CoinGlass 数据显示，衡量 Coinbase 与 Binance 比特币价差的 Coinbase 比特币溢价指数，自 5 月 19 日以来已连续 75 天处于负值，最新读数为 -0.0959%，刷新该指标有记录以来最长的连续负溢价纪录。
此前的最长纪录出现在今年 1 月 16 日至 2 月 24 日，持续 40 天。文章还提到，更早一轮约 30 天的负溢价出现在 2025 年 10 月“1011 崩盘”期间。按照这一指标的定义，负值意味着 Coinbase 上 BTC/USD 的报价低于 Binance 上 BTC/USDT 的报价，通常被解读为美国买盘偏弱。
上一次负溢价结束后，比特币三个月上涨两成
从时间轴看，这一指标与比特币价格变化在文中被并列比较。指数最后一次收在零轴上方是在 1 月 15 日，当天比特币收于 95,551 美元。到 2 月 24 日，前一轮 40 天负溢价结束时，比特币收于 64,080 美元。
随后从 2 月 24 日到 5 月 18 日，指标停留在零轴附近，没有再次长期转负。同期，比特币从 64,080 美元回升至 76,954 美元，涨幅为 20%。文中称，这是今年截至目前“唯一像样的涨势”。
而在 5 月 19 日指标再度转负后，比特币则从当天的 76,751 美元跌至目前的 63,078 美元，跌幅为 17.8%。截至发稿文中所述时点，比特币价格在 63,000 美元附近，与 2 月 24 日负溢价结束当天的 64,080 美元已相差不大。
CoinDesk 曾记录前一次负溢价结束时的市场特征
文章提到，CoinDesk 在 2 月 24 日前一次纪录结束时曾指出，当时比特币已自 2 月低点反弹，但溢价指数迟迟未能同步跟上，显示买盘主要来自美国交易时段之外的地区。
同一时期，美国本土 Google 对“bitcoin zero”的搜索热度创下新高，但全球搜索量变化不大。
美国比特币现货 ETF 资金流向与该指标方向一致
文中还引用另一组数据进行交叉比对。美国比特币现货 ETF 在 5 月净流出 24.3 亿美元，6 月再净流出 45.1 亿美元，两个月合计流出 69.4 亿美元。7 月虽然转为净流入，但金额只有 2.05 亿美元，为 2024 年 1 月挂牌以来最低的单月净流入规模。
资产规模方面，这批 ETF 的总净资产在 7 月 29 日为 774.6 亿美元；而 2025 年 9 月高点约为 1,510 亿美元。文章称，不到一年时间，规模已接近腰斩，并将 7 月的转正描述为“止血”，而非需求明显恢复。
指标反映的是公开订单簿，不直接等同于机构卖出
文章同时强调，Coinbase 比特币溢价指数本身存在局限。该指标比较的是 Coinbase 的 BTC/USD 挂单价与 Binance 的 BTC/USDT 挂单价，反映的是公开订单簿中的边际定价。
但大额机构交易通常不会通过公开挂单簿完成。文中称，机构买卖数千枚比特币时，往往在场外市场私下议价；ETF 的申购和赎回则由授权参与者（AP）执行，其中相当一部分交易量通过 OTC 或 Coinbase Prime 等机构渠道完成，这些成交不会体现在公开订单簿中。
因此，负溢价能够说明的是，公开市场上出价更积极的一方不在美国；但不能直接据此推导出机构正在卖出或“把币搬走”。
CryptoQuant 分析师：若要形成长期格局变化，指标需突破零轴
CryptoQuant 分析师 Burak Kesmeci 在 7 月初曾对这一现象作出说明。根据文中转述，他指出，比特币和以太坊的 Coinbase 溢价指数虽然仍处于负值，但都已从区域性低点反弹，并重新站上 14 日均线。
Burak Kesmeci 表示：“这就是比特币从 5.8 万走到 6.4 万、以太坊从 1,500 走到 1,750 背后的原因。”他同时补充称：“目前的画面是短线反弹的催化剂，但要出现真正的长期格局转变，这个指标必须突破零轴。”
文中称，后续走势与这一说法相符。比特币在 7 月 1 日盘中最低触及 57,747 美元，7 月 22 日收于 66,101 美元，反弹确实出现，但零轴始终没有被突破。
指标定义与文中提到的常见问题
按照文中说明，Coinbase 比特币溢价指数用于衡量 Coinbase 美元交易对与 Binance USDT 交易对之间的价差。指数为正，通常被视为 Coinbase 报价更高、美国买盘较积极；指数为负，则代表美国市场出价相对保守，或卖压较重。
不过，文中也明确指出，连续 75 天负溢价并不能直接认定机构正在卖出比特币，因为这一指标只反映公开订单簿中的价差，无法覆盖 OTC 与 Coinbase Prime 等机构渠道成交。