CoinShares 与 Token Terminal 8 月 6 日联合发布的报告显示，2026 年第二季度，DeFi 总存款同比下降约 15%，而链上真实世界资产（RWA）存款从 23.3 亿美元升至 74.4 亿美元，同比增长超过 200%。同期，DEX 现货交易总量同比下滑约 70%，RWA 现货交易量则增长约 220%。
这组数据指向同一个变化：链上金融仍在扩张，但新增部分主要来自传统金融资产上链，而不是加密原生资产。报告提到的增长资产包括美国国债、货币基金、私人信贷、黄金、原油和股指期货。
DeFi 继续收缩，RWA 存款走强
2026 年，DeFi TVL 持续下滑，年初约为 1150 亿美元，至 6 月初跌至 694 亿美元的年内低点，跌幅一度接近 40%。分链看，以太坊 DeFi 基础下跌 43%，Arbitrum 下跌 55%，Plasma 下跌近 75%。
报告列出的下滑因素包括：BTC 自 2025 年 10 月超过 12.2 万美元的历史高点后进入下行周期，带动整个加密市场去杠杆；收益率下降，套利循环和递归借贷开始拆仓；2026 年已发生 121 起黑客攻击，累计损失约 9.42 亿美元。4 月 18 日 Kelp DAO 被盗 2.93 亿美元后，Aave 用户在 4 天内撤出约 150 亿美元存款。
与之形成对比的是 RWA 存款的扩张。报告显示，RWA 存款的主要构成包括代币化国债基金、收益型稳定币、多策略基金和私人信贷。这类资产在作为链上抵押品和借贷标的的同时，仍能持续产生利息，用户不需要为了获得链上流动性放弃底层资产收益。
其中，BlackRock 的 BUIDL 是代表性产品，管理规模在 7 月中旬已达约 28.7 亿美元，是最大的单一代币化国债产品。收益型稳定币方面，Sky Protocol 的 sUSDS 在 2026 年第二季度领跑该类别。
借贷协议扩大 RWA 抵押品接纳范围
Aave、Morpho、Kamino 等借贷协议正在大量接受 RWA 作为抵押物。用户可以使用代币化国债借出稳定币，而不再局限于抵押 ETH 或 BTC。报告指出，后两者价格波动动辄达到 30%，而前者波动几乎为零。
这带来的变化很直接。对借贷协议来说，清算风险更低；对借款人来说，资本效率更高。以太坊目前占据 RWA 借贷抵押品近 70% 的份额。
CoinShares 在报告中称，借贷双方更偏好流动性更深的市场，以太坊在大额交易和机构级资金进出方面仍处于主导位置。与此同时，Solana 在现货交易端增长较快，Hyperliquid 则在衍生品交易端表现突出。
截至 2026 年中，链上 RWA 总价值（不含稳定币）约为 378.9 亿美元，持有者地址接近 78.9 万个。代币化美国国债类别已从 2025 年初不足 10 亿美元增长至超过 150 亿美元，BlackRock 占据约 40% 份额。
RWA 永续合约在半年内放量
如果存款数据反映的是资产上链，衍生品数据反映的则是交易上链。
报告显示，RWA 永续合约在不到 6 个月内从几乎不存在的品类，变成链上交易的重要组成部分。其季度交易量从 2025 年第四季度的 123.7 亿美元增至 2026 年第二季度的 2027 亿美元，增长约 16 倍。DWF Ventures 7 月底的数据显示，RWA 永续合约一度占到全市场永续合约总交易量的 37%。
Hyperliquid 上的 TradeXYZ 是这一赛道最大的参与者，累计交易量达到 3507 亿美元，远高于 Binance 的 421 亿美元。Hyperliquid 的 RWA 永续合约未平仓量在 5 月达到 26.5 亿美元历史高点，并在两个月内翻倍。
从交易标的看，大宗商品占比在 70% 至 95% 之间。与此同时，股权永续合约在 5 月环比增长 121%，标普 500、纳斯达克 100 和科技股成为增长最快的品类。
报告据此指出，在一个建立于加密原生基础设施上的去中心化交易所中，接近一半的交易量已经来自原油、黄金、标普 500 指数和英伟达股票等非加密资产。按文中表述，Hyperliquid 正从单纯的 DeFi 协议转向一个 7x24 小时运转的全球金融资产交易场所。
从“替代银行”转向“嵌入华尔街”
Circle 联合创始人 Jeremy Allaire 在看到相关数据后表示，加密市场正在从“对内生数字商品的投机”转向外部。
文中认为，2021 年链上热潮的核心是 Token 激励驱动的流动性挖矿循环：协议发币、用户存资产赚代币、代币上涨后继续吸引更多资金进入，本质上是加密资产的内部循环。随着市场降温，这一循环迅速瓦解，2026 年 DeFi TVL 的下滑正是这一过程的延续。
与此前不同，2026 年链上增长的驱动力来自结算效率、全天候流动性和资本效率。文中举例称，BlackRock 将美国国债搬上以太坊，看重的是链上结算更快、更便宜且可全天候运行；机构投资者使用代币化国债在 Aave 上进行抵押借贷，是为了同时获得 4.5% 的国债收益和链上流动性；交易员在 Hyperliquid 上交易原油永续合约，则是因为地缘政治事件若在周日晚间发生，传统市场休市时链上市场仍然开放。
CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti 在报告中表示，当一个资产类别在其宿主生态下行周期中仍逆势增长，说明需求由金融实用性驱动，而不是由市场周期驱动。
文中称，RWA 的增长不依赖加密牛市、Token 激励或投机情绪，而是依赖结算效率、全天候流动性和资本效率的改善。
监管框架和机构产品线同步推进
报告列出的一组对比数据是：全球股票市场规模超过 100 万亿美元，而当前链上代币化股票部分约 22 亿美元，渗透率仅为 0.002%。CoinShares 将这一阶段比作 2019 年的稳定币，即概念已经得到验证，基础设施刚刚铺开，但距离大规模采用仍需时间。
监管层面，GENIUS Act 于 2025 年 7 月签署成法，为稳定币提供联邦级监管框架。OCC 也已向 Circle、Paxos 等公司发放国民信托银行牌照。文中称，监管清晰度正在释放此前处于观望中的机构资本。
BlackRock 在 5 月向 SEC 申请了两只新的代币化基金，并为一只 70 亿美元货币市场基金申请链上份额。文中称，这家管理资产规模超过 10 万亿美元的公司，正将代币化从实验项目升级为产品线。
DeFi 吸收的链上真实资产仍占少数
按文中数据，74.4 亿美元的 RWA DeFi 存款，相对于 378.9 亿美元的链上 RWA 总量，意味着 DeFi 仅吸收了约 20% 的链上真实资产。
报告认为，目前部署在 DeFi 借贷中的 RWA 约为 25 亿美元，而代币化资产基础已超过 300 亿美元，对应约 12 倍扩张空间，前提是技术和监管障碍继续消除。
文章最后给出的判断是，上一个周期里，加密行业讲述的是 DeFi 取代银行的故事；而这一周期的数据表明，真正发生的并不是取代，而是银行资产开始选择区块链作为结算层。区块链没有取代华尔街，而是在成为华尔街的新管道。