摩根士丹利首席股票策略师 Mike Wilson 表示，债券市场近期的剧烈波动，正在实质上承担美联储收紧金融条件的作用，这也让美股后续走势出现了新的观察框架。
他在最新周报中写道，自 2 月以来，美国 10 年期国债收益率累计上行 120 个基点，金融条件已经明显收紧。在他看来，债市实际上正在替代美联储完成一部分加息工作，这可能意味着美联储未必需要继续上调政策利率。若本周三公布的美国消费者价格指数（CPI）数据较为温和，长端收益率的压力以及市场对政策利率的预期都可能随之缓解。
债市波动已在传导紧缩效应
Wilson 在周一发布的「Weekly Warm-up」报告中指出，当前的紧缩效应来自多项因素叠加。除了 10 年期美债收益率自 2 月以来跳升 120 个基点，美元指数也在走强，油价则维持高位，这三项变化共同构成了实质性的金融条件收紧。
他还提到，全球政府债券收益率目前整体已经超过 4%，这是 2000 年以来首次。Wilson 认为，在债市已经大幅定价更高利率的情况下，美联储主席 Kevin Warsh 面临的政策压力实际上有所减轻。如果本周公布的 CPI 数据没有出现超预期上行，长端收益率继续上冲的动能可能会放缓。
标普 500 上涨背后存在明显分化
Wilson 认为，标普 500 指数并没有完整反映当前金融条件收紧的影响，一个重要原因在于指数涨幅高度集中在少数大市值、以人工智能为核心的科技股上。这些公司的成长性足以在一定程度上抵御资本成本上升的冲击。
但从市场广度来看，分化已经相当明显。标普 500 等权重指数自 3 月以来落后市值加权指数 6 个百分点，这说明普通个股承受了更多来自长端利率上行的压力。Wilson 直言，对大多数股票来说，收益率的快速抬升已经造成了实质性损伤。
Wilson 给出两项前瞻信号
对于投资者接下来该观察什么，Wilson 给出了两项指标。
- 第一项是 MOVE 指数，也就是债市波动率指标。他认为，比起收益率的绝对水平，更值得关注的是收益率变化的速度和波动性。若 MOVE 指数回落，将成为债市压力缓解的重要信号。
- 第二项是金融股的相对表现。本周正值 JPMorgan、Goldman Sachs、Citi 和 Wells Fargo 集中披露三季度业绩。Wilson 认为，如果这些银行的财报表现稳健，市场将在相当程度上收到「全面解除警报」的信号。
衰退担忧是否被高估
Wilson 承认，若收益率持续走高，确实存在演变为经济增长阻力的风险，但他目前认为这一情况尚未发生。他指出，这一轮收益率上行在很大程度上源于经济增长本身，以及增长带来的资本需求，而不只是通胀或政策预期驱动。
他还从实际利率角度作出比较：以当前 CPI 同比约 3.4%与联邦基金有效利率 3.88%相减，所得利差远低于历次衰退前的峰值水平。按照他的判断，这意味着市场对增长前景的悲观定价可能偏高。结合对即将到来的财报季的乐观预期，Wilson 认为，美股走势仍存在改善空间。
