沉寂近一整年的加密市场，上周突然转强。比特币从周初 62800 美元附近快速拉升，8 月 21 日盘中最高触及 79500 美元，单周最大涨幅超过 26%，创下 2023 年 3 月以来最大单周涨幅纪录，市场上「牛回了」的讨论迅速升温。
这篇由 Joe Zhou 撰写、Foresight News 发布的文章把焦点放在两个问题上：这轮反弹由什么驱动，以及反弹中究竟哪些资产涨得最猛。
这轮反弹再次验证的三个市场规律
文章认为，每一次极端行情都像是一次市场结构的压力测试，而这次反弹再次印证了几个清晰规律。
美国政策周期对短期方向性转折影响加深
原文指出，近四年来，加密市场多次重大拐点，无论是比特币现货 ETF 获批、美联储加息降息周期切换，还是这次美债回购操作，几乎都与美国财政和监管政策节奏同步。市场定价权正在从加密原生的链上杠杆周期，逐步转向宏观流动性与监管预期。
就这次反弹而言，文章将核心驱动力归结为两点。
第一，长债回购政策带动宏观流动性预期反转。8 月 19 日，美国财政部长贝森特宣布，把 10 年至 30 年期长期国债的单次回购规模从 20 亿美元提高到至少 40 亿美元，以应对此前长端收益率飙升和长期国债遭遇剧烈抛售的局面。市场随后将这一动作解读为美国政府通过宽松操作缓解自身借贷成本压力，进而推导出美元承压、资金转向黄金和比特币等替代性价值储藏资产。文章称，由于比特币兼具高弹性风险资产属性，其涨幅在同类资产中尤为突出。
第二，特朗普推进加密立法，带动风险偏好修复。几乎在同一时间，特朗普在白宫会见了 Coinbase、Kraken、Ripple 等加密行业高管，并公开敦促国会尽快通过《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act），以明确 SEC 与 CFTC 对数字资产的管辖边界。文章称，这一举动被市场视为监管不确定性下降的信号，进一步推高了风险偏好。
原文还补充称，SEC 于 8 月 18 日提出公开加密代币销售新规草案，市场将此视为代币发行走向明确规则的积极信号，并称之为「合法版 ICO 2.0」。按文中说法，这套框架对应的是一套带有额度上限、信息披露要求和退出机制的监管安排。
现货 ETF 再次成为风向标
文章认为，现货比特币 ETF 先于市场启动并引导行情，已成为近两年加密市场最明显的结构性特征之一。本轮反弹中，加密市场全面爆发始于 8 月 19 日，而比特币现货 ETF 在数日前已经出现持续净买入。
数据显示，截至 8 月 21 日当周，美国比特币和以太坊现货 ETF 合计净流入 26 亿美元，创下 2025 年 10 月以来最高单周纪录。其中，比特币现货 ETF 净流入约 19 亿美元，单周交易量由前一周的 69 亿美元升至 221 亿美元，增幅 219%；总净资产则从 766 亿美元升至 961 亿美元。
以太坊现货 ETF 同样走强，上周净流入 6.972 亿美元，为 2025 年 10 月 3 日当周以来最高；周交易量从 19 亿美元增至 69 亿美元，增幅 259.4%。文章称，两类 ETF 都录得 2026 年以来最大单周净流入，而前一周两类 ETF 合计仍为净流出 3.92 亿美元。
原文据此认为，ETF 同步放量不仅显示机构资金明显回流，也进一步巩固了现货 ETF 作为本轮牛市先导指标的地位。
比特币拉升后，资金向主流币、山寨币和 Meme 币扩散
文章总结的第三条规律是，比特币的大幅上行，往往会带动整个加密板块上涨，形成从主流币到山寨币再到热点 Meme 币的资金轮动链条。
这轮行情中，比特币先突破，随后资金逐级外溢。原文给出的例子包括：以太坊单周涨幅接近 30%，ENA 暴涨近 100%，BNB Chain 生态新晋 Meme 币「牛来」在 8 月 21 日单日上涨 30.3%，市值一度达到 7000 万美元。文章据此称，从大市值蓝筹到小市值高弹性品种，都参与了这轮反弹。
比特币点火后，以太坊反弹幅度更大
在本轮反弹中，比特币率先启动，但文章认为，真正的弹性集中在主流币和山寨币的后续接力。
其中，以太坊上周从 1900 美元附近起涨，最高触及 2546 美元，单周涨幅达 29.8%，高于比特币的 22.9%。ETH/BTC 汇率回升到 0.031 附近，市值重新站上 2800 亿美元。
文章将以太坊弹性更强的原因概括为三个方面：
- 现货以太坊 ETF 资金明显流入。上周以太坊现货 ETF 净流入约 6.97 亿美元，是 2025 年 10 月以来最强的一周。
- 交易所供应持续收紧。原文称，交易所持有的 ETH 从 6 月初约 770 万枚降至 8 月中旬约 654 万枚，降幅约 15%；与此同时，超过 4200 万枚 ETH 已被质押，可交易流通供应继续收缩。
- 监管层面出现利好。SEC 在 8 月 18 日提出公开加密代币销售新规草案，文章称这提振了市场对以太坊生态的风险偏好。
原文判断，比特币涨 22%、以太坊涨近 30% 已经足够强，但山寨币市场的反弹幅度更大。
市值前 50 山寨币中，ENA、PUMP、STX、TRUMP、ZEC 涨幅居前
根据文中引用的多家数据平台统计，截至 8 月 23 日当周，市值前 50 的山寨币里，涨幅最高的五个币种分别是 ENA、PUMP、Stacks、TRUMP 和 Zcash。
ENA：周涨幅 100.75%
ENA 以上周 100.75% 的涨幅位居榜首。文章称，ENA 一直被视为市场反弹时弹性较高的标的之一。
原文提到两个主要催化因素：其一，Coinbase 宣布与 Ethena 建立战略合作伙伴关系，计划为超过 1 亿用户提供基于 USDe 稳定币的产品，并首次通过公开市场购买 ENA 代币的方式投资 Ethena；其二，FalconX 推出 10 亿美元有担保仓储设施，把 USDe 的底层资产部署到机构贷款中，扩大了协议的业务边界。
不过，文章也提示，ENA 当前价格仍较历史高点低约 89.2%。
PUMP：周涨幅 88% 至 99%
PUMP 上周涨幅区间为 88% 至 99%，市值突破 20 亿美元。原文称，作为 Solana 生态上活跃的 Meme 币发射平台，Pump.fun 直接受益于这轮 Meme 币热潮。平台新代币持续涌现，交易量增加，推高了平台代币 PUMP 的价格。
按照文章说法，PUMP 当前价格仍较历史最高价低约 39.7%。
STX：周涨幅 82% 至 94%
STX 上周涨幅约为 82% 至 94%，是比特币 Layer 2 生态中表现较突出的资产。文章认为，其上涨与比特币生态叙事重新升温关系密切。随着比特币价格突破 77000 美元，市场对比特币扩容解决方案的关注度回升，Stacks 作为较成熟的 BTC Layer 2 项目之一因此受益。
原文同时提到，STX 当前价格仍比历史高点低约 94%，是前五名中距离历史高点最远的币种。
TRUMP：周涨幅 79% 至 91%
TRUMP 上周上涨 79% 至 91%。文章称，这一以特朗普为主题的政治 Meme 币，其反弹与特朗普推进加密立法的消息形成了共振。
原文回顾称，TRUMP 此前曾因美国立法者批评，以及 Nansen 数据披露近百万投资者累计亏损约 38 亿美元而承压。不过文章认为，这一轮反弹更多体现为超跌后的情绪修复，而不是基本面改善。按文中数据，TRUMP 当前价格仍比历史最高点低约 96.4%。
ZEC：周涨幅 75.15%
Zcash 上周上涨 75.15%，交易价格达到 851 美元，并在周内创下历史新高。文章称，ZEC 是前五名中唯一在本轮上涨中创出历史新高、也是唯一完全收复历史跌幅的资产。
原文把这一表现解读为：本轮反弹中，老牌项目同样受到资金追捧，并非只有新概念才会领涨。文章还提到，隐私赛道在宏观不确定性上升环境中，往往能获得额外避险溢价。
Meme 币延续高弹性表现
除上述币种外，文章还点名了 Meme 币板块的表现。BNB Chain 生态新晋 Meme 币「牛来」在 8 月 21 日单日上涨 30.3%，市值一度触及 7000 万美元；Solana 上的 Book of Meme（BOME）周涨幅达到 95.57%，也是本轮 Meme 币中表现较好的资产之一。
文章最后给出的资金传导路径是：比特币先启动，主流币随后走强，接着是山寨币与 Meme 币放大涨幅。就文中列举的数据来看，这轮反弹的涨幅梯度已经相当明显。