Coinbase 股价今年以来下跌近 30%，但华尔街对其阶段性底部的判断开始出现。William Blair 在最新报告中下调了 Coinbase 的收入和盈利预期，却仍维持“跑赢大盘”评级。报告发布后，Coinbase（COIN）和 Circle（CRCL）股价昨日均上涨约 3%-4%。
这家总部位于芝加哥的投资银行给出的核心判断是，当前利空已经基本计入股价，投资者应继续持有 Coinbase。
William Blair 下调预期，但维持看多评级
William Blair 将 Coinbase 2026 年营收预期下调 12%，2027 年营收预期下调 13%；两年的调整后 EBITDA 预期均下调 34%。分析师 Andrew Jeffrey 和 Adib Choudhury 认为，公司盈利会在 2026 年下半年触底，并在 2027 年修复回升。
两人建议投资者在现货加密货币交易量与比特币同步触底的阶段继续持有 Coinbase。按照该机构的预测，Coinbase 全年总交易量将下滑约 44%，降至 6690 亿美元；到 2027 年，交易量将反弹超过 32%。
William Blair 认为，本轮周期与 2022 年相比存在结构性差异。报告提到，现货比特币 ETF 已经落地，机构资金持续入场，行业监管框架也在逐步完善，这些条件在四年前并不存在。
Base、衍生品和预测市场被视为新增长点
除现货交易业务外，William Blair 也看好 Coinbase 的以太坊二层网络 Base，认为其有机会成为核心盈利增长点。报告还提到，衍生品和预测市场正在拓宽 Coinbase 的收入来源，公司业务不再只是依赖现货交易。
其中，仅零售衍生品业务在一季度的年化收入就已突破 2 亿美元。
不过，并不是所有机构都对 COIN 的短期表现持乐观态度。iper Sandler 分析师 Patrick Moley 将 COIN 目标价从 170 美元下调至 155 美元，同时维持中性评级。
Moley 表示，二季度的核心看点是预测市场与永续合约。世界杯赛事带动预测市场规模快速放大，而到了三季度，市场会高度关注永续合约可能带来的竞争冲击。
COIN 与比特币年内表现承压，Circle 也出现回落
截至目前，COIN 年内跌幅接近 30%，同期比特币跌幅约 26%。Circle 于 2025 年 6 月登陆纽交所，发行价为 31 美元，自年初至今股价回落 20%。
围绕 Coinbase 的估值争论，本质上仍与比特币现货市场是否接近底部密切相关。文章同时援引技术面和链上数据，讨论比特币底部是否已经出现。
John Bollinger：比特币日线正在构筑“W”底
技术分析层面，布林带发明人、资深技术分析师 John Bollinger 自 7 月初起持续提示，比特币日线正在构筑关键底部形态。
7 月 2 日，Bollinger 在社交平台 X 发文称，盘面已经走出“W”双底反转结构：两次低点形成震荡区间，中间出现一轮反弹；如果价格突破双底中间的阻力位，多头趋势才算正式确立。
他表示，当前走势属于标准分形结构，大形态内部还嵌套着更小级别的 W 底，周线图上也能看到类似结构。不过，他同时提醒，这一判断仍有不确定性，因为本轮熊市中曾多次出现看涨形态，最终都被抛压打破。
在最新表态中，Bollinger 说，如果这次 W 底最终构筑完成，将被视为趋势反转的明确信号。这也是他迄今给出的最明确看多信号，意味着行情不只是短期反弹。
今年早些时候，Bollinger 已披露，其旗下投资主体持有比特币多头头寸，观点与持仓一致。从技术大趋势看，比特币整体空头格局尚未扭转，但下跌动能正在持续减弱。
Glassnode：长期持有者抛压两周前见顶回落
链上数据机构 Glassnode 在最新周度研报中表示，全年市场主要抛压来源——长期持有者的恐慌性卖出，已在两周前见顶回落。该指标剔除了链内转账干扰，统计的是长期持有者的实际卖出量，本轮周期首次出现拐点下行。
Glassnode 还提到，6 月价格低点吸引了大量买盘入场，不同规模的钱包都出现了抄底囤币行为。与此同时，比特币与美元指数的负相关性进一步增强，与美股的联动则继续减弱。文章举例称，周二通胀数据低于预期后，比特币涨幅明显高于主要美股指数。
不过，无论是链上分析师还是华尔街机构，目前都在关注同一个核心问题：比特币现货市场仍未出现持续性买盘，这让反转行情的确认依据依然不足。
现阶段，衍生品仓位持续平仓离场，长线抛压逐步减弱，期权市场的恐慌溢价也在收窄，但增量资金尚未大规模进场。William Blair 的判断是，真正的拐点将在 2027 年出现；在此之前，Coinbase 交易量可能先在今年下滑 44%，随后于明年反弹 32%。