BlockBeats 消息，9 月 6 日，链上分析师 Murphy 发布分析《上涨中的反常行为：巨鲸没有趁机出货》，认为本轮比特币上涨过程中，链上资金结构与此前几次反弹并不相同。
他提到，通常可用「BTC 链上累积趋势得分」来衡量过去 30 天链上巨鲸的行为方向，即净增持还是净减持。该指标接近 1 时，对应图表中的黑色曲线，基本可以直接视为持有千枚或万枚 BTC 的实体正在增持；指标接近 0 时，对应黄色曲线，则可能意味着巨鲸在派发，或处于按兵不动状态。
今年两次上冲时，大户都在净减持
Murphy 对比称，今年 1 月比特币冲击 9.7 万美元，以及 5 月冲击 8.2 万美元时，图表曲线都呈黄色。这说明反弹出现的同时，大户处于净减持状态。
按照他的说法，这属于熊市反弹的标准结构：价格主要由衍生品空头回补和短线资金推动，大户则借反弹出货，因此上涨缺乏承接，反弹结束后难以延续。
本次自 6 万美元升至 8 万美元时，巨鲸转为净买入
与前两次不同，Murphy 表示，这一轮比特币从 6 万美元升至 8 万美元期间，图表曲线为黑色，说明过去 30 天巨鲸处于净买入状态。
他指出，在三次反弹中，这是第一次出现价格上涨同时大户增持的组合。虽然大户积累筹码并不等于一定已经见底，也不能直接说明趋势一定反转，但至少表明这一段拉升在结构上更健康。
Murphy 认为，通常只有在牛市主升浪阶段，才更容易出现「价格上涨 + 大户同步增持」这样的结构。
与 2023 年 1 月的上涨路径相似，但资金结构不同
Murphy 还拿上一轮熊市底部作对比。他表示，当时并不是同样的结构。2022 年 11 月 FTX 暴雷后，比特币在 1.6 万美元附近时图表颜色偏深，但到了 2023 年 1 月拉升过程中又转为黄色。
这意味着，大户虽然在底部有买入动作，但在拉升过程中选择兑现浮盈，至少已经停止继续增持。
至于 2023 年 1 月为何仍然会上涨，Murphy 给出的解释是，背后主要有 3 股力量推动：
- 衍生品空头回补；
- 宏观预期转向；
- FTX 事件后流动性枯竭，放大了价格弹性。
他同时补充，中小资金的积累行为并不会在这张图上体现出来。
据此，Murphy 认为，2023 年 1 月与 2026 年 8 月在价格路径上看起来相似，但链上资金结构存在本质差别。
单一指标不能判断涨跌，但可观察上涨质量
Murphy 最后提醒，这项数据本身无法单独用于判断后续涨跌，但可以用来观察一波上涨的质量是否健康。对趋势形成以及市场信心提升，这类结构性观察有较大参考价值。