波士顿联储最新研究称，美国经济对油价冲击的脆弱度已经出现“根本性改变”。同样幅度的油价上涨，如今对就业的打击已接近消失，但对通胀的推升仍然明显。报告给出的结论很直接：1970 年代那种就业与物价同时恶化的滞胀式冲击，重演概率正在���降，可通胀黏性没有一起退去。
同样 33% 油价冲击，就业拖累几乎归零
这份题为《Reassessing the U.S. Economy’s Vulnerability to Oil Shocks》的报告发布于 6 月 4 日。研究显示，在 1970 至 1980 年代，33% 的油价冲击会在一年内拖累美国全国就业增长约 1.8 个百分点；放到近年的经济结构中，这一影响已经降至几乎为零。
研究给出的原因主要有两点。其一，美国本土原油产量明显增长；其二，整体经济的能源效率提高。Axios 援引研究团队的测算称，在与当前相近规模的油价冲击下，得州相对就业增长率可上升约 1.7 个百分点，而马萨诸塞州则下降约 0.4 个百分点。油气产区的扩产收益，部分对冲了其他地区承受的压力，全国层面的就业表现因此更有韧性。
PCE 仍会被抬高约 1.5 个百分点
就业端的缓冲增强，不代表油价冲击已经失效。报告指出，通胀传导依旧存在，而且更难快速回落。相同的 33% 油价冲击，在 1970 年代会把 PCE 物价指数推高约 2.2 个百分点，现在仍可能推高约 1.5 个百分点。
这也是报告最受关注的部分。油价对就业的杀伤力减弱后，政策制定者面对的取舍发生了变化：不必像过去那样过度担心能源涨价直接压垮增长，但压制通胀的压力并没有消退。报告据此认为，美联储的政策重心应从“防衰退”更明确地转向“打通胀”。
摩根士丹利预计 2026 年利率维持不变
围绕这一轮油价波动，摩根士丹利将其定义为“短期供给扰动”。该机构预计，布伦特原油 Q2 均价为 110 美元，Q3 回落至 100 美元，并在 2027 年进一步降至 80 美元。报告还提到，荷莫兹海峡的出口量正在逐步恢复，预计 10 月前回到稳态水平。
在这一判断基础上，摩根士丹利预计美联储 2026 年全年将把利率维持在 3.50% 至 3.75%，并在2027 年 3 月和 6 月各降息 25 个基点。按这一��径，油价本身不足以构成推动加息的核心变量，但降息门槛已经明显抬高。
新任主席 Kevin Warsh 首场 FOMC 会议受关注
6 月 16 日至 17 日的 FOMC 会议，将是新任主席 Kevin Warsh 于 5 月 22 日上任后首次主持会议。预测市场给出的结果较为一致，按兵不动几乎已成共识，相关概率达到97.8%。
不过，维持利率不变不代表立场温和。素材显示，4 月 FOMC 会议纪要已经透露出更明显的鹰派倾向，多数官员倾向移除宽松偏向，并强调若通胀持续高于 2% 目标，不排除再次加息。Kalshi 数据显示，交易员认为到 2027 年 7 月前加息的概率为 63%；Polymarket 上，2026 年内加息的概率约为 35%。
从波士顿联储的研究到市场定价，主线很清楚：油价冲击对美国就业的破坏力已明显下降，但它对通胀的推升仍在，且消退速度可能更慢。这也解释了为什么市场对未来降息路径仍保持谨慎。