北京时间 8 月 5 日，稳定币发行商 Circle（CRCL）将于美股盘前公布新一季财报。就在财报发布前夜，华尔街对 Circle 未来价值的判断已经明显分化。
8 月 3 日，摩根士丹利将 Circle 的评级从“持股观望”（Equal Weight）下调至“减持”（Underweight），并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。与此同时，TD Cowen 首次覆盖 Circle，给予“买入”（Buy）评级，目标价为 82 美元。
两家机构给出相反结论，背后的核心问题在于：当下的 Circle 应被定义为一家依赖 USDC 规模增长的稳定币发行商，还是一家正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司。
机构分歧落在 USDC 增长与平台化转型
给出“减持”评级的是摩根士丹利分析师 James Faucette。根据原文援引的 TipRanks 数据，Faucette 获得四星评级（满分五星）。文中称，其被普遍视为高于平均水平的卖方分析师，尽管过去两年平均回报率为 3.1%，但判断胜率达到 60%。
Faucette 的看空逻辑，主要围绕 Circle 现阶段的收入模式展开。他认为，市场可能高估了 USDC 的未来增长空间，稳定币应用场景扩展的速度也低于此前预期。按照其判断，自 2025 年第三季度以来，USDC 流通规模实际上并未实现增长；目前除汇款以及与稳定币相关的银行卡消费外，USDC 还没有出现大规模的新应用场景。
这直接指向 Circle 最核心收入来源的压力。当前，Circle 的主要收入高度依赖“储备收入”，即将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债等资产，从而获取利息收入。因此，USDC 流通量增长通常被视为 Circle 盈利扩张的重要驱动力。
Faucette 认为，如果 USDC 规模增长放缓，Circle 未来收入结构可能逐步向利润率更低的交易收入倾斜。基于这一判断，他预计 Circle 未来盈利表现可能低于市场预期，并认为当前估值已经计入了过高的增长预期。
与 Faucette 持类似谨慎观点的，还有瑞穗证券分析师 Dan Dolev。根据原文援引的 TipRanks 数据，Dolev 的评级为 4.5 星，高于 Faucette。上周五，Dolev 对 Circle 给出“持有”（Hold）评级，并将目标价从 50 美元下调至 45 美元。
TD Cowen 方面，给出“买入”评级的是分析师 Bryan C. Bergin。不过按原文引用的 TipRanks 数据，Bergin 的个人战绩评级仅为半颗星，历史平均回报率为 -3.4%，判断胜率为 43%。
Bergin 的判断与前述观点相反。他认为，市场当前可能低估了 Circle 从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。
在 Bergin 的分析框架中，Circle 的长期价值不只取决于 USDC 的流通规模，更取决于其能否围绕稳定币建立更完整的金融服务体系。这些业务包括支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务以及区块链基础设施等。
Bergin 预计，到 2030 年，USDC 流通量有望保持约 31% 的年复合增长率。同时，基于手续费的收入增长速度将明显快于传统储备收入。Bergin 还提到，Circle 正在推进的 Arc 网络可能成为潜在增长点，未来或进一步扩大其在数字金融基础设施领域的影响力。
CLARITY Act 进度成为另一项关键变量
除公司自身商业模式外，监管进展也是当前影响 Circle 市场预期的重要因素。
原文提到，此前市场普遍将 CLARITY Act 视为稳定币行业继续发展的关键催化剂。若该法案最终落地，稳定币发行、交易及相关金融服务将获得更明确的监管框架，从而降低机构采用稳定币时面临的合规不确定性。
但从当前进展看，CLARITY Act 的推进并不顺利。距离参议院夏季休会只剩最后几个工作日，市场对于该法案能否在短期内完成推进的预期已经明显下降。
原文还提及 Odaily 此前两篇相关文章：《就差临门一脚，Clarity 法案到底卡在哪了？》和《如果 CLARITY 法案最终没通过会怎样？》。
如果法案推进继续延后，市场可能重新评估稳定币行业的商业化速度，以及对 Circle 的增长预期。在财报公布前，这种监管不确定性也成为压制 CRCL 市场情绪的重要因素之一。
财报发布前，市场聚焦收入结构与新业务进展
从原文给出的脉络看，华尔街对 Circle 的分歧并不主要来自短期业绩本身，而是来自对公司未来定位的不同判断。
看空者更关注，在 USDC 增长放缓之后，Circle 依赖传统储备收入的模式是否还能支撑当前估值。看多者则押注 Circle 能借助稳定币业务，逐步成长为数字金融基础设施平台。
因此，这次财报除了营收和利润表现，市场也会重点观察储备收入情况，尤其是与 Coinbase 及其他合作方的分销协议，以及支付、RWA 等业务的推进情况。
Circle 将在北京时间 8 月 5 日美股盘前给出最新答案。