Circle 首席商务官 Kash Razzaghi 公开解释了 USDC 的分销支出与赎回机制，并给出一组核心数据：2026 年上半年，USDC 结算的链上交易量突破 36 万亿美元，Circle 铸造与赎回的 USDC 总规模超过 3150 亿美元，平均每天约 17 亿美元；同期，Circle 为 USDC 分销合作伙伴及交易相关成本累计支出 8.19 亿美元。截至 6 月，USDC 承担了全球稳定币约 77% 的交易总量，高于去年同期的 60%。
在这篇由 Odaily 星球日报编译的文章中，Razzaghi 试图回应外界对 Circle 商业模式的争议。争议焦点在于，Circle 为了推动 USDC 分销，需要将相当大比例的收入分给 Coinbase、Hyperliquid、Binance 等合作伙伴。围绕这笔支出，市场一直存在分歧：有人将其视为压制 Circle 盈利能力的关键因素，也有人认为这是维持 USDC 基本面所必须付出的成本。
Circle称USDC大部分经济收益都分给了合作伙伴
Razzaghi 表示，Circle 多年来一直将 USDC 的绝大部分经济收益分享给推动其采用的合作伙伴。他还称，所有 Circle 客户一直都可以通过标准银行通道免费赎回，结算通常在最多两个工作日内完成；而通过 Circle 支付网络（Circle Payments Network，CPN）处理资金流，或基于 Circle 平台构建业务的客户，现在还可以获得 7×24×365、近乎实时的免费 USDC 赎回能力。
他将 USDC 描述为当前市场上“最实用”的稳定币，并称这一能力来自 Circle 超过 8 年的持续建设与投入。Razzaghi 说，Circle 的商业团队长期推动 USDC 接入全球顶级钱包、交易所、银行、金融科技公司、大型企业和支付网络，帮助不同地区的客户获取、使用 USDC 并从中获利。
14亿美元收入如何分配
按照 Razzaghi 披露的数据，2026 年上半年，Circle 创造了约 14 亿美元收入，其中约 8.19 亿美元支付给 USDC 分销合作伙伴及交易成本。这意味着每 1 美元收入中，约有 59 美分直接流向全球合作伙伴，这些合作伙伴分布在钱包、交易所、银行、金融科技公司、企业和支付网络等渠道。
除去这部分支出后，Circle 还将剩余收入中的大部分继续投入网络建设。Razzaghi 称，Circle 支出了约 4.73 亿美元，占每 1 美元收入中的约 34 美分，用于获取合规牌照、拓展银行合作关系、保障结算流动性、建设合规体系、研发新产品以及推进区块链底层集成。最终，Circle 每赚取 1 美元收入，净利润仅为 7 美分。
他强调，这部分再投资并不是单纯的管理开销，而是维持 USDC 可用性的基础。一款数字美元若要真正投入企业使用，需要做到可在不同场景中使用、可随时赎回、由受监管机构安全持有，并能在企业使用的各类公链和平台之间原生流转。
在他看来，这意味着 Circle 必须在全球主要司法辖区持有牌照，让欧洲的银行、拉美的金融科技公司和美国的支付网络都能在各自适用的监管框架下使用 USDC；也意味着 Circle 需要在数十条区块链上完成原生部署并提供链间互操作性；同时还要维持充足流动性和深厚的银行合作网络，在全球主要金融中心支撑每天数十亿美元的铸造与赎回需求。
Razzaghi 认为，如果缺少这些基础设施，稳定币就不能算真正的数字美元，只能算一枚代币。他还表示，那些宣称愿意让出“绝大部分”收益的新发行方，回避了一个问题：赎回成本、合规成本和系统韧性建设成本不会因为发行方不承担就自动消失。按照他的说法，Circle 每多投资 1 美元，竞争壁垒就会再扩大一分。
合作伙伴如何参与USDC收益分配
Razzaghi 称，分销收益与推广成效直接挂钩，把更多 USDC 引入市场的合作伙伴，获得的收益也更高。Coinbase 被他列为最具代表性的案例。根据第二季度财报，Coinbase 披露其各类产品持有的 USDC 平均规模达到 200 亿美元的历史新高，同比增长 44%。
不过，Coinbase 并不是唯一的重要合作方。Razzaghi 提到，今年 9 月，全球最大交易所 Binance 与 Circle 签署了一份为期五年的商业协议，并向 Circle 投资 1 亿美元。除此之外，还有超过 150 家合作伙伴在分享 USDC 的增长红利，覆盖交易所、钱包、数字银行、金融科技平台、支付平台、传统银行和大型企业。Razzaghi 认为，正是这种广泛参与，推动 USDC 在 6 月承载了全球稳定币约 77% 的交易量，而一年前这一比例为 60%。
他将 Circle 的合作模式概括为两条主要路径：
- 引入并扩大资金规模，获取储备金分成。分销伙伴如果在自身平台上托管并沉淀 USDC 资金池，可按沉淀规模获得相应份额的储备金利息分成，推动的 USDC 规模越大，分成比例越高。
- 基于 Circle 平台构建业务，获得免费即时赎回。通过 CPN 处理支付清算，或利用 Arc、Circle Mint、Circle Wallets 构建业务的客户，可以享受免费的近实时赎回。
Circle如何解释赎回机制
Razzaghi 表示，赎回问题是外界最容易产生误解的部分，因此需要把细节讲清楚。他提到，包括 Visa 和 Mastercard 在内的全球头部支付网络，每周 7 天都在使用 USDC 进行结算，即使在传统银行系统停业的周末和节假日也不例外。全球支付机构之所以愿意依赖 Circle 将 USDC 兑换为美元，是因为这套体系已经在全年无休和大规模承载的环境下经受过检验。
数据方面，他披露，仅在 2026 年第一季度，Circle 就赎回了 718 亿美元 USDC，相当于当时流通总市值的约 90%。第二季度，铸造与赎回总量进一步达到 1700 亿美元，同比增长 105%。Razzaghi 称，在法币赎回处理上，没有其他稳定币发行方达到同等量级。
他将 Circle 的赎回条款归纳为三项原则：
- 所有 Circle 客户都可以免费赎回 USDC，通过标准银行通道进行的赎回，通常在最多两个工作日内完成结算。
- Circle 支付网络上的支付业务现在可以享受免费的近实时结算。凡是在 CPN 上将 USDC 用作支付底层清算的机构，包括银行卡网络、收单机构、跨境汇款服务商、大型跨国企业以及处理大额实际流水的金融科技公司，都可以实现零成本、近乎实时的资金赎回。
- Circle 平台客户可以通过多种方式获得免费近实时赎回资格，包括在 Circle 平台上持有 USDC 余额，以及深度集成 CPN、Arc、Circle Mint、Circle Wallets 及其他适用产品。符合资质的客户均可享受零费用近实时赎回。
Razzaghi 还解释了近实时结算背后的成本结构。他称，Circle 为了实现全天候、不限额度且近乎实时的赎回，需要在全球合作银行网络中预先配置大量现金额度。一旦链上确认赎回请求，资金就可以立即付汇划拨。这部分资金必须保持高度流动性，因此收益率天然低于配置美国国债；同时，这些资金还必须在银行系统周末停业期间保持可用，这意味着 Circle 需要长期维护可随时调动资金的银行渠道网络。
按照他的说法，Circle 自行承担了这部分持有成本，以换取客户无需长时间等待。Razzaghi 认为，流动性是赎回模型中权重最高、成本也最重的一环，而只要客户积极参与网络生态，Circle 不会对这项能力额外收费。
Circle列出USDC的基础设施投入
在文章后半部分，Razzaghi 将稳定币定义为金融货币基础设施，而不只是软件代码。他提出，评估不同稳定币模式时，关键问题不应停留在收益分配口号上，而应看发行方能否在任意时刻按需承兑、能否在市场极端承压时平稳运行、能否跨司法辖区持续合规，以及能否长期反哺生态基建。
他回顾称，USDC 最初于 2018 年以联盟模式推出；到 2023 年，Circle 全面接管其治理权，并将运营体系重塑为一条核心逻辑：发行方必须具备持续投资网络基础设施的能力。Razzaghi 认为，这一决定推动了后续发展，如今流通中的每一枚 USDC 背后，都对应着超过 8 年的长期工程投入。
他列出的投入包括：
- 55 张以上全球金融牌照与注册许可，涵盖美国货币监理署（OCC）颁发的国家信托银行执照及欧盟 MiCA 牌照合规；
- 与全球超过 25 家银行建立清结算关系，其中包括系统重要性银行；
- 储备资产配置于由贝莱德管理、纽约梅隆银行托管的政府货币市场基金，并出具月度独立鉴证报告；
- 覆盖全球 185 个国家和地区的反洗钱与制裁合规管理体系；
- 在 35 条以上主流公链上的原生部署支持；
- 足以平稳应对每日约 17 亿美元双向铸造与承兑的即时流动性池。
Razzaghi 表示，这些能力构成了工业级规模下的“实用性”。在他的描述中，USDC 已被主流支付巨头用作清算底层，被越来越多银行纳入储备资产配置，也被开发者视为链上应用的默认美元工具。他还称，近期其他新成立的稳定币联盟名单中，超过 70% 的参与企业早已将业务构建在 USDC 之上。
Circle将USDC模式概括为“飞轮”
文章最后，Razzaghi 将 USDC 的运作模式概括为一个持续自驱的“飞轮”。在这套机制中，绝大部分经济效益直接让利给推动市场普及的合作伙伴，所有客户都能获得免费赎回通道，而 Circle 留存的收益则继续投入基础设施建设，以维持其所称的全球最实用稳定币地位。
按照他的表述，这个飞轮的逻辑是：合作伙伴在分享机制激励下扩大 USDC 规模；规模增长又为更多合规牌照、流动性储备和公链集成提供资金；而更成熟、更通用的数字美元，再反过来吸引更多开发者、企业和终端用户进入网络。
Razzaghi 称，自 USDC 诞生 8 年多以来，这套机制已经经历多轮牛熊周期考验，并将继续在下一个周期加大投入。他最后表示，在分销获客、清算支付、银行渠道、机构交易以及区块链底层基础设施等环节，Circle 已建立起覆盖最广、集成最深的稳定币生态。