链上周报：63,000 美元堆出 115 万枚 BTC 筹码

链上数据周报的核心判断

大树财经发布的 2026 年第 31 周链上分析周报显示，本周最受关注的数据来自 BTC 成本分布：63,000 美元这一单一价位已累积 115 万枚 BTC，约占流通量的 5%。报告认为，历史上当单一价位筹码堆积到这一规模后，往往会伴随一次大幅波动，市场正在逼近一次新的再分配。

周报同时指出，现货价格 5% 范围内的筹码集中度已升至 13.5%，距离 15% 的高危阈值只差一步。横盘维持越久，筹码堆积越高，最终越可能通过一次剧烈波动完成换手。

报告用一句话概括当前局面：上游封住了水源，下游堆满了火药，就等一根引线。

上游环境：现金回报抬高了观望意愿

周报认为，本周市场沉寂的根源不在链上，而在更上游的资金环境。

第一层变化来自货币政策预期。债券市场已经不再为降息定价，而是开始为加息定价。2 年期美债收益率自 4 月以来持续高于联邦基金利率，两者利差扩大到 2022 年 11 月以来最高水平。本次议息会议还出现了 9:3 的分裂投票，这是 2016 年 9 月以来异议票最多的一次，显示内部意见分歧明显。

第二层变化更直接。自 2 月以来，3 个月期货基差，也就是机构做现金套利交易的收益率，一直低于 2 年期美债收益率。有记录以来，仅 2022 年 8 月至 2023 年 1 月出现过另一段持续时间相近的情况，而那一阶段最终结束于上一轮周期低点。

周报据此判断，为市场提供杠杆、深度与成交量的机构交易台，当前缺乏继续大规模参与加密市场的理由。把资金配置到美债即可获得更高、也更确定的回报，机构自然会降低在高波动资产上的风险暴露。

这也解释了下游的几项同步现象：现货成交量降到 2019 年以来最低，按 BTC 计价并剔除价格下跌影响后结论不变，剔除 Binance 后结果也一致；交易所资金流入与流出都很清淡，合计流量处于近三年最低之一；ETF 资金流在 7 月中旬短暂转正后，不到一周又重新转负。

报告认为，这不是恐慌，而是缺席。现金本身已有回报，相当一部分资金选择继续等待，因此市场改善的起点不在链上，而在政策层面。

筹码结构：63,000 美元上方出现“一柱擎天”

如果说上游是冷的，链上结构则在持续升温。

周报最强调的一项数据是，63,000 美元这一单一价位已经累积 115 万枚 BTC。报告称，100 万枚 BTC 大约相当于总流通量的 5%，而在历史上，单一价位筹码一旦堆积到这一规模，几乎都会伴随一轮大波动。

报告还提到，这一数字原本可能更高。约有 55 万枚 BTC 被锁定在 83,000 至 84,000 美元区间的 Coinbase 钱包中，被描述为机构在高位接下的筹码。如果没有这一部分，高度集中的成本堆积会更明显。目前，62,000 与 63,000 美元两个价位合计，已经占到总流通量的 8%。

作为参照，2022 年 10 月底、FTX 暴雷前夕，19,000 美元价位堆积 100 万枚 BTC，18,000 美元价位堆积 87 万枚，两处合计占流通量 9.7%。周报认为，后续的剧烈波动既有突发事件引发，也与当时筹码结构本身的脆弱性有关。

与之对应的配套指标也在上升。现货价格 5% 范围内的筹码集中度目前达到 13.5%，已经进入警戒区，接近 15% 的高危阈值。报告列出的对照数据是，2025 年 11 月该指标达到 18%，2026 年 1 月达到 16%，两次都引发较大波动。

这背后的逻辑并不复杂。筹码越集中，价格的小幅变化越容易触发敏感筹码连锁换手，波动会被层层放大。周报认为，筹码不可能无限堆积下去，多空博弈接近临界点后，市场终究要完成一次重新分配。

订单簿也显示出类似脆弱性。自 6 月初以来，现货价格下方 2% 至 20% 的区域持续堆积大量买单，且每天都在被补充；与之相对，价格上方的卖方挂单已经显著变薄，静态卖单规模接近过去一个月最低水平。

这意味着买方并未离场，只是不愿在当前价位主动追高；而上方可见供应又相对稀薄。报告称，订单簿在这种状态下具有双向放大效应，市场往往会从沉寂状态突然切换到剧烈波动。

周期位置：跌幅最浅，但时间还没走完

在讨论底部之前，周报先对本轮周期的位置做了校准。

从跌幅来看，报告认为本轮是有记录以来最浅的一轮熊市。以 200 日移动平均线为参照，此前从未有哪一轮熊市让价格始终如此接近长期趋势线；本轮最深折价幅度，仍明显小于以往最温和熊市的最低折价水平。若按距历史最高点的回撤幅度衡量，结论也相同，过往多轮熊市的底部都远低于本轮目前触及的位置。

从时间来看，市场也尚未走完全程。BTC 处于 200 日均线下方的时间，目前约为过往典型熊市平均时长的四分之三，而多数熊市实际持续时间更长。

周报据此认为，一轮回撤幅度较温和、且时间长度尚未达到历史均值的熊市，仍需要更多耐心，不能因为部分底部信号增强，就仓促断定底部已经形成。对依赖四年周期框架做判断的投资者而言，这一点尤其重要。

不过，报告也强调，这与此前“底部证据链在增厚”的判断并不矛盾。底部信号变多是事实，时间与幅度尚未走满也是事实，两者可以同时成立。

方法论警示：一个“从未失效”的底部信号可能不会出现

本周周报专门讨论了一个常被视作底部标志的链上信号：STH-RP < LTH-RP，也就是短期持有者平均成本低于长期持有者平均成本。过去三轮周期中，这一信号在熊市底部都曾出现，因此被许多分析者视为核心底部特征。

报告区分了两种说法。第一种是：“如果本轮同样出现 STH-RP < LTH-RP，那会是熊市见底的信号。”第二种是：“因为过去每轮熊底都出现过，所以本轮也一定会出现。”周报认为，前一句成立，后一句并不成立。

原因在于，长短期持有者成本倒挂是市场在亏损主导环境中运行足够长时间后，完成充分换手的结果，而不是换手发生的原因。它本质上是结果变量，不是先验条件。

而在本轮周期中，出现了此前三轮都没有见过的变化。7 月 28 日，LTH-RP 的 7 日变化率为 -0.54%，STH-RP 为 -0.25%。这意味着长期持有者成本线从上行转为下行，且下降速度快于短期持有者；这一状态已经持续了 7 天。

报告给出的推论很直接：如果这种状态继续保持，两条线就可能永远不会相交，那个过去“从未出错”的底部信号，也就可能不会出现。

周报借此提醒，历史规律成立的前提是当前条件仍然满足，不能仅因历史上曾反复出现，就默认本轮也一定重演。一旦外部环境变化，过去准确的信号也可能失效。

异动追踪：长期持有者连续两天大额转移筹码

本周另一个需要记录的变量，是长期持有者在 8 月初的异常转移。

周报称，8 月 3 日至 4 日，长期持有者连续两天出现大规模筹码转移，单日均超过 6.5 万枚 BTC，且已经剔除同一实体内部转账的影响，导致 LTH 净持仓显著下降。在此之前，LTH 净持仓自 5 月起就改变了持续上升的节奏，7 月一直停滞不前，这在近一年里都较为少见。

市场最初对此的反应偏向警惕，担心相关地址是否提前获知了某些风险事件。但经过两天追踪，周报给出的结论相对温和。

• 转移量已经回落。7 月 31 日至 8 月 1 日峰值约为 6.5 万枚，8 月 3 日至 4 日已降至 3.8 万枚，不过仍高于平时 1 万至 1.5 万枚的常态水平。
• 其中转入交易所的部分没有明显放大，约 1.4 万枚。

综合这些变化，周报判断，这轮大规模转移更可能与某个突发事件有关，例如硬件钱包安全漏洞引发的被动迁移，而不是避险性抛售。多数筹码并未充入交易所，因此不会直接形成明显卖压。另有少量转移可能与上市公司减持有关。

关于后者，周报提到一份最新 8-K 文件。根据披露，某知名上市公司上周卖出 1,638 枚 BTC，均价为 63,957 美元，套现约 1.05 亿美元，明显低于其 75,419 美元的平均持仓成本，属于亏损减持；所得资金主要用于支付优先股股息和回购票据。

更受关注的是，该公司在财报电话会议上表示，在当前资本管理计划下，最多可能出售约 50 亿美元的 BTC，是 6 月底董事会授权额度 12.5 亿美元的四倍。

周报指出，这类上市主体往往是许多长期持有者的心理锚，其行为变化容易被市场放大解读。当前市场仍能承接这部分潜在抛压，脆弱平衡尚未打破，但风险积累可能持续很久，关键在于什么样的外部力量、在什么时间点将其引爆。

报告列出的潜在引线包括：美联储加息的可能性；中东冲突与油价这一通胀上游变量；美股 AI 板块估值高度集中、资本开支越来越依赖债务与私人信贷融资，若收入兑现不及预期，可能触发系统性去杠杆；以及日元套息交易仓位再次堆积到单边净空、拥挤程度接近历史极端。

周报同时强调，这些因素并非必然发生，但在当前敏感的筹码结构下，任何一条被触发，波动都可能被明显放大。

被忽略的好消息：熊市抛压主力在减弱

在偏冷的结论之外，周报也给出了一组长期数据，解释为何本轮跌幅浅于历史上的多数熊市。

报告先给出一个原则：熊市中的主要供应并不是获利了结，而是亏损卖出；每轮熊市中主要的抛压，通常来自前一年、也就是牛市后半段高位买入后被套的筹码。

周报认为，这一比例逐轮递减，原因在于随着更多长线投资者进入市场，BTC 的筹码结构持续成熟，牛市高位买入的筹码在熊市中被割出的比例越来越小。

具体到本轮，64,000 美元的价格让 2025 年买入的 BTC 全部处于浮亏状态。这批筹码当前还剩约 494 万枚，且已全部归属长期持有者；而当前 LTH 持有的亏损筹码总量约为 569 万枚。也就是说，长期持有者手中的亏损筹码里，约 87% 来自 2025 年买入的 BTC，它们构成了下跌时最主要的止损供应。

这部分供应已从峰值 814 万枚减少近 40%，其中主要下降发生在 2025 年 12 月末，那次断崖式减少也对应了 BTC 的一次大跌。

报告还提到，2025 年被 ETF 和企业财库吸收的筹码，按净增持口径合计约 75 万至 85 万枚，在本轮熊市中大部分并未移动。如果这些 BTC 当初不是被 ETF 与企业财库买走，而是落入短线买家手中并在熊市中抛售，那么 2025 年筹码的下降比例可能会达到 50%。

周报的结论是，高位可派发的供应已经换手近半，而需求端并非完全消失。当供给端持续减弱、需求端又没有归零时，市场就会逐渐表现出对利空不那么敏感的特征。

技术指标也给出同向信号。报告称，趋势追踪的 CCI 指标本周出现周线级别超卖。近五年内，该信号仅出现过 4 次，分别是 2018 年 11 月、2020 年 3 月、2022 年 6 月和 2025 年 11 月。不过报告也强调，超卖只代表某一时点的极端程度，后续曲线持续收敛并与价格形成背离，才是更值得观察的部分；这一点与链上“实现净亏损收敛、与价格背离”的信号在逻辑上相通。

关键价位与观察坐标

周报最后列出了当前最重要的几个价格区间。

• 62,000 至 68,000 美元：这是成本基础分布中最厚的单一筹码密集区，也是当前最核心的支撑带。其中约一半属于今年下跌过程中买入的短期持有者，多数处于浮亏状态，价格反弹时更容易先移动；另一半属于一路持有至今的长期持有者，通常承担底部承接作用。
• 69,000 美元：短期持有者成本基础，也是第一道盈亏平衡阻力位。周报认为，这仍是决定下一阶段走势的关键水平。
• 83,000 至 86,000 美元：长期持有者筹码墙。若价格突破 69,000 美元，这里将成为真正意义上的下一道重压区。

围绕这些坐标，报告给出了观察市场改善的几个锚点：成交量回升、价格重新站上 69,000 美元、ETF 渠道由停滞转为持续买入。相反，如果 62,000 至 68,000 美元支撑带失守，同时交易所资金流入重新活跃，那么上述改善逻辑就会被否定。

报告还提到，过去六个月，BTC 始终围绕着“剔除十年以上不动老币后的真实平均成本线”反复穿梭。过去三轮周期里，这条线一直是强阻力，而本轮则转为支撑。一个可能的解释是，卖方在低于平均成本时放弃继续抛售，买方则在这一位置看到了机会。如果供需没有在这里形成某种平衡，价格不会在此停留如此之久。

周报最后表示，链上数据可以帮助市场判断周期所处位置和关键坐标，但什么时候出手、出多少仓位、出错后在哪里止损，答案并不在链上，而在交易计划本身。

本文数据与部分观点整理自链上分析师 Murphy（@Murphychen888）2026 年 7 月 30 日至 8 月 7 日的公开分析，以及 Glassnode 2026 年第 30 周链上周报《等待亦有回报》（8 月 1 日）。文中判断为本刊综合梳理，仅作信息分享，不构成投资建议。