伯恩斯坦在 2026 年 10 月 12 日发布的报告中表示，市场围绕共封装光学（CPO）与近封装光学（NPO）的争论正在升温。该机构认为，投资者对 CPO 在 2028 年实现规模量产的时间表存在明显分歧，而 NPO 可能在 2027 年具备准备条件；在亚洲竞争加剧的背景下，Lumentum 与 Coherent 的技术护城河仍然存在。
报告显示，Lumentum（LITE）对应 2027 年预期市盈率为 49.3 倍，Coherent（COHR）为 32.9 倍，两者估值差距已被拉大。伯恩斯坦认为，市场对 CPO 延迟风险的定价可能过度，因此继续给予两家公司「跑赢」评级。
长线资金观望情绪仍重
按照伯恩斯坦的说法，长线投资者目前大多处于观望状态，反馈内容更多停留在基础层面的投资者教育，说明多数投资者尚未建立持仓，或仅按指数权重持有相关股票。对于 Lumentum 和 Coherent 之间的讨论，这部分资金并未表现出特别鲜明的立场，更多流露出难以形成信心的挫败感。
部分投资者还对 Lumentum 的沟通方式提出意见。有投资者称，Lumentum 选择在银行会议上更新指引，而不是在公司主办活动中更新，这种做法并不理想。另有投资者认为，这种沟通节奏可能会让更频繁围绕银行会议交易的资金受益，也可能让公司投资者结构更偏向短线资金。
CPO 量产时间表仍不清晰
在对冲基金的传统叙事中，纵向扩展光互连（scale-up optics）被视为下一阶段增长来源，而关键时间点取决于 CPO 何时落地。伯恩斯坦指出，投资者目前对 CPO 在 2028 年实现规模量产缺乏足够信心。
报告援引亚洲调研信息称，鸿海预计将在 2026 年第四季度生产 10k CPO switches，2027 年计划达到 30k。若假设单个价值为 500 美元，则 CPO 对 2026 年收入的贡献约为 2%，而 2027 年的产量甚至低于年化运行率。
从制造环节看，CPO 的主要难点来自光纤对准。由于光纤熔点较低，无法承受焊接过程中的高温，因此需要后置连接；而单根光纤一旦对准出错，就可能导致整个光学引擎失效。伯恩斯坦认为，NPO 通过插座方式连接光纤，可以绕开这一问题。光纤在插入光学引擎前可以先行测试，整个流程也能建立在「已知良好引擎」的基础上。
NPO 被视为 CPO 延迟时的替代路径
报告指出，投资者对 NPO 作为 scale-up optics 备选方案的信心正在提升。伯恩斯坦判断，NPO 有望在 2027 年准备就绪；如果 CPO 的量产继续推迟，NPO 可能成为一个足够可行的替代选项。
不过，投资者也在关注这一路径对产业竞争格局的影响。部分市场参与者担心，若垂直腔面发射激光器（VCSEL）或微发光二极管（microLED）被用于 scale-up NPO，Lumentum 和 Coherent 现有的技术优势可能会被削弱。报告称，两家公司在高功率激光器领域的主导地位，一直被视为最深的护城河；但若 scale-up NPO 对低功率 VCSEL 或 microLED 的需求已足够满足应用，那么高功率激光器的优势相关性就可能下降。
伯恩斯坦还提到，Asokan Seyedi 从英伟达转至 AMD-OSRAM，被部分投资者视为对 AMD-OSRAM microLED 路径的一种认可，这也加深了市场对技术路线变化的关注。
亚洲竞争升温，供需平衡成变量
在亚洲市场，投资者更强调竞争加剧带来的影响，尤其是中国厂商。报告称，连续波激光器（CW 激光器）可能出现供应过剩。美国投资者则认为，监管层面仍构成一定护城河，因为美国政府不太可能允许进口中国制造的激光器。
但也有投资者持不同观点。他们认为，即便中国厂商无法向美国出口，进口替代以及向其他非美国市场潜在出口，仍可能对整个行业的供需平衡产生负面影响。
OCS 也受关注，但增长路径仍待验证
除 CPO 与 NPO 外，光学电路交换（OCS）同样受到市场关注。伯恩斯坦粗略估计，OCS 的潜在市场规模约为 60 亿美元，但对其增长轨迹并没有足够把握。
报告指出，OCS 并不是传统交换架构的真正替代品。若要采用 OCS，相关企业需要重新设计机架架构。虽然市场已有明确兴趣，也存在实验和测试，但伯恩斯坦并不确定其他参与者是否愿意在这一层级投入资源进行机架重构，也无法确认 OCS 后续的增长路径。
伯恩斯坦维持两家公司「跑赢」评级
在个股比较上，报告称 Lumentum 被视为较 Coherent 更强的公司，其技术领先位置也更清晰。不过，围绕 Lumentum 2028 年每股收益（EPS）的讨论仍很激烈。部分投资者认为，40 美元可能是修正后的上限；也有人认为，存在达到 55 美元的路径。
随着两家公司估值差进一步拉大，部分投资者开始转向做多 Coherent，而不再单纯偏好 Lumentum。
伯恩斯坦此次更新了 Lumentum 2028 财年及之后的盈利预测，并维持两家公司「跑赢」评级。目标价方面，Lumentum 为 1220 美元，Coherent 为 350 美元。盈利预测方面，Lumentum 2027 年预期 EPS 为 22.40 美元，对应 49.3 倍预期市盈率；Coherent 2027 年预期 EPS 为 9.51 美元，对应 32.9 倍预期市盈率。
按照伯恩斯坦的判断，两只股票当前的风险回报仍偏正向，未来几个季度出现业绩超预期和盈利预期上调的概率较高。该机构还称，围绕技术路线的争论在 OFC 之前不太可能出现明显变化，而 OFC 在历史上通常是这一子板块的正面催化因素。
本文所涉评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为伯恩斯坦于 2026 年 10 月 12 日发布的研究报告观点，原文也注明这些内容仅代表该券商分析师及其所属机构立场，不构成投资建议。
