比特币在撰稿时交投于64000 美元附近，较本轮周期高点已回落近 50%。不过，与以往周期相比，这一回撤幅度仍相对温和。2025 年的上涨行情主要由 ETF 资金流入、减半后的市场动能以及机构需求回暖推动，价格在 2025 年 10 月一度升至126000 美元以上的历史新高。此后走势持续转弱，但市场对这轮下跌究竟意味着什么，至今没有统一结论。
一部分机构认为，比特币可能已在上个月完成本轮周期底部。以 Standard Chartered 为代表的偏多机构指出，现货 ETF 与企业财库配置带来的结构性需求，以及长期资本流动改善，都在降低更深回撤出现的概率。但另一部分分析师仍持谨慎态度，认为比特币虽然可能已进入熊市后段，却还未出现足以确认见底的信号。
谨慎派：宏观与流动性仍主导下行风险
Hilbert Capital 首席投资官 Russell Thomson 对 Cointelegraph 表示，他仍认为比特币处于下行周期中，在形成更稳固底部之前，大概率还会跌破近期低点。在他看来，当前市场结构依然主要由全球宏观环境和流动性驱动，而不是加密市场内部信号主导。
Thomson 预计，比特币可能先回测56000 至 52000 美元区间，也就是 2024 年夏季低点附近；若抛压继续扩大，价格还有可能进一步下探至40000 至 45000 美元，这一带对应他所说的 2024 年初市场结构中的前期整理区域。
在时间维度上，他认为比特币整体四年周期节奏大体仍然有效，潜在低点可能落在2026 年 10 月前后。但他同时强调，宏观政策变化可能让底部提前出现。例如，美联储降息，或美国《CLARITY Act》获得通过，都可能改变时间表。
Thomson 还指出，机构资金并没有让比特币摆脱宏观周期，反而加深了它对全球流动性条件的敏感度，使其越来越像一种“高 Beta 宏观资产”，而非相对独立的加密原生资产。Citibank 分析师也表达了相似判断，并在 7 月 1 日将比特币 12 个月目标价从112000 美元下调至82000 美元，理由是比特币与风险资产及宏观流动性的相关性正在增强，而非减弱。
中性偏多派：熊市后段特征已现，但底部尚未确认
Bitwise 欧洲研究主管 André Dragosch 的看法相对积极，但同样保留谨慎。他表示，当前环境更像是“熊市后段”，多项指标都显示下行动能正在衰竭。他提到，市场情绪已经恶化到接近 2022 年 FTX 崩盘后的水平，而这种极端悲观通常意味着卖压接近衰竭。
不过，Dragosch 并不认为周期低点已经被正式确认。他表示，自己“不认为最终底部已经出现，但很可能已经非常接近”，原因在于没有任何单一指标能够可靠识别周期底部。换句话说，即便估值和情绪接近极限，市场仍可能需要更多时间完成确认。
他还提到，ETF 与机构参与带来了结构性变化。随着场外交易占比上升，部分历史周期指标的参考价值正在下降。尽管如此，他认为在当前价位下，比特币的下行风险正变得越来越有限；如果宏观环境趋稳，未来几个月比特币甚至可能跑赢人工智能相关股票。
Galaxy Research 在 6 月也提出，传统周期信号尚未完全重置，因此不能排除进一步下探的可能。按照其基准情景，比特币可能跌至40000 至 46000 美元区间，具体取决于流动性和宏观条件如何演变。
结构派：真正的问题不是“何时见底”
Bitunix 交易所分析师 Dean Chen 给出了更偏结构性的解释。他认为，比特币仍处于下行阶段，但这轮下跌越来越不是由加密市场内部结构决定，而是由全球流动性竞争所定义。自 2024 年美国现货比特币 ETF 获批后，ETF 形成了更稳定的机构买盘，也让比特币拥有了更牢固的结构性资金基础。
不过，在 Chen 看来，比特币如今要面对的不只是自身周期，而是与人工智能、股票市场等全球主要资本叙事直接竞争边际流动性。他表示，当前更大的挑战并不在于比特币本身，而在于全球资本正持续流向 AI 基础设施、股票以及其他高增长机会。
基于这一判断，Chen 认为，市场提出“比特币何时见底”本身可能就是错误问题。更重要的问题应当是：加密资产何时会重新成为全球风险资本最具吸引力的去向。这意味着，传统的底部判断框架正在失去完整解释力。
他同时指出，衍生品市场在本轮价格发现中的作用明显强于过去几个周期，资金费率与未平仓合约对短期波动的影响越来越大。也因此，比特币未必会出现过去那种清晰的 V 形反转，更可能经历一段较长时间的结构性筑底。
“周期底部”定义本身正在变化
从这些分歧可以看出，当前争论已经不只是价格目标不同，而是市场对“周期底部”这一概念本身也出现了不同理解。Thomson 认为，比特币仍深处由宏观流动性驱动的下行周期；Dragosch 认为，熊市后段的衰竭信号已经出现，但仍缺少最终确认；Chen 则强调，比特币已被纳入更大的全球资本配置框架，传统见底模型越来越难以单独适用。
这也意味着，在 ETF、宏观流动性和全球资本轮动共同塑造的新市场环境中，比特币本轮周期的“底部”可能不再是一个单点时刻，而更像是一段拉长的估值重建过程。对于交易者和机构而言，接下来不仅要观察价格是否跌破关键支撑，更要关注流动性、政策与跨市场资金流向是否出现实质变化。