加密投资机构 Bitwise 在 10 月 28 日发布最新比特币长期资本市场假设报告，将比特币 2036 年目标价上调至 1599766 美元，约合 160 万美元，对应未来十年 34.3% 的复合年化回报。报告沿用去年的估值框架，但因价值存储市场和机构投资可触达市场规模扩大，上调了长期预测。
Bitwise 表示，尽管比特币在过去一年经历了明显回撤，但整体表现仍符合其长期收益预期。报告称，从 2025 年 10 月高点到 2026 年 6 月低点，比特币最大回撤为 53%，低于历史周期中超过 80% 的平均最大回撤，显示这一资产的波动正在收敛。
Bitwise：未来十年或是比特币的关键阶段
报告认为，未来十年可能是比特币的「黄金时代」，主要由三项因素驱动：
- 比特币持续被机构纳入资产配置，带来长期稳定的资金净流入；
- 在主权债务高企背景下，机构投资者对硬资产的需求上升，用于对冲通胀和法币贬值风险；
- 比特币总量有限，供给弹性几乎为零。
基于这些判断，Bitwise 预计比特币将成为未来十年表现最好的主流机构资产。与去年报告中对 2035 年 130 万美元、年化 28.3% 的预测相比，这次预测进一步上调。
报告同时指出，比特币与股票、债券等大类资产预计仍将保持中低相关性。它依旧会是高波动资产，但波动率会延续过去 15 年的下降趋势。Bitwise 还认为，随着投资者基础扩大，传统的四年减半周期影响会逐步减弱，但不会完全消失。
宏观假设：债务、赤字与法币贬值压力
Bitwise 将比特币定义为宏观驱动型资产，并称长期资本市场假设高度依赖宏观条件。报告把比特币视为「数字黄金」，认为价值存储仍是其最核心的投资逻辑。
报告称，最重要的宏观变量集中在债务、财政赤字、法币贬值，以及美元全球储备货币地位的变化，这些因素会直接影响机构对黄金类硬资产的需求。Bitwise 认为，包括美国在内的主要国家债务规模将继续加速累积，债务负担会持续压缩经济体空间。投资策略师 Lyn Alden 的表述被报告引用为：「这趟列车已经停不下来。」
Bitwise 还提到，2026 年全球主权债券收益率大幅上行，可能意味着这一趋势正在接近临界点。在缺乏强力紧缩政策支持的情况下，许多西方民主国家已陷入高债务与高利息负担形成的「债务飞轮」。
报告援引达利欧 2025 年 6 月的说法称：「当国家债务高企时，政策制定者倾向于降息、让债务计价货币贬值。押注这个趋势会是有利选择。」Bitwise 据此认为，在这样的环境中，比特币等硬资产会在投资组合中占据更重要的位置。
美国债务数据被列为核心论据
在美国债务部分，Bitwise 列出了五项数据：
- 1776 年至 1976 年的两百年间，美国累计债务为 6500 亿美元；当前联邦债务已达 40.2 万亿美元；
- 美国一半的联邦债务是在过去十年累积形成；
- 按人口平摊，美国人均债务超过 12.7 万美元；
- 联邦债务规模相当于 GDP 的 121%；
- 每年债务利息支出为 1.1 万亿美元，是联邦预算第三大支出项；若按当前市场利率全部再融资，年利息将接近 1.5 万亿美元。
报告给出的美国财政部数据显示，2016 年美国联邦债务为 19.6 万亿美元，到 2026 年 9 月已升至 40.2 万亿美元，十年间规模翻倍。
Bitwise 还指出，2026 财年截至 9 月，美国财政赤字达到 2 万亿美元，同比增加 2180 亿美元，也比美国国会预算办公室 2 月预测高出 1400 亿美元。报告提到，特朗普在 2025 年初成立政府效率部（DOGE），目标削减 2 万亿美元政府开支，但不到一年便结束，最终仅削减 2150 亿美元，约为目标的 10%。
同一时期，美国政府总支出在 2026 财年达到 7.4 万亿美元，创下新高，较上一财年增加 3860 亿美元，财政赤字占 GDP 比重为 6.2%。Bitwise 认为，如果经济进入衰退，赤字规模可能进一步扩大。
高债务并非美国独有，硬资产需求已在抬升
报告称，高债务负担并非美国独有，而是全球现象，尤其是在拥有完善社会福利体系的发达经济体中更为明显。Bitwise 提到，G10 国家总债务、债务占 GDP 比例、年度赤字、10 年期国债收益率及同比变化，都反映出这一趋势。相关表格基于 IMF 2025 年末统计，日本数据为 IMF 估算值。
在资产表现方面，Bitwise 表示，投资者已经开始根据宏观变化调整组合，自 2020 年以来，比特币和黄金是全球表现最好的大类资产。报告强调，硬资产走强并不需要恶性通胀这类极端情景，只要后疫情时代的宏观环境延续，市场就可能继续增配硬资产。其模型也仅假设现有趋势延续，并未预设恶性通胀。
美元储备地位变化与央行购金
Bitwise 认为，另一个关键宏观趋势是美元全球主导储备货币地位减弱。报告给出的 IMF 数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已从 1999 年的 71.0% 降至 2026 年 6 月的 56.7%，累计下降 14.3 个百分点。
与此对应，多国央行持续增持黄金。报告称，2025 年全球央行黄金净购买量达到 960 亿美元，创历史新高，是十年前的四倍，较 2024 年增长 14%。
Bitwise 还提到，包括美国在内，已有十多个国家配置比特币储备。过去一年，主权层面对比特币的接受进展虽慢，但仍在推进：
- 2025 年 11 月，捷克央行成为欧洲首个购入比特币的央行，配置 100 万美元；2026 年 4 月，该行行长公开表示，内部研究显示，在 1800 亿总组合中配置 1% 比特币，可以在不增加风险的前提下提高整体预期收益，并称比特币是「未来资产」；
- 2025 年 10 月，卢森堡主权财富基金成为欧元区首个配置比特币 ETF 的主权基金，配置比例为 1%；
- 德意志银行发布报告称，黄金与比特币都会成为 2030 年央行资产负债表的一部分。
Bitwise 认为，这些进展规模仍小，但说明比特币正逐步进入央行储备资产的正常讨论范围。
监管环境：整体改善，但法案推进仍有阻力
在监管部分，Bitwise 认为全球加密监管环境持续改善。报告称，2024 年美国大选后，反加密政府下台，SEC、OCC、CFTC 和美国财政部领导层发生更迭。过去一年，监管机构推出多项友好政策，为机构配置加密资产提供了更多制度保障。
报告还提到，这一趋势不只出现在美国，中东、中国香港和英国等地也出现积极进展。美国几乎所有大型金融机构都已布局加密相关业务，包括贝莱德、摩根大通和摩根士丹利。Bitwise 认为，在大量企业和数千万美国民众参与的情况下，政策很难被彻底逆转。
不过，报告也指出，2026 年监管进展并非完全顺利。备受关注的《Clarity Act》未能在美国国会推进，主要原因是民主党对法案中的伦理条款存在顾虑。这被 Bitwise 视为监管风险依然存在的信号。
收益假设：机构需求、供给刚性与法币风险
Bitwise 在收益假设部分重申，未来十年比特币可能成为全球表现最好的大类资产，复合年化增长率为 34.3%。报告列出三项核心驱动力。
机构需求
Bitwise 指出，比特币是少数由散户先行主导的资产。与私募股权、私人信贷等先由机构接纳、再向散户扩散的传统资产不同，比特币的持有结构长期以散户为主。
报告称，比特币总量为 2100 万枚，其中 96% 已流通，且大部分掌握在散户手中，而绝大多数机构当前配置仍为 0。根据波士顿咨询数据，全球机构管理资产规模约为 147 万亿美元。Bitwise 预计，未来十年机构可能将 1% 至 5% 的投资组合配置给比特币，对应 1.5 万亿至 7.4 万亿美元的潜在买盘。
与之相比，比特币每年新增产出仅约 140 亿美元。Bitwise 认为，新增供给与潜在需求之间存在巨大缺口，而这一缺口将通过价格上升来平衡。
报告还称，机构流入已经开始发生。美国比特币现货 ETP 上线不到三年，管理规模已达到 1080 亿美元，其中大量资金来自机构。Bitwise 预计，2027 年之后流入会加速；2026 年多家头部财富管理平台上线比特币现货 ETF 产品，也会继续推动资金进入。
供给高度有限且无弹性
Bitwise 表示，比特币总量上限为 2100 万枚，目前已流通 2010 万枚，占比 95.7%。其年通胀率仅为 0.8%，在 2028 年减半后将降至 0.4%，2032 年再降至 0.2%。作为对比，黄金年新增供给通胀约为 2%。
报告强调，比特币最关键的特征是供给完全无弹性。无论需求多高、价格涨到多少，都不会产出更多比特币。Bitwise 认为，机构需求扩大与刚性供给叠加，是其长期看多比特币的底层逻辑。
法币贬值担忧
报告称，全球债务、财政赤字和货币贬值的担忧正在扩散，市场持续寻找对冲法币风险的硬资产。Bitwise 引用了 Paul Tudor Jones 在《大货币通胀》中的表述：「如果必须选一个押注，我会选比特币。」
报告再次列举美国联邦债务五年增加 11.7 万亿美元、总额达到 40.2 万亿美元，以及每年利息支出 1.1 万亿美元等数据，作为法币风险上升的例证。Bitwise 认为，机构需求、刚性供给和法币贬值担忧叠加后，比特币将同时受益于价值存储市场份额提升，以及整个价值存储市场规模扩张。
估值模型：三种情景推演
Bitwise 表示，比特币估值模型仍在发展中，学界尚无统一标准。该机构采用可触达总市场（TAM）模型，先估算比特币可切入的各类市场未来规模，再预估渗透率，并结合固定总供给推算价格。
在这一框架下，Bitwise 给出三种情景：
- 悲观情景：2036 年 130686 美元，年化回报 4.6%；
- 基准情景：2036 年 1599766 美元，年化回报 34.3%；
- 乐观情景：2036 年 3667911 美元，年化回报 46.0%。
Bitwise 认为，基准情景最有可能实现。报告还列举了其他机构的长期预测作为对照，包括联博预测 2033 年突破 100 万美元，渣打银行预测 2030 年突破 50 万美元，方舟投资乐观情景下预测 2030 年约 120 万美元，Michael Saylor 的 Strategy 预测 2046 年达到 2100 万美元。
相关性与波动率假设
在相关性部分，Bitwise 称，过去十年比特币与绝大多数大类资产的相关性维持在低位。报告指出，市场和媒体常把比特币描述为高贝塔风险资产，并认为它与股市高度绑定，但历史数据显示，比特币对美股的 90 日滚动相关性几乎从未超过 0.5，未达到「高度相关」的标准。
不过，Bitwise 也承认，近几年比特币与美股的相关性在缓慢抬升，这被其视为资产走向成熟的自然现象。随着更多传统投资者参与，相关性可能小幅上行。
报告称，比特币与美国国债的长期相关性接近 0，绝大多数时间处于 -0.25 至 0.25 区间，这对投资组合分散化具有意义。Bitwise 解释称，一方面，比特币从小众资产向主流另类资产转变，带来不对称资金流入；另一方面，比特币的驱动因素与股票、债券不同，除经济增长、税率、地缘政治和技术进步外，还受到采用率、监管和法币贬值担忧影响。
与此相对，Bitwise 认为比特币与黄金的相关性正在持续上升，并在 2026 年 9 月 11 日达到 0.58 的历史高点。随着价值存储叙事继续强化，这一趋势可能延续。
在波动率方面，报告称，过去十年比特币波动率持续下降，波动率本身的波动幅度也在收窄，说明资产风险在降低，投资者结构更加多元。最近一轮周期中 53% 的回撤，也被 Bitwise 视为这一趋势的进一步印证。
Bitwise 预计，未来波动率下降速度将较历史减半，因为监管、托管和流动性等重大风险已在较大程度上被市场定价。其模型采用当前波动率与 2036 年预期波动率的中点 27.8%，作为未来十年的整体假设。
四年周期仍在，但影响减弱
Bitwise 认为，比特币历史上一直呈现四年周期特征，通常表现为三年上涨、随后一年大幅回调。虽然从日历年度看，2025 年全年回报为 -6%，看似打破周期，但从价格轨迹看，周期逻辑仍然存在。
报告给出的数据是，2025 年 10 月 6 日，比特币触及 126080 美元高点，在此前上涨 696% 后，于 2026 年 6 月 30 日跌至 58717 美元低点，回撤 53.4%。Bitwise 称，这可能是历史上回撤最浅的一轮熊市，如果低点已经确认，将是比特币走向机构化资产的重要信号。
报告同时表示，推动四年周期的基本面力量正在减弱，但「四年周期」已经深植于投资者心理，因此周期效应会减弱，但不会完全消失。
风险提示：监管、技术与样本限制
Bitwise 在报告中强调，比特币历史较短、波动率高、监管环境持续变化、机构采用仍处早期，底层技术诞生于 2008 至 2009 年，这些因素都使长期预测存在较大不确定性。
报告列出的主要风险包括：
- 历史样本有限。比特币 2010 年才开始大规模公开交易，机构产品 2014 年起步，现货 ETP 直到 2024 年才上线，可供回测的数据仍然有限；
- 监管与立法风险。全球加密法规尚未成熟，未来可能出现重大政策转向；
- 机构、企业和主权采用仍属新趋势，不能保证持续；
- 技术与量子计算风险。Bitwise 认为，量子计算和 AI 加速的数学突破，可能对比特币密码学安全构成威胁，未来协议可能需要切换到抗量子密码，升级过程本身也存在不确定性。
报告还指出，即便协议完成升级，如果用户钱包没有迁移到抗量子地址，资产仍可能面临风险。社区已经开始相关工作，但仍有大量问题待解决。除此之外，宏观环境、交易机制和自托管安全也都属于重要风险来源。
Bitwise 的核心结论
在总结部分，Bitwise 表示，比特币在 17 年间已从边缘小众投资成长为 1.7 万亿美元资产，并被全球顶级机构研究和配置。随着更多机构将比特币纳入投资组合，长期预测与资本市场假设的重要性也在上升。
报告给出的核心判断包括：
- 未来十年预期年化回报为 34.3%，比特币可能成为全球表现最好的主流大类资产；
- 波动率会继续下降，但仍将是波动最大的主流资产；
- 比特币与多数资产维持中低相关性，与黄金相关性上升，具备组合分散价值；
- 若机构配置比例达到 1% 至 5%，潜在资金流入规模可达 1.5 万亿至 7.4 万亿美元；
- 政府债务、财政扩张和货币超发持续压制法币购买力，抬升黄金和比特币等硬资产需求；
- 在华尔街和普通市场广泛接纳加密资产后，现有监管利好政策很难被完全推翻。
Bitwise 同时强调，上述预测属于情景推演，不构成确定结果，比特币仍面临监管、技术和宏观层面的多重不确定性。
