长鑫科技在科创板挂牌后，迅速成为中国科技与资本市场最受关注的话题之一。7 月 27 日，公司开盘报 49.50 元/股，较 8.66 元/股的发行价涨超 470%。按当日数据，长鑫市值超过 3.6 万亿元，超过工商银行，登顶中国股市市值榜首，也超过贵州茅台市值一倍，成为“A股一哥”。
与长鑫股价和市值一同被推上台前的，还有野村证券在 7 月 27 日盘前发布的一份首次覆盖研报。野村给予长鑫“买入”评级，目标价 116 元，并在标题中将其 DRAM 芯片的产业价值比作“中国皇冠上的明珠”。按开盘价计算，这一目标价对应超过 12 倍的预估空间。
不过，这一定价也引发了市场对估值合理性的讨论。一位长期关注中国半导体产业的投资人对腾讯科技表示，"100（以上的目标价）意味着 7 万多亿市值，有些激进，这种可能性存在，但需要市场情绪激昂，并且会透支未来至少 3 年的增长。"
围绕这份研报，市场关注的核心问题在于：野村为何对长鑫给出如此高的预期，以及它如何评估相应风险。
野村预计 2027 年营收达 5608 亿元
根据长鑫在上市新闻稿中披露的数据，公司预计 2026 年 1-6 月实现营收 1100 亿元至 1200 亿元，同比增长 612.53% 至 677.31%；预计归母净利润 500 亿元至 570 亿元，同比增长 2244.03% 至 2544.19%。
对于业绩增长，长鑫在表述中提到，近年来，受存储行业景气度回升、产品结构优化及规模效应释放等因素带动，公司经营业绩实现快速增长。
相比公司自身披露的预估，野村的模型更为乐观。研报预计，长鑫营收将从 2025 年的 618 亿元升至 2026 年的 2907 亿元、2027 年的 5608 亿元，并在 2028 年达到 7733 亿元。归母净利润方面，野村预计公司将从 2025 年不到 19 亿元，增长至 2026 年的 1303 亿元、2027 年的 2772 亿元和 2028 年的 3931 亿元。
按照这组预测，长鑫营收和净利润的年复合增长率分别为 63% 和 74%。
野村给出上述判断，主要基于三个维度：产能扩张、技术升级和价格上涨。其中前两项，与长鑫招股书披露的募资用途直接相关。
长鑫此前在招股书中表示，募集资金将主要投向存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM 存储器技术升级以及动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发等项目，以提升先进制造能力和创新水平。
价格变量则主要来自两个方面：一是技术升级带动单片晶圆平均售价提升；二是超级周期下，存储颗粒价格整体上涨。长鑫此前在招股书概览部分写道，"2025 年下半年以来，产品价格的持续上涨带动了产品销售毛利率和利润水平的快速提升，并推动了 2025 年实现扭亏为盈。"
收入结构变化与苹果测试进展受关注
长鑫的产品出货结构也在变化。公司在此前回复问询函时披露，移动终端产品是当前营收基本盘，小米、传音、荣耀、vivo、OPPO 等智能手机厂商，对应的是 LPDDR 系列产品；阿里、字节等云厂商主要对应 DDR 系列产品。
当时，这两类客户的营收贡献大致为 9:1。
到了 2026 年 5 月 17 日，DDR 系列所代表的 AI 服务器相关产品收入占比升至 30% 以上，但 LPDDR 系列仍是主力产品线，占比超过 66%。
在业绩爬坡阶段，苹果的潜在采购动向尤其受到关注。据《金融时报》报道，苹果已经开始测试长鑫的 DRAM 芯片，目标是用于在中国市场销售的入门级 iPhone 等设备。同时，苹果自今年五六月份起就在游说美国政府，寻求获得相关许可。
如果合作最终落地，长鑫有可能承接苹果全球 DRAM 采购量的一部分。文中认为，这笔订单的意义不只在销售额本身，还在于长鑫可能由一家带有“国产替代”标签的供应商，转向获得全球主流客户认可的供应商。
不过，也有机构认为，苹果对长鑫产品的采购可能仅限于小批量，同时也存在借引入新供应变量与三星、SK 海力士谈判的考虑。
116 元目标价对应约 20 倍远期市盈率
按照野村证券 116 元目标价测算，对应 2028 年每股收益 5.8 元，长鑫远期市盈率约为 20 倍。
长期关注半导体产业的投资人陈启此前对腾讯科技表示，"1000 多亿利润，支撑 2 万亿市值，是合理的。"按他的说法，2 万亿市值对应的正是 20 倍 PE。
作为对比，华尔街对美光 2026 自然年 PE 预期约为 10 倍，SK 海力士约为 5 倍。陈启表示："半导体周期来了，什么都有可能发生。"他同时认为，10 倍 PE 有其合理性，但 20 倍 PE 也处在可能范围内，因为长鑫“站在了三星、海力士和美光的对面，代表中国存储真正上了牌桌”。
野村对 20 倍 PE 的另一层逻辑，是把美光视为全球 DRAM 领域的估值锚点。其远期 PE 历史中枢约为 10 倍，而 A 股半导体板块相对美股同类板块长期存在 1 至 3 倍的估值溢价，取中值约 2 倍后，长鑫对应估值即约为 20 倍。
AI 拉动需求扩张，野村预计长鑫份额升至 18%
支撑估值的核心假设之一，是全球存储需求正在被 AI 快速拉升，而供给端受物理瓶颈约束，扩张速度难以匹配。
野村测算，即便将各类存储效率技术带来的压缩效果按四折计算，2026 年至 2030 年间，全球存储用量需求仍将增长超过 7 倍，年复合增长率超过 60%。野村还提出一种更激进的情境：如果 AI 机器人在不受人类操作节奏限制的情况下自主运行，需求上限将更多取决于授权边界、基础设施承载力和资本开支预算。
相比之下，供给扩张被认为明显偏慢。野村预计，行业产能扩张的年复合增长率只有 30% 至 40%；长鑫在 2026 年至 2030 年间的比特扩张年复合增长率约为 40% 至 45%，虽高于行业均值，但仍低于需求增速。
在野村发布报告的同一时段，韩国和美国的芯片巨头也在推进新一轮合作。美国当地时间 7 月 24 日，三星电子与博通签署超过 2000 亿美元的合作备忘录，覆盖 HBM4 等高端内存供应、2 纳米制程代工以及先进封装。同期，SK 集团和 SK 海力士与英伟达达成长期合作意向，规模超过 5000 亿美元，双方将围绕下一代 HBM 展开联合开发与稳定供应。
在这一判断框架下，头部厂商越集中资源投入 HBM，传统 DRAM 市场留下的供给缺口就越明显。野村因此预测，长鑫在全球 DRAM 市场中的份额将从目前约 10%，升至 2028 年底的 18%。
国内市场同样被视为重要增长窗口。根据 WSTS 数据，2025 年中国占全球 DRAM 消费市场约 25%，但按生产收入计算，国内厂商在全球市场的份额仅约 10%，自给率约三成。仅从中国市场内部看，替代空间仍然可观。
出口限制与存储周期仍是主要风险
前景被普遍讨论的同时，野村也在报告中用较大篇幅提示风险。首先是美国 MATCH 法案等可能带来的关键设备和材料禁运，包括光刻、刻蚀设备，以及高端光刻胶等材料。按照最坏情形推演，除产能扩张受限外，长鑫 2027 年和 2028 年的收入与净利润将分别缩水约 13% 至 14% 和 30% 至 33%。
这些外部风险，与长鑫招股书中提到的短板高度重叠。公司在招股书中提及，包括 1260H 清单在内的“地缘风险”，以及全球高度垄断的市场竞争风险。更关键的仍是行业周期性，即 DRAM 行业强周期性和业绩大幅波动风险。
当前，行业仍处在上涨的超级周期中，但市场对存储的判断已经出现分歧。以美光为例，自 6 月 25 日触及 1,255 美元历史高点后，三周内最低跌至 804 美元，区间最大回撤 36%；SK 海力士股价从 6 月 25 日的 298.7 万韩元高点一度跌至 167.8 万韩元，回撤 43.8%，其 ADR 在 7 月 14 日单日上涨 27%，次日又回落 9%。
前述长期关注中国半导体产业的投资人对腾讯科技表示，周期性最终仍要回到供需理论，"只要市场疯狂，扩产就是无限的。而需求，是在某一个试点戛然而止。任何市场都不例外，存储只是更极端的案例而已。"
该投资人还援引华虹在 20 世纪 90 年代于互联网泡沫高点投资存储、经历暴涨暴跌后最终转向逻辑芯片代工的案例，说明存储行业周期冲击的强度。按其说法，很少有其他市场像存储这样，在火热时 1 至 2 年涨 5 至 10 倍，破位后 1 至 2 年价格跌去 90%；1990 年以后，历史上至少出现过 5 次，周期大致为 6 年一次。
在这样的行业特征下，长鑫能否在景气上行阶段维持财务纪律、避免激进扩产，也成为外界审视其长期成长性的关键变量。