比特币自 10 月约 126,080 美元的历史高点回落至近期 6 万美元出头，累计跌幅接近 50%，市场情绪也随之承压。不过，来自 VanEck 和 CryptoQuant 的两份研究认为，这轮下跌仍更接近比特币过往周期中的常见阶段，而不是对既有市场结构的偏离。
VanEck：当前回撤与四年减半周期相符
根据资产管理公司 VanEck 周四发布的报告，比特币当前的疲弱走势与该资产历史上的四年减半周期一致。减半机制会周期性地削减矿工区块奖励，压缩新增供应，而在 VanEck 看来，这一机制之后出现的熊市阶段，本身就是比特币市场结构中反复出现的一部分。
VanEck 在报告中表示，这次回落应被视为周期性特征的再次出现，而不是比特币运行逻辑发生了变化。
GEO 框架：三项信号中两项中性，生态杠杆偏建设性
VanEck 使用的 GEO 框架跟踪三项指标，分别是全球流动性、生态杠杆和链上活动。按照该机构目前的判断，这三项信号中有两项处于中性区间，生态杠杆则处于建设性区间。
VanEck 认为，这样的组合已经显示出市场正在形成早期底部信号，也意味着投资者或许可以开始分批建立仓位。
CryptoQuant：长期持有者承受的未实现亏损更深
区块链分析公司 CryptoQuant 的独立研究给出了相近方向的观察。该机构分析师指出，从调整后的净未实现利润/亏损（NUPL）数据来看，比特币长期持有者当前承受的未实现亏损，已经比整体市场更深。
报道提到，长期持有者通常被视为市场中最稳定、对亏损容忍度最高的一类参与者。分析师 MorenoDV 本周表示，「长期持有者比市场平均水平承受更深亏损」这一现象，在此前每一次主要周期底部都曾出现。
尚不能过早认定已经见底
不过，CryptoQuant 同时提醒，不应过早宣布市场已经触底。该机构指出，在以往周期中，上述长期持有者指标在真正见底前，曾跌入更深的负值极端区域，而当前读数还没有达到那个位置。
这意味着，比特币仍可能再经历一次明显的恐慌性下挫；但如果机构需求更强，且持币者结构比过去更具韧性，那么这一轮周期也可能在较以往更小的损伤下完成筑底。
两份报告的共同结论
综合 VanEck 和 CryptoQuant 的判断，当前比特币市场按历史标准看已承受明显压力，但还没有达到过去几轮周期底部曾出现的极端状态。换句话说，市场表现与过往熊市阶段存在相似性，底部信号开始出现，但是否已经走到真正低点，研究机构并未给出确定结论。