据Cryptoquant最新研究报告，比特币4月份从66,000美元飙升至79,000美元的20%涨幅，背后并非现货买盘驱动，而是完全由永续合约的投机性需求推动。研究人员警告，这一需求结构与2022年熊市开始时高度相似，可能预示着上涨不可持续。
期货需求暴涨，现货需求萎缩
Cryptoquant追踪的“表观需求”指标（衡量30天内链上现货购买量变化）在4月比特币上涨期间始终为负。与此同时，永续合约的未平仓量和资金费率显著上升，显示投机者通过加杠杆而非直接买入比特币推高价格。分析师指出，这种期货与现货需求的分化是链上最明显的警告信号之一：市场的边际买家在衍生品市场而非现货市场。
“当价格上升但现货需求萎缩时，意味着价格发现的基础是脆弱的杠杆，而非真实持有。”报告强调，在4月涨势的每个阶段，永续合约需求均领先于现货，且现货需求并未随后跟进，反而继续收缩。
牛市评分跌破中性，进入“越来越熊”区间
为了量化整体市场健康状况，Cryptoquant的牛市评分指数（Bull Score Index，0-100分）在4月从50跌至40，再次跌破50的中性线，进入“越来越熊”区间。该指数曾在4月中旬短暂触及50，但在月末持续下滑，尽管同期比特币价格上涨20%。历史数据表明，评分在40时往往与持续的价格疲软相关。
该指数由多个链上和市场指标综合计算，高于50反映看涨，低于50反映看跌。当前40的水平与2022年熊市早期阶段相符。
历史重演？2022年熊市前兆再现
Cryptoquant研究人员明确指出，当前需求模式与2022年熊市启动时“完全一致”。当时永续合约需求孤立上升，而可见的现货需求持续萎缩，数月后比特币开启长期下跌。研究员认为，这种结构性的需求失衡是价格不稳定的可靠早期指标。
“基于杠杆的涨势往往是自我限制的，”报告写道，“如果没有新的现货需求吸收上涨的价格，期货头寸的平仓将成为下一轮下跌的主要动力。”
当前价格与地缘政治影响
比特币已从4月高点79,000美元回落至约75,000美元，随后在5月2日回升至78,000美元附近。这与历史上一旦投机头寸被解除后，期货驱动涨势的消散模式一致。与此同时，地缘政治事件（如美伊冲突及特朗普称冲突结束）对市场情绪产生短线影响，但链上基本面并未改善。
此外，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）警告称，与霍尔木兹海峡通行相关的数字资产支付可能面临制裁风险。这一消息凸显地缘政治与加密市场日益交织。
结论：现货需求不回归，79,000美元阻力难破
Cryptoquant分析师总结，除非表观需求从负转为正，否则任何向79,000美元高点的反弹都将缺乏链上支撑，无法形成有效突破。虽然数据不保证会重复2022年持续下跌的路径，但当前需求结构的特征更符合价格不稳定历史，而非累积阶段。