比特币和以太坊强势反弹后，山寨币市场也开始升温。CoinGecko数据显示，自8月19日以来，山寨币总市值最高增加超过2500亿美元，目前已回升至约1.13万亿美元；CoinGlass数据显示，山寨币日交易额同期从约862.3亿美元一度升至1324.3亿美元，增幅约53.6%。
市场活跃度回升的同时，部分强势代币明显跑赢大盘。CryptoQuant分析师Darkfost表示，目前已有56%的币安上线山寨币重新站上200日移动平均线这一关键技术指标，显示市场可能正在进入新的周期阶段。
少数强势代币跑赢比特币和以太坊
在市值前100的代币中，CoinGecko数据显示，近7天涨幅前30名代币的平均涨幅超过34.9%，高于同期的比特币和以太坊。其中，ENA、PUMP、ZEC和AAVE表现最为突出，分别上涨98%、80.5%、69.7%和60.7%。
文章指出，这些代币的上涨，一方面受到整体市场情绪回暖推动，另一方面也叠加了项目自身基本面改善和利好事件。
以ENA为例，其近期涨势与Ethena获得10亿美元FalconX融资安排，以及BitMEX联合创始人Arthur Hayes公开看多并买入有关。PUMP的上涨则与协议收入和代币销毁比例改善、BOOST模式及Allout Rewards等产品升级有关。
文中提到，近期创下新高的代币主要是ZEC和HYPE，因而获得了更高的市场溢价。ZEC上涨的推动因素包括灰度提交Zcash ETF修订文件、DCG讨论向相关基金注入约20万枚ZEC，以及隐私叙事；HYPE则受到持续的协议收入和回购机制、特朗普在白宫加密会议上的相关表态，以及AQAv2升级预期影响。
涨幅集中在隐私、DeFi、Meme等少数板块
从赛道分布看，近期涨幅居前的代币主要集中在隐私、DeFi、Meme、支付和交易等领域，强势资产数量相对有限；公链、RWA、预言机等板块涨幅则相对温和。
其中，隐私赛道平均涨幅最高，但这一表现主要由ZEC单一资产贡献，并未形成板块普涨。DeFi板块也在重新获得资金定价。ENA、AAVE、UNI、MORPHO和SKY过去7天平均上涨约51.5%；即便剔除涨幅高达98%的ENA，其余4个DeFi代币平均涨幅仍约为39.9%。
Meme板块同样表现强势，4个相关代币过去7天平均上涨46.75%。其中，PUMP上涨80.5%，PEPE上涨53.9%，DOGE和SHIB分别上涨30.9%和21.7%。文章认为，Meme代币集体上涨通常被视为市场风险偏好升温的信号，但该板块能否持续走强，更大程度上仍取决于增量资金是否持续进入，以及整体市场风险偏好是否继续改善。
整体来看，这轮山寨币上涨既包含超跌后的技术修复，也反映出市场情绪正从此前的防御状态转向进攻。不过，当前资金更偏向高Beta、强叙事和具备明确催化剂的资产，而不是全面配置。
山寨季指数回升，但仍未进入确认区间
尽管市场明显回暖，文章认为，距离真正意义上的山寨季全面启动仍有较大距离，传统轮动逻辑也在减弱。
CoinGlass数据显示，山寨币季节指数目前回升至48，较近两个月低点有所反弹，但仍明显低于通常被视为进入山寨币季确认线的75。该指标主要衡量过去90天内市值前100的山寨币中，有多少跑赢比特币。当前指数仍徘徊在50附近，意味着市场仍处于过渡与震荡阶段，资金尚未全面向山寨币外溢。
比特币主导率也仍处高位。CoinGecko数据显示，比特币市占率目前为57.6%；剔除以太坊和稳定币后，其余山寨币的市占率仅20.64%，近期没有明显变化。这也说明，近期山寨币上涨更多是局部代币获得资金青睐，而不是市场流动性全面外溢。
文章提到，从历史经验看，典型山寨季通常出现在比特币经历一轮大涨、随后进入高位震荡或整理阶段之后。随着比特币上涨动能放缓，部分资金才会转向以太坊、大市值山寨币及中小市值代币。眼下，比特币后续走势仍需更多信号确认；在行情早期阶段，资金往往仍优先集中在比特币，很多山寨币很难持续获得资金支持。
资金结构变化令“万币齐飞”更难重现
文章认为，本轮周期的资金结构已经发生变化。随着华尔街机构通过比特币、以太坊现货ETF以及加密财库等渠道进入市场，过去“比特币上涨后资金逐级向山寨币扩散”的轮动模式正在受到挑战。相比高波动风险代币，机构资金通常更偏向流向流动性更强、确定性更高的头部资产。
与此同时，山寨币数量近年快速增长，大量新代币持续进入市场，有限流动性被进一步分散。在增量资金没有同步扩大的情况下，即便资金开始流入山寨币，也很难再现过去周期中“万币齐飞”的全面行情。
CryptoQuant创始人Ki Young Ju此前也表示，传统山寨币轮动效应基本已经消失，自2021年以来，BTC交易对的山寨币成交量已大幅萎缩。
按他的看法，仅靠叙事发币赚钱的阶段已经结束，山寨币并未死亡，但只有具备真实业务和实际收入的项目才值得长期持有。他提到三类项目：一是具有代币化市场层的全球互联网公司，例如币安的BNB和Telegram的TON；二是拥有真实收入的DeFi协议，例如Hyperliquid等高质量去中心化交易所，在创始人可信、治理尊重持币者前提下，仍具较大上涨空间；三是契合全球金融趋势的项目，包括稳定币、RWA和代币化股票。
这篇文章据Blockcast转载内容显示，未来山寨季或许仍会到来，但“买什么都涨”的普涨行情可能已经过去，接下来的轮动将更具选择性。资金能否持续流入只是启动条件，项目基本面、实际收入能力以及叙事持续性，仍是决定代币估值空间的核心因素。