6 月 30 日，获得 140 家全球企业支持的稳定币项目 Open Standard 宣布，将于今年晚些时候推出美元稳定币 Open USD（OUSD），目标直指 Circle 旗下 USDC。消息发布后，Circle（NYSE: CRCL）股价一度下跌超过 17%。面对投资者质疑，Circle 创始人兼 CEO Jeremy Allaire 随后发布长文，系统回应 OUSD 带来的竞争压力，并试图重申 USDC 的护城河。7 月 1 日，Circle 股价盘中一度反弹 4%，但最终仍收跌 1.09%。
Allaire 的核心判断很明确：稳定币不是普通金融产品，而是平台型网络业务。这类市场一旦形成规模，往往会沿着网络效应、流动性集中和监管整合不断强化头部地位，最终走向“赢家通吃”。在他看来，OUSD 所强调的联盟模式、免费赎回和收益分配，听起来具备吸引力，但落到实际运营层面，未必能击穿 USDC 已经建立的全球网络。
稳定币竞争的本质：平台网络与应用集成
Allaire 首先把稳定币定义为一种接近互联网公共协议和软件层的基础设施。它的竞争力，不只取决于发行量，更取决于有多少应用、开发者和服务商已经接入同一网络。每增加一个集成方，网络对其他参与者的价值也会随之提高，这种正反馈会进一步吸引新的开发者、用户和流动性进入。
按照他的说法，USDC 已经在这一点上建立了明显领先优势。当前，成千上万个服务已经接入 USDC 网络，覆盖应用、支付、交易和更多链上场景。用户之所以偏好某种稳定币，不只是看兑付能力，也看它能否在现有场景中无缝流转、能否在不同平台间保持互操作性。Circle 为此投入了近十年时间，而随着更多主流机构接入网络，这一过程仍在加速。
在基础设施层面，Circle 还特别强调了软件栈建设，包括 CCTP 和 Gateway 等协议。这些组件的作用，是在全球范围内强化互操作性、安全性和流动性，让开发者能更容易接入现成的网络效应，而不是从零开始搭建。Allaire 表示，这套软件栈已被引入更多链、许可型 L2，甚至政府建设的网络场景中，进一步放大了 USDC 的可达范围。
流动性才是硬门槛：一级市场、二级市场与全球出入金
Allaire 认为，稳定币市场最底层的竞争，最终还是流动性竞争，而且“流动性会继续吸引流动性”。一款稳定币若想具备真正的规模化效用，既要有一级市场能力，也要有二级市场深度。前者涉及全球主要金融中心中的银行通道和直接流动性；后者则关系到零售和机构客户是否能在各地区顺畅买卖，并与当地法币工具完成衔接。
也就是说，稳定币不只是链上的一串资产符号，而是一套全球价值进出系统。想要获取或转移价值的人，必须能低摩擦地完成充币、提币、申赎和兑换。Circle 表示，自己为此投入了近十年，在交易所、DeFi 平台、支付服务商、支付公司和区域性交易所中持续铺设 USDC 的流动性网络，并将其嵌入各类金融和支付场景。
Allaire 还给出一个鲜明对比：如今流动性最高的三大数字资产是 BTC、USDT 和 USDC。与之相比，最接近 USDC 的其他美元稳定币，规模大约只有 USDC 的十分之一，而且流动性往往集中在单一交易所订单簿中；USDC 的流动性则分散在数十个平台之上。对稳定币来说，这种分散且可跨场景调用的深度，比单点流通量更有意义。
监管与合规不是附加项，而是全球化网络的一部分
在 Allaire 看来，稳定币网络效应还有第三个经常被低估的来源：与政策和监管体系的深度整合。很多竞争者只关注产品机制，却忽略了牌照、注册、储备管理、银行合作和财资系统本身也是网络的一部分，而且建立周期往往以多年计算。
他特别提到，USDC 是目前唯一一个可在欧洲或日本全境使用的大型全球稳定币。Circle 的目标，是让 USDC 在全球最重要市场中优先取得官方认可、注册、许可和接纳资格。这不只是法务工作，而是要与全球银行体系、储备资产管理、财资运营和流动性调度打通，确保其能够近乎全天候地在不同市场和银行系统之间运行。
Circle 认为，正是这些长期投入，与全球数千家合作伙伴共同构成了 USDC 的基础设施护城河。对用户、开发者和企业来说，最终感知到的是一种“可自由接入、可全球使用”的数字美元公用事业。但在 Circle 的叙事中，这种易用性背后对应的是多年重资产、重合规、重运营的累积，并非简单靠发行新币或联盟背书就能快速复制。
Artemis 数据与 OUSD 争议：免费赎回、收益共享、联盟治理
Allaire 在文中引用第三方分析机构 Artemis 的数据称，2026 年第一季度，USDC 链上处理的交易额接近 30 万亿美元，占所有区块链上美元稳定币交易的 80%；USDT 处理了剩余 20%；其他全部美元稳定币合计占比为 0%，也就是低于 0.5%。他的结论是，许多后来者虽然有一定流通量，但主要来自激励和推广，真实使用率非常有限，因为缺少足够的流动性和网络效用。
针对外界认为 OUSD 在某些设计上“优于 USDC”的看法，Allaire 逐项作出回应。第一项是免费铸造和赎回。他指出，支付行业本身就普遍在网络的入口和出口收取少量 bps 费用，市场也存在现实约束：如果某些稳定币赎回设施有限、费用又高，那么那些具备更强流动性且免手续费的稳定币，反而容易沦为竞争对手的退出通道。换句话说，“无限免费赎回”在宣传层面容易成立，但在实际市场中未必可持续。Circle 的做法是通过合约机制处理，而不是简单宣布全面免收费用。
第二项争议是收益共享与生态激励。Allaire 表示，Circle 认同未来稳定币市场规模会远超今天，因此一直通过更丰富的合作伙伴模式把交易所、托管方、支付公司和资产发行方纳入 USDC 生态。他用 “Big tent mentality” 来形容这种策略，即尽量吸纳不同类型的伙伴共同做大网络，而不是依靠单一阵营封闭运作。
第三项是“人人有话语权”的联盟治理。Allaire 的态度最为直接：联盟型产品在规模化、产品市场契合和执行敏捷性方面，历史记录并不理想。虽然金融行业确实存在联盟运营公共设施的案例，但这类组织通常行动缓慢，成员激励不一致，协调成本高，而且经常因为各方优先考虑自身利益，导致联盟本身资源不足。他还提到，Circle 在 USDC 早期就尝试过类似做法，即使参与方数量不多，也遇到了大量挑战和复杂性。
在他看来，更有效的模式通常是由能够独立推进的产品和平台建设者主导，再配合更紧密的战略合作与商业安排。许多公司在联盟成立初期会乐于署名、强调开放性，但真正落到运营层面，最终仍会根据客户利益做决策，而这往往意味着与现有市场领导者建立长期、可持续的合作关系。
与 Coinbase 的合作仍稳固，Circle 继续扩展稳定币基础设施版图
围绕 OUSD 事件，市场也出现了关于 Circle 与 Coinbase 关系是否受影响的讨论。对此，Allaire 明确表示，Circle 与 Coinbase 的稳定币合作一如既往稳固，双方都看到了继续扩展 USDC 网络的巨大机会。这一点对市场尤其关键，因为 Coinbase 仍是 USDC 生态中最重要的分发与流动性入口之一。
Allaire 还补充称，Circle 的战略并非只围绕单一稳定币展开，而是持续建设更广泛的产品和基础设施体系。即便某些业务线与合作伙伴存在竞争，Circle 仍会支持更开放的网络协作。对于 OUSD 的许多创始成员，Circle 预计它们仍将继续是 USDC 的重要伙伴和客户。
与此同时，Circle 也在加快扩展自己的平台栈，覆盖 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 等方向，并与数十家其他稳定币发行方展开合作。这些合作包括基于 Arc 发行资产、调用 Circle 的互操作性基础设施、接入其钱包支持，以及在 CPN 和 StableFX 上获得结算和外汇选项。Allaire 最后的表态并不排斥竞争：Circle 依旧坚定看好稳定币生态增长，也欢迎 OUSD 成为这个市场的新成员。