DeFi收益金库正在快速吸金。根据《金融时报》10月19日报道，DeFi收益金库（Vault）吸引的资金已突破100亿美元，较2025年初约40亿美元增长逾150%，部分产品提供的收益率超过20%。随着资金持续流入更复杂的链上借贷策略，监管机构开始关注这类产品的法律定位与风险，市场也出现对Celsius式流动性危机重演的担忧。
两年内规模接近7倍，收益率成为主要吸引力
DeFi Vault的运作方式，接近链上资产管理基金。投资者将USDC、ETH等加密资产存入智能合约，再由金库管理者按照既定策略配置到不同借贷市场，获取利息或其他收益。
根据标普全球10月4日公告，数字资产借贷金库的总存款已从2024年9月约15亿美元，增长至2026年9月的100亿美元。部分策略的收益率在3%至超过20%之间，吸引了金融科技公司、对冲基金及加密资产企业参与。
不过，较高收益率并不等于更好的投资回报。报道提到，部分产品可能涉及低流动性抵押品、杠杆循环借贷或更高的信用风险，而且相关收益并不具备存款保障。
Morpho成为代表性平台，但统计口径并不相同
在链上借贷协议中，Morpho已成为这一市场的代表性平台。根据DefiLlama 10月19日数据，Morpho总锁仓价值约110.4亿美元，未偿还借款约56.1亿美元，过去30天产生约2,222万美元借贷费用。
同一平台数据显示，整体DeFi借贷类别的总锁仓价值约为513.2亿美元，Morpho占其中约21.5%。不过，Morpho的TVL覆盖的是整个协议，并不完全等同于《金融时报》统计的收益金库存款，两组数据不能直接加总，也不能视为同一市场指标。
监管与市场为何联想到Celsius
DeFi Vault面临的风险，不只来自币价下跌，还在于多层资金配置可能形成更复杂的传导链条。当抵押资产价格快速下跌时，智能合约可能自动清算借款人的仓位。如果多个金库同时持有流动性不足的抵押品，集中出售可能继续压低价格，并触发新一轮清算。
报道还提到，尽管链上交易公开透明，普通投资者未必容易识别底层资产的信用风险、抵押品流动性，或金库管理者实际掌握的决策权限。这些问题让市场联想到2022年倒闭的Celsius、Voyager与Genesis等加密借贷机构。
不过，DeFi Vault与Celsius并不完全相同。部分链上金库采用超额抵押和自动清算机制，资金流向也相对透明，不能将所有Vault都视为不透明的中心化借贷平台。
加拿大央行在2026年的研究也指出，DeFi借贷在适当治理下可以运作，但仍面临循环杠杆、集中清算和系统性脆弱性等问题。
SEC关注管理者角色，链上产品未必脱离证券法
监管层面，美国SEC委员Hester Peirce早在7月22日就公开表示，部分DeFi金库及链上借贷活动，可能符合投资契约、投资公司或投资顾问的法律要件。
关键在于金库管理者是否拥有实质决策权，例如选择投资标的、调整抵押率、设定借贷利率，或决定清算门槛。即使底层资产本身不属于证券，也不代表相关收益产品必然不受证券法约束。
这意味着，DeFi Vault未来的监管重点，可能不只落在智能合约代码本身，也包括实际控制资金配置的管理者及其法律责任。
标普全球已推出风险评估框架
随着市场规模扩大，标普全球已于10月4日推出专门针对链上借贷金库的风险评估框架Vault Risk Assessment。该框架将检视底层资产信用风险、区块链与协议安全、治理机制，以及金库管理者维持风险配置的能力。
对投资者来说，接下来需要关注的，不只是金库给出的年化收益率（APY），还包括收益来源、抵押品能否快速变现，以及在极端行情下是否仍可顺利提取资金。
DeFi Vault突破100亿美元，显示链上资产管理需求正在增长；但如果高收益建立在不透明的风险承担之上，下一次市场急跌时，其脆弱性仍可能暴露出来。