在 2025 年 10 月 10 日那场大规模强制平仓过去一周年后，加密市场的流动性修复并不均衡。CoinDesk Research 对中心化交易所订单簿的对比显示，比特币和以太坊的挂单深度已经超过崩盘当日，也高于 2025 年和 2026 年年初的水平；但山寨币流动性仍在流失，现货交易量也还没有回到 2025 年 10 月的高位。
作者 Oliver Knight，编译为深潮 TechFlow。深潮在导读中提到，这一结果来自对四个时点订单簿深度的比较：2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日，以及本周。报告认为，比特币和以太坊的美元深度回升，反映的是做市商真实加仓，而不是单纯因为币价变化带来的表面改善。
一年前的崩盘与四个观测时点
报道回顾称，在创下逾 12.6 万美元的历史新高数日后，比特币在 2025 年 10 月 10 日早盘回落至 12.26 万美元附近。数小时后，价格跌破 10.5 万美元，其中很大一部分跌幅出现在美国时间周五晚间流动性较薄的交易时段。当时，唐纳德·特朗普总统宣布对中国进口商品加征 100% 关税，单日逾 190 亿美元杠杆仓位被清算。
为衡量此后的恢复情况，CoinDesk Research 选取了 2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日和本周四个时点，对主要中心化交易所的市场深度进行比较。这里的深度，指的是靠近当前价格的买卖挂单价值。订单簿越深，越大的成交量可以在不明显推动价格的情况下被市场吸收。
比特币订单簿深度已超过更早几个时点
CoinDesk Research 发现，比特币当前的订单簿深度高于上述任何一个更早时点。10 月 7 日，比特币在价格 1% 范围内的挂单约为 1170 万美元，较一年前崩盘当日高出约 75%，也高于 2026 年年初约 900 万美元和 2025 年年初约 690 万美元的水平。
报道特别指出，这并不是价格效应。由于比特币现价约为崩盘前的三分之二左右，以美元计的更深订单簿意味着做市商投入了更多资本，而不只是因为币价更低、同样数量的代币对应的美元价值发生变化。
这种改善主要集中在更靠近现价的位置，也就是做市商报价最活跃的区间。若把范围拉大到距价格 5% 的位置，比特币深度约为 2400 万美元，大致回到 2025 年 1 月时的水平。
以太坊修复幅度更强
以太坊的恢复在部分指标上更明显。报道显示，以太坊在价格 0.5% 范围内的深度，自崩盘日以来已经增长逾一倍，达到约 420 万美元；在 1% 范围内，深度上升约四分之三，至约 530 万美元，高于 2025 年 1 月 1 日和 2026 年 1 月 1 日两个时点的读数。
CoinDesk 研究员 Saksham Diwan 表示：「主流币的加深是真实资本，不是价格效应。」
本周早些时候，重建后的订单簿也经历了一次初步考验。随着市场抛售，比特币 1% 深度在 10 月 7 日至 10 月 8 日之间下降约 12%。以太坊在最紧价差区间的深度略有变薄，但距离现价更远的位置，挂单有所增加。
山寨币美元深度持续下滑
与比特币和以太坊不同，山寨币的流动性走势相反。按照 CoinDesk Research 的山寨币篮子统计，美元深度在 2025 年 1 月 1 日达到最高，此后每一个测量时点都更低。
在距价格 5% 的位置，山寨币深度自 2025 年初以来下降约三分之一，至约 200 万美元；在更靠近价格的 1% 范围内，深度下降约六分之一。
如果按代币数量而不是美元价值衡量，山寨币深度看上去要更健康一些：这一指标在 2026 年 1 月 1 日见顶，此后只是温和回落。但分析师指出，这种以代币单位呈现出的「恢复」，主要来自价格下跌，掩盖了做市资本持续流失的事实。
现货交易量仍明显低于崩盘周
现货市场同样没有完全恢复。CoinDesk Research 数据显示，截至 9 月 27 日的四周内，中心化交易所周度现货成交量平均约为 2790 亿美元，较崩盘当周的 8010 亿美元低近三分之二。
成交活跃度在 8 月触底，当时周成交量降至约 1350 亿美元。此后虽然已经大致翻倍，但仍明显低于崩盘前后水平。
CoinDesk Research 的判断
报道最后指出，2025 年 10 月 10 日那一天，加密市场流动性在数小时内迅速蒸发，而之后资本会流向哪里，当时并不清楚。CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 表示：「一年前，我们写道流动性稀薄且碎片化，也不清楚尘埃落定后资本会轮动到哪里。现在我们有了答案：比特币和以太坊。」
他还说：「做市商已回到主流币，流动性高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体仍在下行。除少数精选山寨外，我预计这种分化会延续到明年，因为主流币将继续主导机构兴趣与成交量。」
