摩根士丹利首席美股策略师 Michael Wilson 在最新周度报告中向客户发出明确信号：减持半导体，转向超大规模云计算商。Wilson 强调，这并非看空 AI，而是 AI 投资周期中的一次轮动。他认为，自 2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，类似的阶段性调整已经出现过三次，如今正进入第四次。
报告指出，芯片股自 3 月底以来经历历史性上涨后，近期明显降温。摩根士丹利跟踪的高贝塔动量股组合，也就是存储与芯片股组合，录得自新冠疫情以来最大两日跌幅。Wilson 判断，这轮回调可能仍有进一步空间，而市场领涨力量应从 AI 资本开支直接受益者，逐步扩散到更广泛的板块。
存储板块被视为半导体链条中的主要风险点
Wilson 在报告中把半导体走势类比为白银，称两者都经历了抛物线式拉升，也都与大宗商品市场高度相关，而这类资产价格往往波动剧烈。摩根士丹利早在 6 月初就提出这一类比，如今认为逻辑正在兑现。
在他看来，存储（Memory） 子板块是本轮调整中最可能领跌的部分，因为存储是整个半导体复合体中最接近大宗商品属性的品类，价格弹性更大，反转速度也更快。美光财报发布后半导体股随即走弱，Wilson 认为，这说明市场关注点已转向“盈利预期修正的峰值变化率”是否已经见顶。
Meta 公告成为轮动的直接催化剂
触发这次轮动的直接事件，是 Meta 上周宣布将开始向外部客户出售其多余算力。对 Wilson 来说，这一动作传递出明确信号：超大规模云厂商的资本开支增速，可能正在接近阶段性拐点。
他指出，微软、谷歌、亚马逊、Meta 等超大规模云厂商与半导体股票之间的表现背离已经过深，而这种分化通常难以持续。因为芯片商的需求，本质上仍取决于云厂商的资本开支意愿。历史经验显示，当两者分化走向极端时，市场往往会通过均值回归修复，要么云厂商调整资本开支指引，要么市场重新定价芯片股预期。Meta 的最新表态，正好成为这一逻辑的催化剂。
不过，Wilson 也明确表示，这并不意味着 AI 资本开支周期已经结束。他认为，当前见顶的是资本开支“修正速率”的阶段性变化，而不是整个 AI 投资周期本身。换句话说，AI 叙事仍在，但市场内部的领涨方向正在切换。
大摩为何主张“卖芯片、买云”
Wilson 认为，超大规模云厂商近几个月股价表现落后，但基本面支撑依然稳健，因此具备相对优势。首先，云厂商核心业务基础更强，并不完全依赖 AI 资本开支叙事。其次，它们在智能体应用层的开发和商业化落地上拥有领先位置，而这一点尚未被市场充分定价。第三，云厂商还拥有被低估的成本削减杠杆。
与此同时，摩根士丹利追踪的“高资本开支/销售比”因子在过去一年强劲上涨后，已经出现见顶信号。Wilson 认为，云厂商此前的相对跑输，已经提前消化了部分压力；相比之下，芯片股可能才刚开始面对估值与预期重估。
扩散交易不止云计算，大摩还看好四类板块
除了超大规模云厂商，Wilson 还在扩散交易框架下列出多个优选方向。他最看好的是消费可选板块，理由是消费者支出正从服务转向商品，商品定价改善，同时每股盈利修正仍然强劲。他认为，这是当前宽基化盈利故事中最有说服力的表达方式。
其他被点名看好的方向包括：区域银行、交通运输和生物科技。其中，交通运输被视为经济扩张周期的直接受益者；生物科技则属于利率敏感型板块。Wilson 援引历史数据称，在利率处于高位并开始下行的环境中，生物科技的年化回报率接近 20%。此外，并购活动升温也可能成为该板块的额外催化剂。
油价回落与利率预期修正，为轮动创造条件
Wilson 此前在 2025 年 11 月年度展望中就提出“市场扩散”交易框架，核心逻辑是美国经济在 2025 年 4 月完成滚动式衰退后进入新一轮扩张，盈利增长有望好于预期。虽然这一判断一度在 2026 年 2 月因伊朗战争、油价飙升和市场重估美联储加息路径而被打断，但他认为，随着油价回落、通胀预期趋稳，相关条件已经再次成熟。
在宏观层面，油价下跌被视为关键支撑。Wilson 认为，能源价格走弱、关税相关通胀见顶，以及服务与住房通胀保持可控，三者叠加将使美联储在今年维持利率不变，而不是继续加息。目前债券市场仍对明年一季度前加息 1.5 次有所定价，他认为这一预期偏鹰，一旦修正，将对股市形成正面推动。
他还提到，美联储主席沃什在辛特拉会议上称通胀风险已经下降，并重申就业与物价的双重使命。再加上上周弱于预期的非农就业数据，Wilson 判断，市场对利率的鹰派押注有望进一步降温，这将继续为扩散交易提供土壤。
大摩定调：这是 AI 赢家内部轮动，而非行情终结
Wilson 在报告结尾表示，市场正在进入“指数盘整、内部扩散”的阶段。过去几年里，AI 交易的领涨方向已经多次在不同子板块之间切换，而当前只是新一轮切换，从半导体转向超大规模云厂商，并进一步扩展到消费可选、区域银行、交通运输和生物科技等更广泛领域。
在他看来，美光财报后的半导体相对跑输，让“修正速率见顶”成为市场核心议题；Meta 出售多余算力，则进一步坐实了这一判断。若高资本开支/销售比因子继续整固，市场对其他云厂商下调资本开支指引的预期也可能升温，而这将继续推动美股从 AI 硬件受益链向更宽的板块轮动。