Deribit 约 160 亿美元比特币期权在 9 月 25 日 08:00 UTC 到期。这是今年规模最大的期权结算事件之一，约占当时平台 BTC 期权未平仓量的 37%。不过，市场并未出现部分交易员担心的大幅抛售，截至亚洲晚间，BTC 仍交投在约 84,100 至 84,300 美元。
到期规模大，但不等于现货卖压
报道提到，真正需要关注的变化，未必是「160 亿美元到期」这个数字本身，而是大型季度合约消失后，市场进入新的 Gamma 定位重建阶段。
Deribit 首席执行官 Luuk Strijers 提供的数据显示，这一轮到期的 BTC 期权名义规模约为 159 亿美元，其中 Call 约 94 亿美元，Put 约 65 亿美元，Put/Call 未平仓比例约为 0.69，整体仓位仍偏向 Call。
市场一度流传「160 亿美元期权到期可能引发巨震」，但这一数字代表的是合约名义价值，并不意味着 160 亿美元现货 BTC 会在同一时间被买卖。大量价外期权最终会直接失效，价内合约则按结算机制处理，因此不能把名义到期量直接理解为现货抛压。
按照 Deribit 规则，季度 BTC 期权会在季度最后一个星期五 08:00 UTC 到期，最终交割价格采用到期前 30 分钟 Deribit Index 的 TWAP。
BTC 守住 8.4 万美元，未向 7.5 万美元 Max Pain 靠拢
到期前，市场另一个焦点是本轮 BTC 期权的 Max Pain，大约位于 75,000 美元。但在到期前，BTC 一直维持在 83,000 至 85,000 美元附近，到期后也没有快速跌向 75,000 美元。
截至台北时间 9 月 25 日傍晚，CoinMarketCap 实时报价约为 84,100 美元。报道认为，这再次说明 Max Pain 并不是价格目标。Max Pain 只是基于期权未平仓头寸计算出的理论价位，对应的是让买方整体内含价值最低的位置；当现货价格与该价位相距较远时，并不存在价格必须在到期前向 Max Pain 靠拢的机制。
85,000 美元附近的 Positive Gamma 消失
相比 Max Pain，Gamma 可能更能解释 BTC 在到期前为何长时间停留在 84,000 至 85,000 美元附近。
9 月 24 日的市场数据显示，BTC 整体处于 Positive Gamma 状态，净 Gamma Exposure 约为 +3.95 亿美元，最大的正 Gamma 集中区大约位于 85,000 美元，Gamma Flip 则位于约 75,931 美元。
在 Positive Gamma 环境下，做市商为了维持 Delta 中性，通常会在价格上涨时卖出对冲、在价格下跌时买入对冲。这种交易机制会在一定程度上压制短线波动。因此，BTC 在大型到期前维持窄幅震荡，不一定代表市场风险下降，也可能部分来自做市商的对冲流量。
季度合约到期后，市场进入 Gamma 重置阶段
当前最大的结构性变化，是约占 Deribit BTC 期权未平仓量 37% 的季度合约一次性到期。随着这些合约消失，原本附着在相关头寸上的 Delta、Gamma 以及做市商对冲需求，也会一并消失，或被展期到 10 月和 12 月合约。
报道指出，所谓「Gamma 重置」，并不代表 BTC 一定会上涨，而是原本限制价格波动的一大批期权头寸已被清除，市场需要重新建立新的 Call、Put 与 Gamma 分布。
Economic Times 对本轮到期的分析也提到，季度到期后，大量头寸消失或转仓，市场对下一波现货买卖的反应可能因此改变。
后续观察重点转向 10 月和 12 月仓位
到期前，大量 Call 未平仓量集中在 85,000、90,000、95,000 和 100,000 美元附近，其中 90,000 至 100,000 美元被视为重要的上方仓位区。
接下来更值得观察的，不再是已经失去意义的 9 月 Max Pain，而是新的 10 月和 12 月期权仓位会在哪些价格重新建立。
如果新的正 Gamma 再次集中在 85,000 美元附近，BTC 可能继续维持区间震荡；如果 Gamma 压制明显下降，同时现货需求增加，波动率可能重新放大。反过来，若新仓位逐步转向 Put、防御性对冲增加，Gamma 重置同样可能放大下行波动。
160 亿美元期权到期后，BTC 没有崩跌，只能说明大型结算本身没有形成直接卖压，不能单独确认下一步方向。接下来更关键的信号，是到期后重新建立的期权未平仓量、Gamma 分布，以及现货资金能否让 BTC 站稳 85,000 美元。