Coin Metrics 试图用数据回答一个加密市场里常被反复提起、却很少被量化的问题：一枚普通 Meme 币，从上线、冲顶到走向沉寂，通常会经历多久。
这份研究以 150 个 Meme 币为样本，使用 Kaplan-Meier 估计器建模其市场生命周期。结果显示，样本中的中位数 Meme 币在首次交易后 17.2 天就会触及历史最高价，四分之一的代币甚至在 1.6 天内见顶；而从历史最高价回撤 95% 到被视为“崩盘”，中位数则需要 370 天。
Meme 币热度来得快，消退更慢
作者 Victor Ramirez 在文中指出，Meme 币常被视为散户投机和高回报叙事的一部分，但它们在为新生态吸引注意力和流动性方面的作用同样明显。Solana 在 FTX 崩溃后复苏时，2023 年底出现了一波 Meme 币活跃期；随后是 2024 年的 Base，最近则轮到 Robinhood Chain，那里出现了 Meme 币与代币化股票配对交易的现象。
不过，这种依赖病毒式传播和注意力驱动的资产，也天然呈现出很短的生命周期。pump.fun 和 PONS 这类发射平台降低了 Meme 币创建门槛，令这一趋势被继续放大。市场上已经诞生了数百万个 Meme 币，但真正能够上线中心化交易所的只是极少数，最终能存活下来的更少。
研究如何定义一枚 Meme 币的生命周期
为界定市场生命周期，研究给出了三个关键时间点：
- 起点：代币首次在交易所交易；
- 顶峰：Meme 币创下历史最高价（ATH）；
- 崩盘：价格自 ATH 回撤 95%。
在方法上，Coin Metrics 使用 Kaplan-Meier 估计器。这一生存分析工具更常见于临床试验中的中位生存期测量，这里则被用来测量 Meme 币的典型市场生命周期。
样本来自 Talos 市场数据中的 150 个 Meme 币，筛选范围是 2023 年 12 月 BONK 上线、Solana Meme 币时代全面铺开之后发行的代币。
研究同时强调，这个样本本身就偏向相对成功的代币。要进入样本池，代币至少需要在一家中心化交易所有价格数据，这意味着大量在 pump.fun 等平台生成、但未能进入更大市场的数据点并未被纳入。按作者说法，这会系统性高估普通发射平台 Meme 币的寿命。
文中还提醒，95% 的回撤阈值属于人为设定，不同阈值会显著改变估计出的中位寿命。另一个前提是，历史最高价本身是事后才能确认的参考点。尽管这个口径有局限，但与其他替代方案相比仍更便于统一比较。作者因此将这项研究定义为一个说明性模型，而非精确统计估计。
如何理解 Kaplan-Meier 曲线
按照文章解释，Kaplan-Meier 估计器会从左向右推进。每当一个事件发生，它都会计算：在当前仍处于“风险中”的代币里，刚刚“死亡”的比例是多少，然后把这些条件生存率连续相乘。
在观察期间内，尚未发生目标事件的代币会持续计入“风险”分母；退出观察后，它们也不会再被记为崩盘。由此形成的曲线会从 100% 开始逐步下降，而 Kaplan-Meier 的中位数，就是曲线下穿 50% 时对应的位置。
据此得出的核心结论是：中位数 Meme 币仅用 17.2 天就能从首次交易走到历史最高价，四分之一只用了 1.6 天；而从 ATH 到下跌 95%，中位数耗时 370 天。
多数代币再也回不到高点
如果只看时间维度，这一生命周期已经足够短促；若再叠加价格回报分布，结果更显残酷。
研究展示了 Meme 币自 ATH 以来价格水平的分布。图表显示，超过一半的 Meme 币当前价格较 ATH 已下跌超过 95%。
从发行后的回报轨迹看，多数 Meme 币早期回报分布集中在一个较窄区间，随后整体开始向下偏移。在 151 个代币中，只有 5 个价格高于首日价格。到了第 300 天，大多数代币的价值只剩首日价格的 10%。
这类负回报并不只发生在长尾项目中。文章提到，在 Solana Meme 币时代发行的市值前五大代币里，有 3 个——TRUMP、PUMP 和 PENGU——目前价格也低于发行价。
从整个生命周期看，Solana Meme 币时代发行的 Meme 币中，50% 已完成从发行到 ATH、再到下跌 95% 的完整路径，平均耗时 456 天。到第 1000 天，约 90% 的代币已从峰值下跌 95%。
81% 的 Meme 币从 ATH 跌超 90%，重新新高者极少
文中的桑基图给出了更直接的命运分布。样本中，只有 19% 的 Meme 币避免了从 ATH 回撤 90%。换句话说，81% 的 Meme 币都曾较历史最高价跌去至少 90%。
而在这 81% 已从 ATH 下跌 90% 的 Meme 币里，只有 3% 后来重新站上 ATH。按文中样本数量计算，对应仅 5 个代币，占全部样本的 3.3%。
局部顶往往不是问题，问题是多数代币只有一次顶部
文章还把“局部顶”与“终极顶”放在一起比较。对交易者来说，现实难题是：当价格剧烈波动时，很难判断眼前是中途震荡后的局部高点，还是整轮行情的真正顶部。
作者给出的历史观察是，Meme 币很少拥有超过一次像样的“顶部”。
在 Solana 时代发行的 Meme 币中，大约三分之二从未出现一次真正意义上的反弹。它们只经历一轮上涨，几天内见顶，此后就再也没有接近那个价格水平。剩下的三分之一虽然最终能走到 ATH，但平均也需要几个月时间。
链上活跃度的恢复同样罕见
除价格以外，研究还从链上活动切入，使用 Solana 上余额至少 1 美元的有效地址数量，比较活跃度峰值与当前水平。
文章称，这一指标呈现出的规律与价格发现阶段类似：链上活动在触及峰值前，很少先出现局部见顶；而一旦首次见顶，后续也很少恢复。当前主要 Meme 币的有效地址数量，不到各自峰值时的 7%。
Coin Metrics：Meme 币投机未必结束，只是在迁移
面对这些数据，文章最后提出一个问题：Bonk 时代是否正在崩塌，这是否意味着 Meme 币投机走向终结。
作者的回答是否定的。文中认为，Meme 币交易正在向其他平台迁移，这一演变本身就说明投机活动并未消失。虽然几乎没有证据显示，Meme 币的非对称收益能够稳定奖励那些押注极低命中率的行为，但若把 Meme 币投机理解成依靠理性市场参与者进行严肃投资决策，本身就是类别错误。
文章写道，市场普遍知道 Meme 币通常不是好的长期投资，但这并没有阻止新玩家继续进入“战壕”尝试。投机深植于市场文化之中，并不依附于某一条底层链而存在。区块链的特殊之处，只在于它让这类市场能够更高效、以无需许可的方式扩散。
在作者看来，随着更多资产被搬到链上并完成金融化、代币化，新的博彩式投机方式仍可能以全新且出人意料的形式继续出现。