加密资管公司 Bitwise 发布的 2026 年第二季度报告显示，市场层面依旧承压，但代币化真实世界资产（RWA）、预测市场和部分加密股票仍在扩张。报告给出的数据包括：Bitwise 十大市值加密货币指数二季度下跌 15.4%，10 个成分股中有 8 个录得负回报；现货比特币 ETF 净流出 49 亿美元，创下有记录以来最差季度表现；链上交易活动、交易量和 DeFi 资产也出现下滑。
不过，报告同时列出多项逆势增长的数据。预测市场未平仓合约规模升至历史新高 18 亿美元，季度交易量达到 430 亿美元；RWA 在第二季度达到 330 亿美元，较年初增长 45%；Bitwise 加密创新者 30 指数上涨 30.6%，主要受与 AI 相关的比特币矿企带动。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 写道：“总体而言，形势严峻。更糟糕的是，这种艰难感同样真切。虽然没有统计指标衡量‘氛围’，但当前加密行业的氛围是我入行八年来所见最差的之一。原因之一是：这已是我们连续第三个季度的负回报，是自 2022 年（当时连续四个季度负回报）以来最长的连跌周期。”
二季度十大事件与市场压力
报告提到，二季度出现了一件颇受关注的事件：曾宣称“永不卖出”的 Strategy 出售了比特币。其最初进行了小额测试，随后在 6 月底卖出 2.18 亿美元比特币，用于支付股息。
Bitwise 认为，这一卖币动作对市场形成了影响。比特币在 6 月跌破 60,000 美元，创下 2024 年以来最低价；与 126,080 美元的去年 10 月峰值相比，跌幅达到 52%，加密寒冬已持续 9 个月。与此同时，现货比特币 ETF 在第二季度净流出 49 亿美元，为产品推出以来最大季度净流出。
监管层面，备受关注的 CLARITY 法案在参议院推进并不顺利。报告称，该法案因伦理与执行条款问题陷入僵局，预测市场对其在 2026 年通过的概率已经降至 40%。
Q3 关注点：CLARITY、稳定币与美联储
Bitwise 在季度展望中把 CLARITY 法案列为第三季度的关键变量。报告称，这项市场结构法案已经在第二季度通过参议院银行委员会，但因与总统家族加密利益相关的道德条款而停滞。预测市场目前显示，其在 2026 年通过的概率接近 40%，低于 5 月中旬的 75%。Bitwise 认为，该法案在 11 月中期选举前通过的可能性不大，但并未失去通过机会。
报告写道，若法案通过，“我们相信这可能标志着本轮熊市的底部”；若法案失败，短期内预计会出现波动，之后随着行业在支持加密的 SEC 和 CFTC 下持续推进，不确定性将逐步消除。
稳定币是另一条重点主线。Bitwise 表示，7 月已经进入 GENIUS 法案于 2027 年 1 月生效前的最后冲刺阶段，监管机构需要在第三季度敲定最终规则。报告预计，将有大量大型企业在正式上线前宣布稳定币项目，并举例提到近期公布的 OpenUSD，该项目由 Stripe、BlackRock、Visa、Coinbase 及其他约 140 家公司支持。
Bitwise 指出，自去年秋季以来，稳定币供应量一直维持在接近 3000 亿美元，即便在加密市场抛售中也表现出韧性。报告认为，随着 1 月生效日期临近，稳定币增长加速将成为第三季度以太坊和 Solana 等公链的催化剂。
宏观层面，报告还关注由凯文·沃什领导的美联储。Bitwise 称，市场目前对其执政风格了解有限，第三季度的 7 月 FOMC 会议以及 8 月下旬在杰克逊霍尔举行的美联储年会，将提供第一批关键信号。截至目前，沃什维持利率不变，并暗示不急于降息。Bitwise 认为，到季度末，市场会对美联储的走向形成更清晰判断。
Bitwise：DeFi 可能正在被重新定价
报告称，过去一个月，比特币下跌约 22%，而 Bitwise 的 DeFi 指数仅下跌 4%。按照其说法，DeFi 的波动通常明显高于比特币，因此这次表现“实属罕见，且几乎无人关注”。
Bitwise 认为，DeFi 正在悄然发生重估，原因包括代币经济改善、使用量与代币价值之间的差距缩小，以及真实机构开始在 Morpho 和 Jupiter 等协议上建设。报告还提到，仅 Aave 在过去一年就创造了约 9 亿美元收入，并预计 DeFi 的相对强势会延续到第三季度。
加密股票与加密资产明显分化
Bitwise 指出，2026 年过半，加密资产价格累计下跌 36%。在其他主要资产类别中，唯一同样录得下跌的是黄金，跌幅为 7%，其余资产类别均为上涨。报告将此描述为本轮加密寒冬格外难熬的原因之一，因为这是“一个孤独的冬天”。
但加密股票的表现并不相同。报告称，加密股票上半年回报率为 23%，跑赢除新兴市场股票外的所有主要资产类别。追踪 30 家最大上市加密经济企业的 Bitwise 加密创新者 30 指数，其回报率是美国股票的两倍多。
Bitwise 认为，这说明即使在熊市环境中，加密领域的投资机会仍在出现。报告列举称，比特币矿企受益于 AI 带来的顺风，稳定币发行方和代币化平台则受益于华尔街采纳趋势，传统金融与加密行业的联系正在加深。Matt Hougan 在文中表示，尽管他预计加密资产将在下半年反弹，但上半年的表现强化了一个判断：加密并非单一资产，而是一个多元且动态的领域。
十大加密应用过去 12 个月收入合计 59 亿美元
报告称，过去 12 个月，十大加密应用合计创造收入 59 亿美元。按 Bitwise 给出的数据，排名前三的 PancakeSwap、Hyperliquid 和 Aave，各自收入都接近 10 亿美元。
Bitwise 将这些协议描述为正常运营的业务，收入来自交易、借贷和质押产生的费用，并强调即便在熊市中，这类收入也没有消失。
报告注明，这里的收入由用户支付的总费用构成；其中 Hyperliquid 的收入不包括 HyperEVM 费用。相关数据来自 Token Terminal，统计区间为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日。
RWA 在二季度升至 330 亿美元
在 RWA 部分，Bitwise 引用了美国财政部长斯科特·贝森特几周前的表态：“数字资产、稳定币、代币化以及新型支付系统将帮助塑造货币的未来。”
报告认为，这一趋势已经在链上体现。代币化真实世界资产在第二季度达到创纪录的 330 亿美元，季度增长 12%，年初至今增长 45%。其中，代币化美国国债、企业信贷、股票和风险投资增长尤其迅速。
Matt Hougan 在报告中写道，当他看到这张图表时，看到的是“全球最大的资产管理公司正全速将资产大规模迁移到链上”。报告同时注明，相关 RWA 数据来自 RWA.xyz，统计区间为 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日，且图表未纳入 Circle 和 Tether 等稳定币发行方。
预测市场未平仓合约与交易量双双创纪录
预测市场是报告中最突出的增长板块之一。Bitwise 表示，第二季度预测市场未平仓合约达到历史新高 18 亿美元，其中体育类别成为权重最大的板块；季度交易量也创下纪录，达到 430 亿美元。
报告以 Polymarket 为例称，这类应用展示了零售用户采用加密基础设施的一种“隐蔽性”：数百万人正在借助加密底层设施交易现实世界事件结果，但其中多数人并不知道，或者并不在意底层技术来自加密行业。
Bitwise 预计，随着美国中期选举临近，今年预测市场的交易量和未平仓合约还会多次刷新历史新高。报告称，政治曾是 2024 年让预测市场进入大众视野的核心类别，而自那以来，市场规模已经增长了两倍。相关数据来自 Blockworks Research，统计区间为 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日。
加密股票与其他主要资产类别相关性较低
Bitwise 还给出了一组关于加密股票相关性的图表。报告称，Bitwise 加密创新者 30 指数与其他主要资产类别的 90 天滚动相关性中，除了美国股票外，该指数与几乎所有其他类别的相关性都更低，包括发达市场股票、新兴市场股票、美国 REITs、美国债券和黄金。唯一例外是大宗商品，因为二者相关性都为负值。
Bitwise 的结论是，在 2026 年上半年，加密股票不仅取得了超过美国股票两倍的回报率，同时与投资组合中几乎所有其他资产的相关性也更低。报告认为，这种回报表现与分散化特征，足以引起投资者关注。相关数据来自彭博，截止日期为 2026 年 6 月 30 日。
报告结论：价格疲弱，但行业基本面强于上轮熊市底部
在报告结尾，Matt Hougan 提醒读者把重点放在图表本身。按他的说法，价格、链上活动和交易量等大多数指标，都明显低于各自历史高点。考虑到价格较去年 10 月峰值已下跌超过 50%，这种情况并不令人意外。
但如果把当前数据与上一个熊市底部，也就是 2022 年相比，结论会完全不同。Bitwise 称，以太坊交易活动较 2022 年第二季度增长约 13 倍，DeFi 锁仓价值上升超过 60%，稳定币规模大约翻了一番，真正没有跟上的似乎只有价格。
Matt Hougan 写道，市场目前是在用熊市价格，为一个规模已经是上个周期底部两倍的行业定价；这个行业拥有更深的流动性、更坚实的基本面，而且华尔街已经开始真正走上链。
他还表示，这些图表无法直接回答“加密价格触底了吗”这个问题，但它们指向了一个在熊市中仍然保持使用量、收入和采用率增长的行业基本面。对 Bitwise 来说，这正是下一个周期得以建立的基础。