风投账面复苏，现金分配仍陷僵局
Carta 2026年Q1 VC基金业绩报告追踪了2775支基金、约1193亿美元资产，标题写着“风投回来了”。但仔细看数据会发现，回归的主要是账面价值，而非真金白银。TVPI（Total Value to Paid-In，投入资本总回报倍数）几乎每个年份的中位数都连续六个季度回升，2022-2023年的估值重置基本结束。然而，DPI（Distributions to Paid-In，已分配资本回报倍数）却极为惨淡：2019和2020年份的基金中位数DPI仅略高于零，超过一半的基金尚未给LP返还任何现金；2017和2018年份的基金已近十年，却只有不到20%达到1倍DPI（即还回LP本金）。
这背后的根源在于J曲线后半段迟迟未完成——估值在涨（TVPI验证了），但退出没有落地。IPO窗口只对少数名字开放，并购交易挑剔，大量资产被标着高价却无法变现。PitchBook、Preqin等机构一致指出：流动性是当前风投市场的核心瓶颈。二级市场、接续基金、GP主导的LP份额转让正从小众走向常态化。对GP来说，未来12-18个月若不能主动管理出流动性路径（部分退出、二级交易），LP的耐心将耗尽。
头部效应与幂律分布：赢家通吃，中间层承压
Carta数据清晰地展示了风投行业的离散度。每个年份中，90分位基金的净IRR普遍超过20%，而75分位基金仅约15.5%，两者差距巨大。长期复利下，10年20%年化对应6.2倍回报，而10年10%只能拿到2.6倍。中位数基金的回报既慢又缺流动性。资金正显著向头部集中：1亿美元以上的基金在2025年吸走了全部风投募资额的57%，而八年前这一比例仅为31%。新成立的小基金（2500万美元以下）数量仍占多数，但募资总额的大头已被超大型基金瓜分。这是一个哑铃结构：超大基金靠品牌和资产负债表募资，真正有差异化的微型基金靠边缘打法存活，而缺乏特色的中间层正在被挤出市场。
加密风投：离散度更甚，反身性更强
Carta未单独统计加密风投，但行业规律相似且被放大。加密领域的离散度、集中度和反身性都比传统VC更高。玩票资本在2021年高点涌入，如今最早、最狠地撤离。对种子前阶段投资者而言，唯一持久的优势是在人群形成之前选对人。数据反复强调：中位数是陷阱，真正的α存在于尾部分布。
六月十大加密融资：代币化、DeFi、机构基础设施领跑
1. Securitize（SPAC合并/PIPE，约4亿美元，2026-06-26）：贝莱德支持的代币化龙头通过合并Cantor Equity Partners II在纽交所上市（代码SECZ），含2.25亿美元超额认购PIPE。客户包括Apollo、KKR、VanEck，同时为纽交所搭建代币化证券平台。
2. Digital Asset（战略轮，3.55亿美元，2026-06-11）：a16z crypto领投，估值20亿美元，跟投方包括Citadel Securities、阿布扎比投资局、法国巴黎银行、汇丰、Apollo、CME Ventures、S&P Global、Coinbase Ventures等。Digital Asset运营Canton链，一条面向受监管资本市场的隐私增强公链，已支撑约6万亿美元代币化资产发行，客户涵盖摩根大通、DTCC、Visa。
3. Morpho（战略轮，1.75亿美元，2026-06-09）：Paradigm、Ribbit Capital和a16z crypto联合领投，Apollo Funds、Circle风投、VanEck跟投，估值最高20亿美元。Morpho提供可定制的借贷市场，客户包括Coinbase、Kraken、Anchorage、Galaxy，被视为“DeFi即金融科技后端”论点的关键验证。
4. Fomo（B轮，7500万美元，2026-06-22）：Index Ventures领投，估值5.5亿美元。非托管社交交易App，抽象钱包、gas和跨链，30秒即可充值交易。已有62.5万以上用户、40亿美元交易量，是消费级领域最亮眼的融资。
5. SignalPlus（B轮，5000万美元，2026-06-02）：HashKey Capital领投，估值5亿美元，高盛任顾问。机构级期权和衍生品终端，服务Cumberland、FalconX、Galaxy Digital。2025年Q4平台交易量达1600亿美元，自2023年起季度复合增长率74%。
6. Allium（B轮，4000万美元，2026-06-23）：Amplify Partners领投，Kleiner Perkins等跟投。为机构清洗结构化150多条链的链上数据，客户包括Visa、美联储、a16z、Coinbase。
7. Trace Finance（A轮，3200万美元，2026-06-17）：CoinFund领投，Coinbase Ventures、Haun Ventures等跟投。巴西公司，将本地银行通道、外汇、合规和稳定币结算整合为跨境支付基础设施，已处理超100亿美元机构交易量，本轮估值约为2022年种子轮的10倍。
8. EDGE Markets（A轮，2920万美元，2026-06-08）：CoinFund领投。为受监管预测市场提供基础设施，包括高吞吐存款账户和实时支付通道，成本降低70%以上。
9. Onyx Odds（A轮，2000万美元，2026-06-24）：Kraken母公司Payward领投，估值2.2亿美元。体育预测市场App，将接入Kraken的B2B基础设施和加密交易。
10. Karta（A轮，1500万美元股权+1.25亿美元信贷，2026-06-17）：Galaxy Ventures领投。发行基于WhatsApp运营的美国信用卡，结合稳定币基础设施和AI礼宾，2025年营收和支付量增长10倍。
11. El Dorado（A轮，900万美元，2026-06-18）：Paradigm领投。为拉美市场提供点对点稳定币钱包，已扩展至企业支付，接入100多家企业客户。
新基金公告：Variant和Framework扩展至AI/智能体
Variant为其第四支早期基金募资2.22亿美元，聚焦“自主性”应用，横跨无许可金融、加密基础设施和智能体AI。Framework Ventures完成4亿美元第四期基金（FVIV），约一半已投出，单张支票100万至5000万美元，覆盖种子前到A轮，mandate从加密延伸至AI、机器人、能源和金融科技，LP以机构为主，包括常春藤捐赠基金、主权财富基金和母基金。
活动与加速器日程
ETHGlobal Lisbon 2026（7月24-26日，葡萄牙里斯本）、ETHOnline 2026（9月4-16日，线上）、Colosseum Fall Hackathon（9月28日-11月2日，线上）。加速器方面：Alliance DAO（ALL18，9月7日开始，滚动申请）、Colosseum Accelerator（通过Eternal竞赛，25万美元）、Outlier Ventures Base Camp（12周，聚焦DeAI、DeFi、RWA、DePIN）、Techstars Web3（标准条款）。