DefiLlama 创始人 0xngmi 日前公开反驳了关于 Aave 总锁仓量（TVL）因循环借贷策略被夸大的说法，坚称该数据平台的方法论已从核心指标中剔除借入资产。他在 X 平台回应称，DefiLlama “不统计借入资产计入 TVL”，因此“循环借贷不会虚增”仪表盘上的数字。
Ethena 式循环抵押争议
此前有用户质疑，基于 Ethena 的 USDe 稳定币和再质押抵押品构建的循环杠杆策略，可能让 Aave 的 TVL 表面数字失真。0xngmi 补充说，DefiLlama 此前已从跟踪中移除了与 Ethena 抵押循环相关的重复计算——用户曾报告部分循环头寸在辅助分类中被多次反映。在 Aave 和 Aave v3 的方法论页面上，DefiLlama 写明 TVL “统计被锁定在合约中用作抵押品以借贷或赚取收益的代币”，并且“借出的代币不计入 TVL”，特意“避免通过循环借贷虚增 TVL”。
Aave 数据面面观
这一澄清出现在围绕 Aave 的杠杆 DeFi 策略日益复杂的背景下。据 defillama 数据，Aave 的 TVL 在某些时期飙升超过 45%，从约 240 亿美元升至约 349 亿美元；网络费用从 6 月的约 4800 万美元增至 7 月的 6500 万美元，显示借贷需求升温。截至 2025 年中，Ethena 自身 TVL 从 10 亿美元激增至近 110 亿美元，协议收入环比翻倍以上，凸显循环赋能收益策略在 DeFi 活动中的占比。Aave 原生代币 AAVE 市值约 14.5 亿美元，24 小时交易量近 6.66 亿美元，价格在 89—94 美元区间波动，历史最高点仍为 2021 年 5 月 18 日的 661.69 美元。另一数据显示，Aave 净存款已突破 600 亿美元，但 AAVE 价格在 265 美元附近盘整，表明更深层的使用未必立即转化为代币增值。
0xngmi 坚称，尽管存在结构性杠杆和抵押循环的增长，平台方法论确保了“TVL 不会被人为推高”，但他也承认用户仍需了解这些抵押品在多大程度上最终支撑了杠杆策略。