CoinShares 和 Token Terminal 8 月 6 日联合发布的一份报告显示，2026 年第二季度，DeFi 总存款同比下降约 15%，而链上真实世界资产（RWA）存款从 23.3 亿美元增至 74.4 亿美元，同比增长超过 200%。同期，DEX 现货交易总量同比下滑约 70%，RWA 现货交易量则增长约 220%。
报告勾勒出的变化很直接：DeFi 收缩的部分主要来自加密原生资产，增长部分则几乎全部来自传统金融资产上链，包括美国国债、货币基金、私人信贷、黄金、原油和股指期货。
DeFi 下滑，RWA 扩张
2026 年，DeFi TVL 持续走低。年初约为 1150 亿美元，6 月初降至 694 亿美元的年内低点，阶段跌幅接近 40%。分链来看，以太坊 DeFi 基础下跌 43%，Arbitrum 下跌 55%，Plasma 下跌近 75%。
报告列出的下滑因素包括：BTC 自 2025 年 10 月超过 12.2 万美元的历史高点后进入下行周期，带动整个加密市场去杠杆；收益率下降，使套利循环和递归借贷仓位被拆解；再加上 2026 年已发生 121 起黑客攻击，累计损失约 9.42 亿美元。4 月 18 日 Kelp DAO 被盗 2.93 亿美元后，Aave 用户在四天内撤出约 150 亿美元存款。
与加密原生 DeFi 的收缩相对，RWA 存款出现明显扩张。报告显示，RWA 存款的主要构成包括代币化国债基金、收益型稳定币、多策略基金和私人信贷。
其中，BlackRock 的 BUIDL 是代表性代币化国债产品，7 月中旬资产管理规模约 28.7 亿美元，是最大的单一代币化国债产品。收益型稳定币方面，Sky Protocol 的 sUSDS 在第二季度领跑该类别。
这些资产有一个共同点：资产本身带有收益。在被用作链上抵押品和借贷标的时，底层资产仍然可以继续产生利息，投资者不必为了获得链上流动性放弃原有收益。
借贷协议开始接纳更多 RWA 抵押品
Aave、Morpho、Kamino 等借贷协议正在大量接受 RWA 作为抵押物。用户可以用代币化国债借出稳定币，而不再只能抵押 ETH 或 BTC。相比价格波动动辄 30% 的加密资产，代币化国债的波动几乎为零。
对借贷协议来说，这代表更低的清算风险；对借款人来说，则意味着更高的资本效率。以太坊目前占据了 RWA 借贷抵押品近 70% 的份额。
CoinShares 的解释是，借贷双方更偏好流动性更深的市场，而以太坊在大额交易和机构级资金进出方面仍然占优。Solana 在现货交易端增长较快，Hyperliquid 则在衍生品端表现突出。
截至 2026 年中，链上 RWA 总价值（不含稳定币）约为 378.9 亿美元，持有者地址接近 78.9 万个。代币化美国国债从 2025 年初不足 10 亿美元增长到超过 150 亿美元，BlackRock 控制了约 40% 的份额。
RWA 永续合约交易量快速上升
如果说存款数据反映的是资产上链，那么衍生品数据体现的则是交易上链。
RWA 永续合约在不到六个月时间里，从几乎不存在的品类扩张为链上交易的重要组成部分。其季度交易量从 2025 年第四季度的 123.7 亿美元增至 2026 年第二季度的 2027 亿美元，增幅约 16 倍。DWF Ventures 7 月底数据显示，RWA 永续合约一度占全市场永续合约总交易量的 37%。
Hyperliquid 上的 TradeXYZ 是这一领域最大的参与者，累计交易量达到 3507 亿美元，明显高于 Binance 的 421 亿美元。Hyperliquid 的 RWA 永续合约未平仓量在 5 月达到 26.5 亿美元的历史高点，两个月内翻倍。
交易标的主要集中在大宗商品，占比在 70% 到 95% 之间。但股权永续合约在 5 月环比增长 121%，S&P 500、纳斯达克 100 和科技股成为增长最快的品类。
这组数据意味着，一个建立在加密原生基础设施上的去中心化交易所，其接近一半的交易量已经来自原油、黄金、标普 500 指数和英伟达股票等非加密资产。报告据此指出，Hyperliquid 已不只是一个 DeFi 协议，而是在向 7x24 小时运转的全球金融资产交易场所演变。
增长来源已经改变
Circle 联合创始人 Jeremy Allaire 在看到这些数据后表示，加密市场正在从“对内生数字商品的投机”转向外部。
报告认为，链上金融仍在增长，但驱动力已经发生变化。2021 年的链上热潮主要由 Token 激励驱动：协议发币、用户存入资产赚取代币、代币上涨后又吸引更多资金进入，本质上是加密资产内部循环。市场转冷后，这种循环会快速瓦解，2026 年 DeFi TVL 的下滑被描述为这一过程的延续。
而 2026 年的增长动力并不相同。BlackRock 把美国国债搬上以太坊，看中的是链上结算更快、更便宜且可全天候运转。机构投资者用代币化国债在 Aave 上进行抵押借贷，是为了同时获得 4.5% 的国债收益和链上流动性。交易员在 Hyperliquid 上交易原油永续合约，则是因为当地缘政治事件在周日晚间发生时，传统市场关闭，链上市场仍在运转。
CoinShares 首席执行官 Jean-Marie Mognetti 在报告中表示，当一个资产类别在其宿主生态下行周期中仍逆势增长，说明需求是由金融实用性驱动，而不是由市场周期驱动。
按照报告的表述，RWA 的增长不依赖加密牛市，也不依赖 Token 激励或投机情绪，而是依赖结算效率、全天候流动性和资本效率的改善。
监管与机构入场正在推动代币化扩展
报告还给出了一组对比数据：全球股票市场规模超过 100 万亿美元，而当前链上代币化股票部分约为 22 亿美元，渗透率仅 0.002%。CoinShares 将当前阶段比作 2019 年的稳定币，即概念已经验证，基础设施刚刚铺开，但大规模采用仍需时间。
监管层面的变化也被视为推动因素之一。GENIUS Act 已于 2025 年 7 月签署成法，为稳定币提供联邦级监管框架。OCC 也已向 Circle、Paxos 等公司发放国民信托银行牌照。
报告称，监管清晰度正在释放此前处于观望状态的机构资本。BlackRock 在 5 月向 SEC 申请了两只新的代币化基金，以及一只 70 亿美元货币市场基金的链上份额。这家管理资产规模超过 10 万亿美元的公司，正在把代币化从实验项目推进为产品线。
从结构上看，74.4 亿美元的 RWA DeFi 存款，相对于 378.9 亿美元的链上 RWA 总量，意味着 DeFi 目前只吸收了约 20% 的链上真实资产。报告认为，目前部署在 DeFi 借贷中的 RWA 约为 25 亿美元，相比 300 亿美元以上的代币化资产基础，仍存在 12 倍扩张空间，前提是技术和监管障碍继续消除。
报告最后给出的判断是，这一轮链上金融的变化不是区块链取代华尔街，而是华尔街的资产开始把区块链当作新的结算层和流通管道。