Bitmine 即将触及其自设的 ETH 持仓上限。10 月 7 日，Bitmine 董事长 Tom Lee 在新加坡 Token2049 大会上表示，公司持有的 ETH 达到总供应量的 5% 后将停止买入，5% 是硬上限。
据 Bitmine 披露，截至 10 月 4 日，公司持有 6,016,414 枚 ETH，约占总供应量的 4.9%。距离 5% 上限已不足 10 万枚。按公司近期买入节奏估算，大约一个半月即可买满。
这意味着，过去一年多 ETH 市场上最稳定的买家之一即将退出持续买入。与此同时，ETH 现货 ETF 近期持续流出，10 月 7 日至 8 日 ETH 累计下跌约 8.2%。Bitmine 停手后，市场能否自行承接新增供给，成为眼下的焦点。
Bitmine 一度吸收七成新增 ETH
Bitmine 自 2025 年 6 月 30 日启动 ETH 金库策略后，基本保持每周买入。公司将持有 ETH 总供应量 5% 的目标称为「5% 炼金术」。
Tom Lee 表示，公司最初认为完成这一目标需要 5 年，结果只用了一年多。建仓最快时，Bitmine 单周买入量一度超过 10 万枚 ETH。自今年 5 月起，公司主动放慢节奏，单周买入量降至数万枚，近几周又进一步降到约 1.5 万枚。即便如此，2026 年以来 Bitmine 累计增持的 ETH 仍已超过 100 万枚。
据 SoSoValue 数据，截至 10 月 8 日，美国 ETH 现货 ETF 总资产净值约为 156.4 亿美元，约占 ETH 市值的 5.17%。Bitmine 一家的持仓占比约为 4.9%，规模已经接近全部美国 ETH 现货 ETF 的总和。
这部分买盘的重要性，需要放在 ETH 的供给变化中观察。以太坊转向权益证明后，新增 ETH 以奖励形式发放给质押者，发行量会随着全网质押规模扩大而增加。另一边，用户支付的基础手续费会被销毁。2024 年 Dencun 升级后，二层网络手续费明显下降，ETH 销毁量随之减少，网络重新回到净增发状态。
据 ultrasound.money 数据，过去 7 日 ETH 新增发行 20,876 枚，销毁 655 枚，日均新增约 2,980 枚，按文中价格口径约合 722 万美元，年化供应增长率约为 0.86%。
Bitmine 公告显示，上周公司在市场上买入 15,112 枚 ETH，约为同期新增发行量的 72%。换句话说，近一段时间里，ETH 每天新增供给中约有七成被 Bitmine 吸收。
即便如此，这股买盘也没有托住价格。文中提到，2025 年 10 月 ETH 见顶后，加密市场进入熊市；虽然三季度 ETH 曾出现较明显反弹，但进入 10 月后再度走弱，近一年跌幅仍超过 40%。
5% 上限确定后，Bitmine 可能由买方转向卖方
5% 并非 Bitmine 一开始就明确设定的硬上限。Tom Lee 此前接受采访时曾表示，如果以太坊应用继续扩展、更多企业开始持有 ETH，持有超过 5% 也有合理性，公司可能在 2027 年重新评估这一问题。
Lee 当时还提到，Bitmine 每年约 3 亿美元的质押收入，足以覆盖 9.5% A 系列优先股每年 3,000 万至 3,500 万美元的股息，因此公司没有因资金需求而卖出 ETH 的理由。
现在 Lee 的表态已经收紧。他表示，5% 是硬上限，公司不会持有超过这一比例的 ETH。在他看来，设定硬上限后，股东不必担心公司继续融资买币，BMNR 在上涨行情中也更有机会跑赢 ETH。
这一说法与 Bitmine 近一年的处境有关。对金库公司来说，一旦股价跌破所持资产价值，继续通过增发股票买币就会稀释每股对应的 ETH。Bitmine 今年已经回购 2,100 万股，Lee 在公告中称，这是加密金库公司有史以来规模最大的股票回购。
有加密 KOL 认为，硬上限消除了 BMNR 的股权稀释隐患，Lee 对这一判断表示认同。对 ETH 市场来说，这意味着一个持续买家的退出已基本确定。
不过，停止买入并不代表 Bitmine 的持仓会完全静止。Tom Lee 还提到，达到 5% 后，公司可以卖出收到的质押奖励，以维持持仓占比。
据 Bitmine 公告，截至 10 月 4 日，公司已质押 5,067,309 枚 ETH，占总持仓的 84%，7 日年化收益率为 2.63%，预计年化质押收入约为 3.63 亿美元。按这一口径推算，Bitmine 每年可获得约 13.3 万枚 ETH 奖励。
ETH 总供应本身也在增长。按文中数据，每年净增约 105 万枚，其中 5% 约为 5.3 万枚，Bitmine 可以保留这部分而不突破上限。若要把持仓占比维持在 5%，公司每年可能需要卖出约 8 万枚质押奖励。
从规模看，8 万枚 ETH 按当前价格约合 2 亿美元，日均不到 60 万美元，对市场的直接冲击有限。变化更关键的地方在于方向：Bitmine 可能从一个每周吸收七成新增供给的买家，转为持续释放少量 ETH 的卖方。
至于本金，Lee 此前表示，公司没有出售核心持仓的必要。已质押的约 507 万枚 ETH 仍在持续产生收益。
ETF、交易所和其他机构暂未显著接棒
Bitmine 接近离场后，市场自然会寻找新的承接方，但目前几条主要需求渠道都没有明显补位迹象。
先看 ETF。SoSoValue 数据显示，伴随 ETH 反弹，8 月和 9 月 ETH 现货 ETF 曾连续两个月录得净流入，但进入 10 月后转为净流出。自 9 月 29 日起，ETF 已连续 8 个交易日净流出，累计约 6.41 亿美元，其中 10 月以来净流出 5.79 亿美元。
Tom Lee 发言前后几天，流出尤为明显。10 月 6 日单日净流出 2.02 亿美元，几乎全部来自贝莱德旗下 ETHA；10 月 7 日和 8 日又分别流出 1.61 亿美元和 7,254 万美元。
交易所数据也呈现类似方向。根据币安储备金证明，9 月用户 ETH 余额下降 4.61%，约合 4.99 亿美元；同期用户 BTC 持仓增加约 5.37 亿美元。
其他 ETH 金库公司也难以立刻接棒。当股价低于持币价值时，依靠增发买币的模式很难持续。以第二大 ETH 金库公司 SharpLink 为例，今年 6 月 ETH 处于低位时，公司仅买入约 5,000 枚 ETH，这也是其 8 个月来的首次增持。
此后 SharpLink 的持仓增长主要来自质押奖励。Lookonchain 监测显示，截至 9 月底，SharpLink 持有约 89.21 万枚 ETH，累计获得质押奖励 2.79 万枚。
不过在本月初，Lee 也提到，以太坊金库公司目前合计持有 ETH 供应量的 7%，本轮周期内这一比例可能升至 15%。按这一说法计算，在 Bitmine 停止买入后，其他机构仍需买入约 980 万枚 ETH。
质押需求仍在，但并非全部代表新增买盘
质押端的数据相对更强一些。截至 10 月 6 日，等待进入质押的 ETH 约 150 万枚，退出队列约 76.7 万枚，进入队列明显高于退出队列。
不过，退出队列此前曾因 MetaMask 于 9 月 30 日披露的安全事件一度升至 85.1 万枚。Lido 表示，这部分出于预防目的退出的 ETH 会逐步重新质押，因此当前进入队列中的一部分属于回流 ETH，并不全部对应新增需求。
市场分歧扩大，焦点转向谁来承接供给
对于 ETH 后市，Tom Lee 仍保持乐观。他表示，加密牛市已于 8 月启动，可能成为史上最大的一轮，驱动力来自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及 AI 代理的链上支付。
加密 KOL 蓝狐也表示，Bitmine 只买到 5% 是对的，在低位完成囤积后，Lee 接下来的主要任务是为 ETH 讲叙事，推动以太坊成为链上华尔街的结算层。
也有不少观点认为，5% 只是公司自行设定的上限，Bitmine 停止买入并不意味着 ETH 价格一定下跌。但在 Bitmine 停手后，ETH 少了一个稳定的大额买方，价格表现将更依赖 ETF、质押需求和其他机构资金，波动可能放大。
另一类观点则从集中度出发，认为停止买入是一种克制。单一机构可以成为最大的参与者，但不应试图主导以太坊。