Circle Internet Group（NYSE: CRCL）在 8 月 5 日发布第二季度财报，总收入及储备金收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营净利润为 4800 万美元，同比实现扭亏为盈；调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元，同比增长 8%。截至季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%；链上交易量达到 14.8 万亿美元，同比增长 151%。
财报发布后，CRCL 盘前一度跳涨，随后回落约 3%，并在今日凌晨收于 63.28 美元，较前一交易日微涨 0.05%。该股自去年创下 298 美元历史高点后持续下行，按历史高点计算，当前跌幅已超过 78.5%。
文章认为，二季度加密市场整体放缓、稳定币储备回报承压，并非 Circle 独有的问题。更值得关注的是，财报显示出 Circle 当前仍高度依赖 USDC 流通量与利率水平获取收入，但公司也在借助监管牌照、机构级基础设施和可编程金融，尝试摆脱单纯依赖利息收入的模式。
收入结构仍围绕 USDC 与利率展开
财报显示，Circle 二季度储备金收入为 6.68 亿美元，同比增长 5%。同期 USDC 流通量为 765 亿美元，同比增长 25%，但储备回报率降至 3.5%，同比下降 66 个基点。其他收入为 3400 万美元，同比增长 41%，主要来自订阅与服务业务。
成本端方面，分销、交易及其他成本为 4.12 亿美元，仅同比增长 1%。Circle 经营费用为 2.54 亿美元，同比下降 56%，主要原因是 2025 年第二季度 IPO 相关股权激励费用基数较高。若按调整后口径计算，经营费用则升至 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映出产品、基础设施和 AI 能力上的投入增加。
收入减分销成本（RLDC）为 2.89 亿美元，同比增长 15%，利润率为 41%，同比提升 302 个基点。调整后 EBITDA 利润率为 50%，但同比收窄 329 个基点。文中指出，净利润由去年同期的大幅亏损转为盈利，很大程度上来自股权激励费用消失后的会计影响，而不是核心业务出现爆发式增长。
从环比数据看，USDC 流通量已从一季度高点回落至 733 亿美元，链上交易量也较前一季度明显收缩。二季度铸造规模为 830 亿美元，赎回规模为 870 亿美元，净流出约 40 亿美元。USDC 在稳定币市场的份额为 27%，同比下降 66 个基点。
与此同时，有效持币地址数增至 700 万个，同比增长 24%；平台上持有的 USDC 则翻倍至 124 亿美元，日加权平均占比升至 19.5%。这些数据说明，USDC 的使用强度仍在提高，交易量增速明显快于流通量，但绝对规模扩张正在放缓，且业务对利率环境依然敏感。Circle 也在财报中表示，季度财务表现反映了当前利率环境和放缓的加密市场。
与 Tether 对比，Circle 规模与资产配置仍显落后
文中同时将 Circle 与另一家稳定币公司 Tether 进行对比。根据审计机构 BDO 出具的最新报告，Tether 在 2026 年第二季度实现 15 亿美元运营净利润。其总资产为 1877.5 亿美元，总负债为 1836.4 亿美元。
在市场份额上，USDT 仍占据全球稳定币市场六成以上份额。资产配置方面，截至二季度末，Tether 持有约 188.4 亿美元黄金和 58 亿美元比特币，两类资产合计 246 亿美元，约占总资产的 13%。
Arc 主网定档 9 月 16 日，机构验证者名单公布
财报之外，业务进展被视为这份报告更有信息量的部分。Circle 披露，Arc 公链目前已有超过 100 个生态与机构建设者。
按计划，Arc 主网将在 9 月 16 日上线，同时推出隐私功能、面向可编程金融的 Agent Stack，以及对真实世界资产的支持。Circle 还公布了创始第三方验证者名单，包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation 和 Visa。
文中提到，这些验证者并非普通节点，而是本身依赖网络完整性的全球金融机构，如今也成为网络安全维护的一部分。
机构落地也在同步推进。BlackRock 计划将 BUIDL 基金部署到 Arc；DTCC 将支持 DTC 托管资产在 Arc 上进行代币化；BNY、Standard Chartered 等机构则在探索代币化结算、托管、稳定币接入、外汇与回购基础设施。
牌照、支付网络与 Agent Stack 成为下一阶段重点
监管层面，Circle 已获得美国货币监理署（OCC）最终批准，设立 Circle National Trust。文章称，这使其成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。该牌照授权其开展受联邦监管的数字资产托管，并为未来直接管理 USDC 储备打开空间。与此同时，纽约州金融服务局也已批准 Circle New York Trust。
业务数据方面，Circle Payments Network（CPN）过去 30 天年化交易量达到 147 亿美元，环比增长 76%；入驻金融机构达到 175 家，环比增长 29%。
Agent Stack 于 5 月上线后，已有 900 多个付费服务。x402 智能体支付量中，99.3% 以 USDC 结算。文章称，Circle 下半年将推进更完整的智能体产品路线图，其中包括让智能体赚钱的能力。
合作层面，BNY 已在其数字资产托管平台中直接加入 USDC 铸造与赎回；Grupo Bind 将 USDC 接入阿根廷机构场景；JCB 聚焦日本跨境和店内支付场景；Kakao Group 在韩国进行探索；Marex 已完成首笔在受监管衍生品清算中使用 USDC 作为初始保证金的交易；Nium 连接了 190 多个国家的支付结算网络；Standard Chartered 则推出了由银行主导的一站式铸造与赎回体验。
文章据此认为，Arc、信托银行牌照、Agent Stack 以及机构验证者和合作伙伴网络，正在推动 Circle 从稳定币发行商向互联网金融系统基础设施提供商转变。USDC 仍是当前核心，但未来收入结构的铺垫已经展开。
Circle CEO Jeremy Allaire 在财报中表示，财务数字反映的是外部条件，而近期业务动作——联邦信托银行牌照、Arc 主网上线、Agent Stack、机构扩展——讲述的是另一套故事。他表示，公司花了十多年建立信任，才形成今天的平台位置。
CRCL 估值分歧扩大，市场关注 9 月与政策节点
对于“CRCL 还能不能买”，文章认为，财报日股价震荡，反映的是市场正在同时权衡两件事：一是短期内储备金收入受到利率与流通量双重压制；二是中长期基础设施能力与监管壁垒的价值。
文章称，这份财报没有给出“爆炸性增长”的叙事，但把 Circle 当前所处位置展示得更清楚：核心业务仍受宏观利率和加密周期约束，增长节奏正在放缓；与此同时，公司正借助监管、机构级公链和可编程金融工具，为下一阶段建立护城河。
8 月 3 日，摩根士丹利将 Circle 评级从持股观望下调至减持，并把目标价从 106 美元下调至 38 美元，理由包括 USDC 增长放缓、代币化货币市场基金竞争加剧，以及维护分销的成本上升。TD Cowen 则首次覆盖 Circle，给予买入评级，目标价为 82 美元。
在政策层面，文章提到，市场普遍将《CLARITY Act》视为稳定币行业后续发展的关键催化剂。若该法案最终落地，稳定币发行、交易及相关金融服务将获得更明确的监管框架。美国参议员 Cynthia Lummis 表示，预计参议院将在 8 月休会前对《CLARITY Act》进行投票。
最新数据显示，Polymarket 市场对《CLARITY Act》在今年内签署成法的押注概率已跌至 17%。
推特用户 Kay Capital 在今年 7 月谈及 CRCL 时表示：“币股就只有一个阶段可以买，就是币的主升浪启动，股票没同步的时候。吃涨的阶段不太一样的钱，类似曾经的山寨币。”
NDV 创始人 Jason Huang 在财报发布后表示：“CRCL 不管是好消息还是坏消息，60 美元是一个相当坚实的支撑位。即使有坏消息出炉，价格也没有下跌。我其实觉得这是个好兆头。你只需要对这只股票保持耐心。”
文末提到，9 月 Arc 主网上线以及美联储利率决议，可能成为影响 CRCL 后续走势的关键节点。