伯恩斯坦在 9 月 2 日发布的研报中表示，甲骨文正在从传统软件公司向全球第四大云基础设施服务商演进。该机构指出，甲骨文 OCI Gen 2 在 FY26 实现营收 181 亿美元，同比增长 77%，增速高于 FY25 的 50%，规模已超过阿里云，仅次于 AWS、Azure 和谷歌云。
伯恩斯坦维持对甲骨文的「跑赢大盘」评级，目标价为 325 美元。研报称，这一目标价较当前股价有 130% 上行空间。该机构认为，市场对 OCI 盈利能力和现金流需求的担忧过度，甲骨文数据库、Fusion ERP 和 NetSuite 等核心业务正在产生强劲现金流，可以支撑 AI 数据中心相关资本开支。
OCI 营收规模超过阿里云，增速仍明显快于同业
研报将 OCI 列为甲骨文增长最快的业务板块。按伯恩斯坦统计，OCI FY26 营收为 181 亿美元，同比增长 77%。作为对比，AWS、Azure 和谷歌云同期增速分别为 18%、28% 和 34%。
伯恩斯坦认为，虽然 OCI 的营收规模仍低于前三大云厂商，但增速差距显示其市场份额正在快速追赶。OCI 的增长还在加快，从 FY25 的 50% 升至 FY26 的 77%，管理层预计 FY27 还会继续提速。
在伯恩斯坦看来，OCI 增长主要来自三项驱动：AI 数据中心的大规模部署、主权云需求上升，以及多云数据库战略持续推进。
核心软件业务被视为资本开支的重要支撑
AI 数据中心的资本开支强度，是围绕甲骨文争议最大的焦点之一。研报显示，甲骨文 FY26 资本开支为 556 亿美元，FY27 预计升至 928 亿美元，FY28 预计为 976 亿美元。市场担心投资回报率以及现金流承压。
伯恩斯坦的判断是，市场低估了甲骨文核心业务的造血能力。FY26，甲骨文软件收入为 585 亿美元，同比增长 19%；其中云业务占比由 FY25 的 50% 升至 58%。按业务拆分，SaaS 收入 159 亿美元，同比增长 11%；PaaS/IaaS 收入 181 亿美元，同比增长 77%。研报指出，SaaS 和数据库业务利润率高于 OCI，是相对稳定的现金来源。
经营指标方面，甲骨文 FY26 经营利润为 289 亿美元，同比增长 15.5%，经营利润率为 42.9%。伯恩斯坦预计 FY27 经营利润将增至 379 亿美元，利润率为 42.0%，仍处于较高水平。
收入结构变化：增长型业务占比升至 38%
伯恩斯坦将甲骨文软件收入拆分为增长型、稳定型和下降型三类。FY26，增长型收入占比升至 38%，FY24 为 33%；稳定型占比为 40%，FY24 为 44%；下降型占比降至 22%，FY24 为 24%。
研报认为，这组变化说明甲骨文收入结构正在优化，增长板块扩大，下降板块收缩。
其中，增长型收入的主要驱动来自 OCI Gen 2 和战略后台业务。FY26，战略后台收入约为 99 亿美元，同比增长 15%。细分来看，Fusion ERP 约 43 亿美元，同比增长 15%；NetSuite 约 42 亿美元，同比增长 13%；Fusion HCM 约 14 亿美元，同比增长 21%。伯恩斯坦称，这些业务增速较前几年有所放缓，但仍高于公司整体增速。
稳定型收入则以数据库为核心，既包括传统本地部署数据库，也包括云数据库服务。伯恩斯坦估算，云数据库服务 FY26 营收约 30 亿美元，是 OCI 中除 AI 数据中心之外的重要增长来源。
AI 数据中心、主权云和多云数据库被列为三大推力
按伯恩斯坦估算，FY26 甲骨文 AI 数据中心相关收入约为 66 亿美元，占 OCI 总营收的 36%。研报同时提到，主权云是另一个被低估的增长引擎。各国政府希望云服务运行在本国境内，甲骨文凭借「白标」主权云架构形成差异化优势。
多云数据库战略也被视作 OCI 的新增收入来源。伯恩斯坦提到，Oracle Database@AWS、@Azure 和 @Google Cloud 正在把数据库客户引入云环境，让甲骨文数据库运行在竞争对手云平台上，并为 OCI 带来增量收入。
伯恩斯坦：资金缺口小于市场担忧
在资本开支安排上，伯恩斯坦称甲骨文采用了更灵活的策略。研报提到，AI 数据中心合同不可取消，但硬件采购节奏可以管理，公司可以在数据中心交付后再采购服务器和冷却设备，以避免资金过早被占用。
截至 FY26 末，甲骨文现金余额约为 313 亿美元。伯恩斯坦认为，叠加经营现金流和债务融资能力后，甲骨文面临的资金缺口小于市场当前担心的水平。
该机构的核心判断是，甲骨文正在用核心业务利润为云扩张提供资金，从软件公司向基础设施公司演变。伯恩斯坦还表示，OCI 规模已经超过阿里云，若当前增速维持，追赶谷歌云所需时间可能短于市场预期。其 325 美元目标价对应 FY28 调整后市盈率约 25 倍。
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