Circle 在 2026 年第二季度财报电话会上，集中回应了 USDC 渠道激励、与 Coinbase 的合作机制，以及 Hyperliquid 平台内 USDC 的收益分配问题。管理层给出的核心信息是，Circle 已与超过 150 家公司签订 USDC 分发合作协议，并长期通过经济激励推动 USDC 增长、围绕 USDC 的产品开发和实际分发。
关于 Hyperliquid，Circle 确认 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都参与了这项合作。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 中，约 90% 位于 Coinbase 平台，约 10% 位于 Circle 平台。Circle 没有披露这项合作以及其与 Coinbase 之间更精确的分成条款。
Circle称已与超过150家公司签订USDC分发协议
谈到 USDC 的渠道激励机制时，Circle CEO 在电话会上表示，公司已经建立了大量分发激励安排，也有大量合作伙伴在其网络上建设。按其说法，Circle 的网络中已有数千家公司，其中超过 150 家与其签订了分发合作协议，合作内容包括通过经济激励推动 USDC 增长、基于 USDC 开发产品，以及分发 USDC。
CEO 在会上说：“我们目前已经拥有大量分发激励安排，也有大量合作伙伴在我们的网络上进行建设。事实上，我们的网络中有数千家公司。我们与超过 150 家公司签订了分发合作协议，通过经济激励推动 USDC 增长、基于 USDC 开发产品，以及分发 USDC。这件事我们已经做了很长时间。事实上，我们经常与 Coinbase 共同开展这类合作。”
从这番表态看，通过让渡部分经济利益来激励渠道分发稳定币，并不是 Circle 针对单一竞争情境临时提出的新做法，而是已经持续执行较长时间的分发模式。文章同时指出，这也不意味着所有接入 USDC 的渠道都能获得相同激励，更不意味着 Circle 会将相关收入全部分给合作伙伴。Circle 的做法，是围绕能够推动 USDC 增长、开发和分发的核心渠道，根据合作对象和具体使用场景设计激励安排，实际分成比例也会因合作而不同。
Circle与Coinbase可共同为大型渠道设计合作安排
在电话会上，Circle CEO 还谈到大型企业接入 USDC 网络的合作方式。他表示，公司“完全有能力与大型企业建立非常优质、互利共赢的分发合作安排”，并提到提问中举到的 Hyperliquid 只是其中一个例子，“当然还有其他案例”。
他进一步表示：“我们看到大量大型企业对加入 USDC 网络表现出强烈兴趣。我们在全球各地都看到了这种情况。当我们认为某家公司能够实质性推动 USDC 增长和采用时，我们完全有机会与 Coinbase 共同建立相应合作关系。”
这番回应释放出的信息是，Circle 未来仍可能与更多大型企业签订第三方分发激励协议。原文举例称，若三星 Wallet 这类大型入口未来能够显著推动 USDC 的使用和分发，Circle 与 Coinbase 也可能共同设计相应合作机制。
文章认为，在这类问题上，Coinbase 与 Circle 的利益并非完全对立。对于能够扩大 USDC 规模的优质第三方渠道，双方都有动力先提升 USDC 的整体市场规模，再按既有协议分配收益。
根据 Circle 与 Coinbase 的分成安排，对于双方平台外的 USDC，在扣除经双方批准的第三方生态激励后，剩余部分被定义为“生态系统经济利益”，再由 Circle 与 Coinbase 各分 50%。也就是说，重要第三方渠道获得激励，并不必然意味着全部成本都由 Circle 单方面承担，Circle 与 Coinbase 可以共同参与这类合作。
Hyperliquid合作确认涉及Coinbase、Circle和Hyperliquid三方
在电话会上，Autonomous 分析师 Ken Suchoski 询问：“Hyperliquid 平台上 USDC，90% 的利息收入归 Hyperliquid 所有。那么剩下的 10%，Circle 和 Coinbase 是否按照五五比例分配？”
对此，Circle CFO 回答称，Hyperliquid 这项合作安排中，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都参与其中。她表示，通过链上数据，可以看到 Hyperliquid 平台中的资金具体位于哪里，以及这些资金分别被计入 Circle 平台还是 Coinbase 平台。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 总额中，大约 90% 位于 Coinbase 平台内，大约 10% 位于 Circle 平台内。至于 Circle 和 Coinbase 之间具体如何进行收益分成，公司不会进一步评论双方安排的精确细节。
这段回答确认了三方共同参与 Hyperliquid 的合作安排，但没有正面确认分析师提到的具体收益分配方式。Hyperliquid、Circle 与 Coinbase 之间的精确分成比例和详细条款，仍未公开。
原文特别区分了两组不同的“90%/10%”。分析师所说的“90%”，指的是 Hyperliquid 获得的利息收入比例；而 CFO 所说的“90%/10%”，指的是 Hyperliquid 所持 USDC 分别被计入 Coinbase 平台和 Circle 平台的资金归属结构。这一资金归属比例，并不等于三方最终的收益分配比例。
链上可观察Hyperliquid持有USDC在两平台的归属
CFO 在电话会上提到，Hyperliquid 平台中的 USDC 位于哪里，以及相关资金被计入 Circle 还是 Coinbase 平台，可以通过链上数据观察。
按文中给出的数据，目前归属 Coinbase 平台的 USDC 余额为 49.52 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址；归属 Circle 平台的 USDC 余额为 5.5 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。
AQAv2 系统会主动将这两个地址中的 USDC 余额维持在约 90% 和 10% 的水平，系统交易会持续对两个地址进行再平衡，使其接近 1:9。
因此，文中给出的观察公式是：
Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 余额 + Coinbase Treasury Deployer 余额
从链上两个地址的余额比例看，这一结构与 Circle CFO 在电话会上披露的季度末数据基本一致，即约 90% 归入 Coinbase 平台，约 10% 归入 Circle 平台。
资金归属可见，但精确分成条款仍未公开
结合 Circle 管理层在电话会上的回应，USDC 的渠道激励并非临时性安排，而是其长期分发机制的一部分。Circle 已与超过 150 家公司签订相关协议，也表示愿意与 Coinbase 共同为能够实质性推动 USDC 增长的大型企业设计合作安排。
Hyperliquid 展示了这一模式的实际运作方式：第三方平台负责扩大 USDC 使用规模，Circle 与 Coinbase 共同参与合作，平台内资金则按约 90% 和 10% 的结构，分别计入 Coinbase 与 Circle 平台。
不过，链上资金归属只能帮助外界观察 USDC 被计入哪一方平台，不能直接据此推导出 Hyperliquid、Coinbase 与 Circle 三方最终的收益分配比例。就目前公开信息而言，外界能够确认的是合作框架和大致归属结构，精确分成条款仍未披露。
