ChainFeeds 于 9 月 11 日发布新一期《Daily 投研早报》，汇总当日加密市场与监管动态，并收录五篇围绕 Meme、算力、ZK、代币化股票和以太坊治理进展的研究内容。
9 月 11 日热点新闻
ChainFeeds 在早报中列出的热点包括：美共和党议员公布新版《CLARITY Act》，要求非去中心化 DeFi 协议向 CFTC 注册；Polymarket 聘请首位 CFO，以推进其 10 亿美元融资；FLOP 更新代币经济学，预计第 10 年总供应量为 181 亿枚，长期年通胀率为 0.5%；Nasdaq Ventures 拟向 Kraken 母公司 Payward 投资 1 亿美元，对应估值 210 亿美元；Bitrace 表示，或受 OFAC 制裁影响，福利来担保开始清退洗钱类商户。
Robinhood Chain 上的 Meme 发射平台竞争
在当期投研简报中，ChainFeeds 首先关注 Robinhood Chain 上 Meme 发射平台的竞争。文中提到，Robinhood Chain 基于 Arbitrum Orbit 架构，L2 本身 Gas 较低，钱包用户还有 90 天免 Gas 补贴，交易摩擦显著下降，带动 Meme 发射平台快速增长。
其中，Pons 于 7 月 13 日上线，采用 1% 交易费模式，70% 返给代币创作者，协议保留 30%。保留下来的收入中，80% 用于回购并销毁平台代币 Pons。报道称，不到两个月，已有 30% 的总供应量进入黑洞地址，约 3 亿枚。Pons 价格从零上涨至接近 1 美元，市值一度突破 6 亿美元。从上线到跻身全网费用排名前四，Pons 用时不到 50 天，而 Pump.fun 达到类似位置花了两年以上。
9 月 3 日，Pons 单日协议费用超过 600 万美元，在全网排名第四，仅次于 Tether、Uniswap 和 Circle。9 月 2 日，Robinhood Chain 日链收入达到 401 万美元，同日 Solana 全链收入为 8.17 万美元。
文中还提到另一家名为 LONG 的平台。该平台不让新代币与 ETH 配对，而是与英伟达、标普 500 等股票映射代币建立流动性池。其代币化股票日交易量一度突破 4.25 亿美元，占全链股票总锁仓量的 20%。LONG 还推出了 3 倍杠杆股票代币。整条链上线了 190 多种股票代币，日 DEX 交易量峰值达到 37 亿美元，接近 Solana。
Pons 的 V2 升级则把代币“毕业”后的流动性锁定在 Uniswap V4 池中。后来 Uniswap 推出的 Pools.trade 也运行在相同底层流动性之上。报道指出，不论前端竞争结果如何，资金最终都会沉淀在 Uniswap 池子里。
不过，这套增长逻辑也建立在链上线时间很短的前提之上。文中称，L2 的 Gas 成本低到几乎可以忽略，创作者可以用很低成本自我对倒刷量，交 1% 费用后再拿回 70%。那些高额交易量中有多少属于真实需求，仍不清楚。
文章同时回顾了各链 Meme 平台的竞争路径：Solana 上 Pump.fun 独大两年后，正受到 BONK.fun 和 LaunchLab 夹击；Robinhood Chain 上 Pons 站稳两个月后，Pools.trade 又以零费率争夺用户。文中称，发币权正在变成免费的公共基础设施。
在平台代币层面，文中列举称，Pons 烧掉了 30% 代币供应，Zora 代币 7 月上涨 800%，Virtuals 用协议收入持续回购销毁代币，但其 1.8 万个 AI 代理的推理引擎运行在自有服务器上，一旦宕机会整体受影响；Clanker 则将 60% 收入用于回购。文章认为，这些代币价格本质上绑定于平台能否持续产生手续费，平台代币既是这一轮周期中的杠杆，也对应更高风险敞口。
Pantera Capital 合伙人讨论算力市场定价基准
第二篇内容来自 Jay Yu，主题是“谁将成为算力市场的 CME”。文中把算力市场的演变路径与美国电力市场的发展做对比。
文章称，电力是一种具有异质性、时间性和枢纽属性的资产。自 20 世纪 90 年代起，美国电力系统逐步私有化，发电、输电和配电等垂直一体化环节逐渐拆分。独立电网运营商开始服务不同地区，PJM-West、ERCOT North、CAISO SP15 等大型互联电网，最终成为 ICE 和 CME 上可交易的商品及行业基准。
在物理结构上，电力市场可概括为“电网—运营商—节点”。每个区域电网由区域输电组织和独立系统运营商管理多个本地变电站节点，各节点价格通过节点边际电价（LMP）算法动态形成，影响因素包括发电调度、用户需求、输电成本及电力流动。流动性最高、规模最大的枢纽价格，最终成为整个电力资产类别的参考价格。
文章认为，算力市场未来可能沿着类似路径发展。在物理结算层面，与电力市场相近的结构可能是“硬件—供应商—集群”。H100、H200、B200、B300 等不同芯片类别，可能形成各自独立但互相关联的价格基准；AWS、Nebius、CoreWeave、SF Compute、Ornn 等算力供应商，则会针对不同时间、地点和 SKU 的 GPU 集群提供差异化定价。
文中进一步指出，未来真正成为算力市场参考指数的，可能是那些拥有最具流动性物理交割基础设施的市场。与此同时，实际使用算力的新型云服务商和 AI 公司，未必会直接进入交易所进行对冲，而更可能通过经纪商和 OTC 柜台交易特定 GPU SKU，由中间商管理库存并承担不同 SKU 与标准化算力产品之间的基差风险。
Jay Yu 还把当前推理算力产业拆分为三个层级。第一层是 Neocloud，包括 Nebius、CoreWeave 等运营实体数据中心的公司，构成 GPU 市场卖方；第二层是 On-tap 层，包括 Fireworks、Baseten 等开发者平台，将裸金属 GPU 环境转化为开发者可直接运行任务或获取推理 Token 的完整算力环境，因此是 GPU 的买方；第三层是应用层，包括 Cursor、Perplexity、Rime 等产品，它们利用推理平台向用户和企业提供最终服务，是 Token 的买方，而 Token 最终仍需要 GPU 支撑。
利润流向方面，文章给出一条经验法则：当顶层 AI 应用花费 100 美元购买 Token 时，约 45 美元流向 On-tap 层，约 50 美元流向 Neocloud 或 GPU 层，剩余约 5 美元流向 OpenRouter 等路由层。
a16z 发布 Lattice Jolt
第三篇内容来自 a16z，介绍其推出的 Lattice Jolt。该版本是开源 zkVM Jolt 的新版本，整体架构没有变化，但底层密码学基础从椭圆曲线切换为格密码学。
a16z 表示，这一调整带来三项变化：Jolt 获得后量子安全性；证明者和验证者速度提升 2 至 3 倍；证明大小降至目前所有后量子 zkVM 中最小，不到 100 KB，后续还有继续压缩空间。由于证明需要发布到链上并在网络中传输，证明越小，验证成本越低。
文章称，这套证明系统既可以在 GPU 上处理数十亿个 CPU 周期，也可以在手机上证明数百万个周期，开发者无需手工编写需要特殊专业知识的电路，可以直接使用普通程序。
性能提升的主要原因，是椭圆曲线版本要求 Jolt 在 256 位域上运行，而格密码学可在 128 位域上实现相近安全性。由于 Jolt 证明者的大部分工作都是进行域元素乘法，数字长度减半后，单次乘法可快数倍。
按照文中数据，基于 Dory 的早期 Jolt 在笔记本电脑上已能达到每秒约 70 万个 RISC-V 周期，后续优化后提升至超过 100 万个周期。现在，Lattice Jolt 在同一台机器上每秒可证明超过 200 万个周期；若使用 Apple Metal 做 GPU 加速，在 MacBook 上可达到每秒超过 1000 万个 RV64IMAC 周期。a16z 将其概括为，一次版本升级，就让 MacBook 上的 Jolt 从每秒约 100 万个周期提升到超过 1000 万个周期。
文章还回顾了后量子 SNARK 研究路径。多年来，SNARK 社区普遍把基于哈希的 SNARK 视为主要方向，生产环境部署也多集中在这一方向；与此同时，格 SNARK 和格承诺研究持续推进，涉及 LaBRADOR、Greyhound、LatticeFold、SuperNeo、Hachi 等项目。Lattice Jolt 正是在这些研究基础上，将格承诺层引入高性能 zkVM 架构，并展示格 SNARK 在速度和紧凑性方面的优势。
文中还把这一趋势与数字签名和密钥交换领域做类比：基于哈希的签名通常被视为更保守的方案，但现实应用中，基于格的签名因为速度更快、签名更短而获得更多采用；在加密和密钥交换领域，这一趋势更明显。a16z 提到，NIST 在 2024 年最终确定的主要密钥建立标准 ML-KEM，已经默认部署在主流浏览器、通信应用和大量互联网 TLS 连接中。
Pump.fun 把代币化股票纳入报价资产
第四篇文章聚焦 Pump.fun 上线的 Custom Pairs 机制。根据深潮 TechFlow 文章，9 月 9 日下午，Pump.fun 正式开放发币表格中的报价栏。用户在发币时，除了可选择传统资产外，还能将新币与代币化股票、封装 BTC、封装 ETH，以及白银和黄金配对。
Pump.fun 官方点出了首批 20 个美股报价标的，包括波音、阿里、戴尔、英伟达和特斯拉，代码分别为 BA、BABA、DELL、NVDA、TSLA。平台支持的报价资产总数达到 93 个。
文章称，这一改动不只是界面更新，而是改变了 Meme 币的定价锚和交易节奏。新币不仅受到社区情绪影响，还会承受底层资产在美股交易时段的价格波动。
在资产来源上，文章称，这 20 只新美股代币的发行方是 Backpack Securities，走的是传统券商合规路线。投资者获得的是拥有真实股权、分红资格且经过 DTCC 过户的资产。底层协议 Sunrise 随后利用 Wormhole 的跨链传输能力 NTT，把这些股票代币引入 Solana，并在首日提供初始流动性。Pump.fun 本身不发行股票，也不负责合规审计，主要提供流量入口和联合曲线。
费率设计方面，发币者可设置 0.05% 到 1% 的交易抽成，且抽成使用报价资产结算。文中举例称，如果发行一个以 NVDA 为报价资产的 Meme 币，只要池子里有交易，创作者收到的就是代币化英伟达股票。与此同时，Custom Pairs 产生的相关收入中，50% 会进入 $PUMP 的程序化回购销毁合约。
文章回顾称，币股配对并非新做法。早在 7 月，Robinhood Chain 就依靠基于代币化股票的 Meme 交易，创造出接近 3000 万美元的日均 DEX 成交，一度超过 Solana 的场内表现；在此之前，Raydium 上也已经出现多个挂钩 Nvidia 的 Meme 池。Pump.fun 现在希望借助自身发行入口的优势，将这些分散在外的“币股融合”流动性整合起来。
不过，从上线首日的盘口深度看，新资产的流动性仍明显弱于 SOL 和 USDC。文中称，最深的是封装 ETH，约 307 万美元；Nvidia 约 113 万美元，Tesla 约 83 万美元，展示深度都刚过百万。功能上线后 20 分钟内出现的首批 Custom Pair，用户也没有直接选择股票作为报价资产，而是更保守地选择了 wBTC，单池储备只有 3000 多美元。
报道最后指出，股票代币的托管、赎回和分红由 Backpack 负责，Pump.fun 只需专注提供交易曲线和流量。剩下的问题在于，投机交易者是否愿意把用于 Meme 交易的流动性真正锁定在股票代币中。
以太坊 8 月 EIP 进展与测试准备
第五篇内容来自 Four Pillars，梳理 8 月以太坊 EIP 活动。文章称，8 月新提案数量回落至大约两个月前水平，但现有 EIP，尤其是核心层 EIP，保持稳定推进。
具体来看，8 月共有 10 项新 EIP 被提出，较上月减少 14 项；同时，25 项现有 EIP 进入下一阶段，没有任何提案被撤回。
在新提出的核心 EIP 中，EIP-8321 通过引入哈希链，将 RANDAO 与 BLS 签名解耦；EIP-8347 提议将现有 MPT 状态离线迁移至 PBT，并在预定硬分叉时切换至新结构；EIP-8371 计划把 Blob 数据恢复工作分散到整个网络；EIP-8390 则提出使用零知识最终性证明替代同步委员会，为轻客户端等未来应用提供支持。文章认为，这些提案都指向同一方向，即降低以太坊对特定密码学方案、高性能节点以及少数验证者群体的依赖。应用层的 ERC 提案，则更多聚焦于把过去由各应用分别实现的复杂执行流程，转为可跨合约与服务复用的标准接口。
在组织架构重点更明确后，以太坊基金会于 8 月开始把相关工作推进到测试和部署准备阶段。8 月 17 日，EF Protocol DevOps 团队宣布推出 Platåberget 测试网，作为面向 Glamsterdam 重大改动的公共测试环境。该测试网集成了 ePBS、区块级访问列表和 Gas 重新定价机制，并允许独立质押者、DVT 项目和大型运营商注册自己的验证者与 Builder，对新区块生产流程进行测试。
文章称，这意味着 Glamsterdam 已从以客户端开发为主的短期 Devnet，转向由未来将受到升级影响的节点运营商与应用开发者共同参与的公开验证阶段。
以太坊基金会也在评估新扩容架构对现有应用可能带来的影响。8 月 24 日，EF Protocol Research、EthPandaOps 和 Specifications 团队将 EIP-8037 与 EIP-8038 的 Gas 重新定价方案应用于历史主网交易进行分析。结果显示，大多数合约不受影响，但部分依赖现有 Gas Limit 假设的应用，可能出现执行失败或性能下降。
文章最后讨论了 Robinhood Chain 对 L2 价值判断标准带来的变化。Four Pillars 认为，Robinhood 把已有用户和金融产品迁移到自有链上，把代币化股票接入 DeFi，并获取排序器收入。凭借上线后快速吸引的资产和交易量，Robinhood Chain 本身显然取得了成功，但这种成功是否会同样传导至 Robinhood、Arbitrum 和 Ethereum，仍是另一个问题。
文中称，Robinhood 推出自有 L2 的逻辑并不复杂：既能使用 Arbitrum 和 Ethereum 的技术，又能获得专属区块空间，并按自身需求设计交易处理、费用机制和监管控制。由于该链会将交易数据发布到 Ethereum Blob，并使用 ETH 作为 Gas 资产，因此可以利用以太坊的数据可用性与最终性，同时避免从零搭建新 L1 的成本和运营负担。对企业而言，L2 正越来越像一套可围绕自身业务功能、监管要求和控制需求定制的链上基础设施，而不只是一个追求去中心化的目的地。
