大摩警告美国 AI 基建面临审批、电力与供需三重风险

摩根士丹利将美国 AI 基础设施建设面临的核心风险归纳为「人、电力与政治」，并警告地方政府收紧审批、供需反转导致量价齐跌，以及电力短缺，可能共同冲击高达 1.6 万亿美元的 AI 基建投资计划。

在政治层面，数据中心选址、并网申请、电价机制和税收优惠，主要受州及地方政府影响。随着美国中期选举临近，数据中心建设限制可能成为影响 AI 行业情绪的重要因素。报告还指出，取消相关税收优惠已成为跨党派议题，公用事业委员会的监管决定，也可能对项目落地产生长期影响。

供需方面，摩根士丹利称，当前 AI 算力供不应求，推动企业提前采购并接受溢价；但一旦供应追上需求，或需求增速放缓，芯片及内存等上游产品可能面临价格与出货量同步下滑，利润率也会承压。即便云厂商资本支出只是进入平台期，也可能削弱供应商的定价权。

电力是当前最直接的约束。摩根士丹利模型显示，即使计入核能、燃气轮机和燃料电池等供电方案，美国到 2028 年仍可能面临 32 吉瓦的净电力缺口，到 2029 年这一缺口或扩大至约 72 吉瓦。电力交付延迟还可能导致云厂商采购的 GPU 无法及时投入使用，形成设备囤积和库存积压。

不过，摩根士丹利目前仍维持对 AI 基建的建设性判断，认为电力短缺更可能造成项目延迟，而不是需求彻底消失。但该行同时警告，如果政治阻力、电力瓶颈与供需反转相互叠加，可能引发芯片采购受阻、上游利润率下滑，甚至逆转整个 AI 资本支出循环。