时，BTC 往往跟涨；美股在流动性收缩阶段走弱时，BTC 通常跌得更快。
但这一次的表现并不一样。按照文中说法，8 月 17 日之后，BTC 与黄金同时转强，而 Nasdaq 基本留在原地。
作者列出的数据还显示，从 5 月开始，BTC 与黄金的 60 日相关系数一路上升，最高达到 0.636，逼近 2020 年 11 月 0.64 的历史高点，而长期中位数只有 0.12。与此同时，BTC 与 Nasdaq 的相关系数一路下降，最低触及 0.13，目前反弹至 0.22。
高黄金相关在历史上极少出现
文中把「BTC 与黄金相关系数站上 0.5」视为极罕见信号。自 BTC 有交易记录以来，符合这一条件的交易日仅占 2.2%。在本轮之前，历史上只有两段时期出现过，分别是 2020 年 8 月和 2022 年 10 月。
作者回顾称，2020 年 8 月正处在上一轮大牛市主升浪前夕。当时 BTC 仍在 10,000 至 12,000 美元附近横盘，几个月后突破前高，最终一路涨到 64,000 美元，最大收益达到 +458%。
2022 年 10 月的情况更曲折一些。文中称，当时 BTC 在 20,000 美元附近筑底，11 月又遭遇 FTX 倒闭冲击，价格被砸到 15,700 美元；但若从完整周期看，2022 年 10 月已经落在长期底部区。按当时信号价位计算，到后续 73K 高点的最大涨幅为 +276%。
文章据此认为，现在是历史上第三段 BTC 与黄金高度相关的时期。如果历史会押韵，当下可能就是牛市起涨点。
这一次与前两轮不同：黄金相关更高，美股相关更低
作者强调，本轮与前两轮还有一个关键差异。
2020 年那一轮，BTC 与 Nasdaq 的相关性中位数仍有 0.44，背景是全面 QE 环境，多数资产都被同一轮流动性推动上涨。到了 2022 年那一轮，BTC 与 Nasdaq 的相关性甚至高于与黄金的相关性，达到 0.62。
而这一次，BTC 与黄金的相关性突破 0.6，同时与 Nasdaq 的相关性降到 0.25 以下。作者称，这种组合在历史上从未出现过。
文中进一步写道，如果把相关性理解为市场正在用哪一套逻辑给 BTC 定价，那么在三段高黄金相关行情里，这一次是最接近「抗贬值硬资产」定价结构的一次。
作者提出底部区信号：回撤后金相关系数快速升破 0.4
文章还把 BTC 与黄金相关系数和周期位置放在一起观察。作者称，当 BTC 距离前高回撤超过 25% 后，若与黄金的 60 日相关系数从低位快速升破 0.4，历史上共出现 4 次：2018 年 12 月、2022 年 10 月、2024 年 9 月和 2026 年 6 月。
文中称，前三次信号事后都落在重要底部区附近。因此作者认为，如果历史再次押韵，57K 至 58K 很可能就是这一轮周期的底部区。
他也指出，这个现象本身值得注意。虽然 BTC 常被称为「数字黄金」，但从历史数据看，BTC 与 Nasdaq 相关系数的长期中位数为 0.45，而与黄金只有 0.12。换句话说，平时的 BTC 并不像黄金，更像一类高波动 beta 科技股。
针对为何每轮周期底部尾声，BTC 都会出现黄金相关性暴增，作者给出了自己的假说：市场里存在两类资金，一类把 BTC 当高风险成长股做交易，另一类则把它当作「对抗法币贬值」的长期标的。价格大跌过程中，前者往往更早离场；当价格跌入底部区域、筹码逐步转向长期持有者后，市场主导定价的逻辑也随之改变。于是，BTC 与黄金走势的同步性开始上升，「数字黄金」叙事也重新变得活跃。
Karma Index 被用来判断周期情绪
除了跨资产相关性，作者还引入 Karma Index 来判断市场情绪与周期位置。
文章介绍称，Karma Index 由 CoinKarma 开发，综合市场流动性、资金费率、链上成本、App 排名与搜索热度等 9 个维度，形成 0 至 100 的市场温度计，用于衡量大周期位置。其中，高于 80 代表过热，低于 20 代表极端恐慌。
按照文中描述，这次上涨之前，Karma Index 长时间处于低位，并多次跌进 20 以下的极端恐慌区，这种情绪特征与过往重要底部相近。
单周上涨超 20% 未必占优，但低情绪样本表现更强
文中统计，自 2017 年以来，「BTC 单周上涨超过 20%」共出现 28 次，包含这一次在内，之前已有 27 次。
作者称，在前 27 次样本中，如果在暴涨后追高，6 个月后的报酬中位数只有 +3.6%；若同期随机任选一个交易日买入，6 个月后的报酬中位数反而是 +13.9%。基于这组历史样本，作者认为「单周暴涨 20% 后追高」并没有优势。
但若把 Karma Index 纳入条件，结论会发生变化。文章称，在起涨前 60 天平均 Karma Index 低于 30 的情况下，符合条件的样本只剩 8 次，其中 6 胜 2 败，胜率升至 75%，6 个月报酬中位数也从 +3.6% 大幅提高到 +49.4%。
若 Nasdaq 未同步上涨，历史样本全部为正收益
作者接着把 Nasdaq 表现也放进筛选条件。在上述 8 次低情绪样本里，只有 3 次发生在 Nasdaq 同期没有上涨、但 BTC 仍单周涨超 20% 的情况下。
- 2018 年 12 月，6 个月后上涨 +124.3%
- 2019 年 5 月，6 个月后上涨 +30.2%
- 2023 年 10 月，6 个月后上涨 +93.7%
文中称，这三次分别对应熊市大底、主升浪起点和 ETF 牛市起跑线，6 个月后全部维持正报酬。
这一次，起涨前 60 天平均 Karma Index 只有 19.5，在包含本次的 9 个低情绪样本中排名第三低；而 BTC 暴涨的同期，Nasdaq 还下跌了 2.1%。作者据此判断，本轮也符合「长时间低情绪洗盘后，BTC 脱离 Nasdaq 独立暴涨」的结构，成为历史上的第 4 次。
作者总结两个信号都指向牛市初期
文章把前述数据合并后，给出两个核心判断。
第一，BTC 与黄金的联动升到了历史罕见的水平，而过去在大幅回撤后出现类似信号时，几乎都对应重要底部附近。
第二，Karma Index 显示这一轮洗盘已经相当充分。按照作者列举的历史样本，在市场情绪长期低迷后再出现暴涨，后续表现通常明显好于单纯在急涨后追高。
作者据此认为，一个信号反映跨资产定价，一个信号反映周期情绪，两者都支持当前处在牛市初期的判断。
文章还提到，很多人此刻不敢追涨，是因为 BTC 熊市持续过久，市场已经形成心理定锚。此前一段时间，美股和黄金持续上涨，BTC 却一路走弱，因此每一次反弹都容易被理解成离场机会，涨得越快，反而越让人犹豫。
不过按照作者的说法，如果把最近两周走势拉出来看，BTC 的相对强度已经明显改变，不仅强于美股，也跑赢黄金。
他还用 2018 年底举例称，当时不少投资者从 6,000 美元一路抄底，BTC 却继续跌到 3,000 美元，很多人在过程中心态失衡，等稍微回本就选择卖出。事后回看，那一轮更舒服的持仓区间其实是 BTC 从 3,000 多美元突然拉到 4,000 美元的阶段，虽然成本高于最低点，但后续主升段才刚开始，确定性也更高。
作者认为，现在的结构与彼时相似，历史上所有符合「黄金相关性高 + 脱离美股独立行情 + Karma Index 洗盘」的样本，全部都处在牛市主升段初期。
作者将本轮行情与美国债务、长债收益率和流动性联系起来
在讨论这轮牛市可能由什么驱动时，文章称，过去几轮 BTC 牛市的主要上涨燃料，更多来自减半叙事和美元流动性外溢。「数字黄金」虽然每轮都会被提及，但多数时候停留在题材层面，并没有真正成为市场主线。
这一次，作者认为情况可能不同。文中写道，最近 30 年期美债收益率一度升至 5.34%，创下 2007 年以来新高。收益率越高，代表投资者要求更高回报，才愿意把资金长期借给美国。
文章同时提到，美国当前背负接近 40 万亿美元债务。若利率长期维持高位，旧债到期后的再融资成本会继续抬升，利息支出推高赤字，政府又需要发行更多债券。
8 月 19 日与 9 月 4 日两组事件被视作市场敏感度变化的信号
作者写道，这些问题并非刚刚出现，但市场开始对它们变得更敏感。
根据文章，8 月 19 日，美国财政部宣布把长天期国债的流动性支持回购上限至少提高一倍。消息公布后，长债收益率回落，黄金和 BTC 同步大涨。文中称，市场很快把这一动作解读为，财政部愿意注入流动性，以维持长债市场正常运作。
到了 9 月 4 日，市场方向又反过来。文章称，当天美国非农新增就业 16.2 万人，远高于市场预期的 5.6 万人，升息概率一度被推到 65%。随后，美债收益率快速上升，美元走强，美股、黄金和 BTC 同时承压。
作者认为，若在几个月前，一份非农数据未必足以让全市场出现如此大的联动反应；但现在，市场显然开始高度关注美联储、长债收益率和流动性，整体神经已经绷紧。
文章列出两条可能被市场交易的路径
就美国债务问题如何映射到资产市场，作者提出两条可能的交易路径。
第一条是依靠 AI 提升生产力，让企业盈利和经济增长跑赢债务扩张，从而令债务占 GDP 的比重自然下降。文章把这一路径对应到 AI 股票。
第二条则是通过货币扩张和通胀，逐步稀释债务的实际价值。作者将这一条对应到黄金和 BTC。
文章称，过去几年市场已把大量资金押在第一条路，即 AI 带来的生产力革命。如果接下来市场把更多注意力重新放回债务、流动性与法币购买力，那么抗贬值交易可能再次回到市场中心。
作者进一步写道，这个问题覆盖的范围很广。全球所有持有现金、国债、养老金和法币资产的人，都要面对同一个问题：手里的钱在 10 年后还剩多少购买力。只要市场开始怀疑主权债务能否在不持续稀释货币的情况下扩张，资金就可能流向供给有限、无法被随意增发的资产。黄金是传统答案，BTC 正在成为另一个答案。
现货 ETF 被视为承接大额资金的合规入口
文章最后提到，过去即便机构认同 BTC 是数字黄金，仍然需要处理交易所、私钥、托管、合规和会计等一整套问题。而上一轮通过的现货 ETF，已经把这条配置路径真正打通。
按作者说法，如今资管公司、家族办公室、退休基金，甚至普通券商账户，都可以通过熟悉的金融工具直接配置 BTC。叙事并不新，但本轮多了一个能够承接大额资金的合规入口。
作者认为，这也是为什么本轮 BTC 与黄金的同步，比前两次更值得关注：黄金相关性来到历史罕见高位，Nasdaq 相关性却仍处低档。从上涨逻辑看，这可能是 BTC 历史上最接近黄金的一次。
文章最后判断，如果「对抗法币贬值」从过去每轮都会被炒作一次的题材，升级为下一阶段的市场主线，那么 BTC 面对的资金池将完全不同。若这一轮 BTC 开始承接全球资产配置中针对货币信用、主权债务和购买力下降的避险需求，那可能会是 BTC 历史上量级最大的一批资金。作者称，若这条宏观主线彻底展开，当前所见很可能只是大牛市的起点。